不考虑红利和价值成长风格等早已出现的指数产品，以 Smart Beta 名 义发行的产品在美国市场是 2011 年开始出现的，与我国情况相似的是同样从低波动率因子开始；但有所不同的是，2011 年美国市场低波动率因子表 现更为突出，简称为 SPLV 的 S&P 500 低波动率因子 ETF 仅凭业绩就吸引 到相当的规模。
细化到低波动率因子和红利因子的产品未来应主要满足机构投资者需 求。目前单因子或两个因子的产品都兼备长期有效性和稳定性，我们建议可 以基于沪深 300、中证 500 等宽基指数本身推出相应的 Smart Beta 产品。 多因子产品甚至也可以考虑基于中证红利指数来进行 Smart Beta 的增强。
1.2 、ETF 份额增长之谜
1.2.1 、不同风格的宽基 ETF 份额快速增长
2018 年虽然市场走弱，但不同风格的宽基 ETF 都得到了较多的份额增 长。主要宽基指数如上证 50、沪深 300、创业板指、中证 500 等 ETF 份额 都有较明显的增长，部分行业产品如券商 ETF 等份额也有所增加。上证 50ETF 在 12 月规模超过 500 亿元，众多 ETF 规模的强劲增长与 2018 年较 弱的市场环境形成了鲜明的对比。
1.2.2 、ETF 逆市增长：不是新出现的现象
我们认为，ETF 在 2018 年度弱市环境下的逆势增长主要有以下几方面 的原因：一方面，几只“国家队”救市基金份额赎回，资金可能以 ETF 的形 式进行投资。从时间来看，救市基金完全赎回的时间在 2018 年三季度末前 后，这也是 ETF 规模增长最快的时间段。从救市角度，申购 ETF 直接购买 指数成分股，对指数有支撑作用；从公允性角度，申购 ETF 不涉及个股的选 择，能够更好地保证资金投资的公允性。
而另一方面，ETF 的份额增长与市场表现反向，在弱市中出现份额增长 并不是新出现的现象，在过去的弱市中上证 50ETF 也出现过类似现象。如 图 10 所示，从 2008 年到 2014 年底，市场尤其是上证 50 指数经历了一段 较长的震荡下跌行情，但这段时间里 50ETF 的份额始终震荡向上，两者呈 现出一定的反向关系。
从更一般的角度我们认为，ETF 逆势增长可能有如下原因：第一、可能 与 ETF 机构持有人的行为特征有关：ETF 的持有人结构中机构占比较高， 机构的行为特征总体上与追涨杀跌相反，更有可能在弱市环境下逐步通过 ETF 来实现低成本入市，其长期收益也会更好。第二、信息披露更为透明的 指数产品在市场下跌的过程中更适合作为底部加仓或定投工具。市场底部的 判断难度往往较高，在市场下跌的过程中更为合理的权益投资方式是分散在 成本较低的位置进行布局，信息披露更为透明的指数产品尤其是 ETF 则会成 为天然选择。
但是考虑到 ETF 份额增长和市场下跌的时间关系，部分机构持仓仍然亏 损。未来 ETF 的申购可能仍会持续一段时间。在 ETF 份额整体增长的情况 下，对于相同标的指数的不同产品，仍然是流动性最好的产品获益最大，但 其他产品也得到了一定增量。A 股市场是否已经全面迈向指数化投资时代， 我们认为还需一段时间观察。
从主要的宽基 ETF 披露的持有人情况和持有增量来看，相比 2017 年年 报，2018 年中报时不少保险机构均有较多的增持。
1.2.3、ETF 逆市增长：基金持有人户数显著增加
我们选取了 2018 年份额增长较多的几只主要宽基指数 ETF，通过对比 2017 年年报和 2018 年中报披露的持有人信息情况，我们发现各产品都存在 持有人户数显著增加的现象，更重要的是：机构/个人投资者持有份额同步增 长，即在这次市场下跌的增持中，个人投资者也和机构投资者一起有着下跌 增持的行为，这也可能可以成为 A 股市场投资者行为趋于理性的依据之一。
