1.1.3、债基产品工具化需求开始显现
 
而与偏股型基金截然相反，经历了年初的信用风险发酵，全年来看债券 基金在 2018 年表现亮眼，利率债产品尤其出色，但由于信用风险的原因，
如图 5 所示，债券基金表现仍存在一定分化。
 
如图 6 所示，我们选取中证政策性金融债指数代表利率债，中证中高等 级信用债指数和中证中期中高收益信用债流动性指数代表中高等级和中高 收益债，从图中可见信用风险事件使信用债整体尤其是中高收益债蒙受了一 定损失，三季度之后风险缓和，信用债强劲反弹。



另外一个值得关注的现象是：货币基金收益率下降较多，而短债基金作 为货币基金的替代品，同时也是对接资管新规的净值型产品，规模得到快速
发展。我们认为未来短债基金的监管及运作方式可能会进一步规范，避免其 成为政策的“擦边球”产品。
 
总体来看，未来债券产品的工具化、风格化特征开始逐步加强，不同风 格产品的需求也开始出现。与股票基金市场不同，相比投资风格的稳定性， 过去投资者对债券基金的关注点往往更在于跟随市场行情变化和直接的业 绩表现；但经过 2018 年的结构性行情后，债券产品的工具型产品可能开始 涌现。
 
参考海外市场情况，美国市场债券 ETF 较为发达，截至 2018 年 12 月 底，总规模超 6000 亿美元。从表 1 的美国前十大债券 ETF 来看，规模较大 的产品有：安硕核心美国综合债、先锋综合债、安硕投资级公司债等，覆盖 各个债券种类，并且有多只全市场综合型产品；前十大产品均来自  iShares（贝莱德安硕系列）和 Vanguard。美国最大的债券 ETF 产品 iShares Core US Aggregate Bond ETF 规模达到 545 亿美元，领先其他产品较多，其跟踪指数是全市场综合型指数，覆盖了较多的券种，对于流动性较差的债券市 场来说，跟踪这样的指数需要一定的主动管理能力。规模第二大的也是一只全市场债券指数，随后则开始有高评级公司债、短期投资级债券和通胀挂钩 债券等产品。
 
从规模分布来看，美国债券 ETF 市场也呈现标的较为丰富、各种类型都 有一定市场占比的特征。最大的混合型占比 32%，其次公司债占比 30%， 国债、通胀挂钩等产品都有一席之地。对比美国债券 ETF 市场的总规模来看， 未来国内债券工具型产品的规模仍有较大增长空间。
 
参考美国债券 ETF 市场的情况，主要可依据信用评级和剩余期限两个维 度进行产品布局。

 
1.1.4、CDR 基金：逐步开始实现战略配置的投资目的
 
2018 年出现的一个重要的产品创新是战略配售基金的迅速获批和发行，总募集规模超过 1000 亿元，也是 2018 年募集规模较大的产品。但由于 CDR发行的暂缓，战略配售基金大部分时间里以债券投资为主，在弱市环境下取 得了一定的正收益。
 
从 11 月人保 A 股上市开始，4 只战略配售基金开始参与股票市场，获 配股票的锁定期为一年。但此次获配的中国人保为险企，与原设想的投资“独 角兽”分享创新企业、高科技企业成长红利有一定差距。华夏和嘉实的两只 产品并没有参与，这也反映了不同基金经理对于参与战略配售的观点不同。

 
作为三年定期开放的产品，产品的投资期限较长，若持续投资于债券，机会 成本较高，未来可关注上市后的折价表现。
 
1.1.5、Smart Beta：低波动单因子的尝试
 
随着 ETF 的大发展和指数化投资的成熟，不少基金公司也尝试在 Smart Beta 领域有所突破，这也是指数产品未来发展的方向之一。
 
目前已有较多 Smart Beta 产品上报和发行，多集中于低波动率因子和 红利因子产品，部分产品将两个因子结合起来。从 2018 年来看，红利指数表现出色，是主要宽基指数里跌幅较少的；而有较多 2018 年新发产品跟踪的 300、500SNLV（行业中性低波）指数在全年也相对市值加权指数有一定 超额收益。低波动率、  红利这两类因子都兼具长期逻辑性和有效性，稳定性较好，适合作为单因子产品推出。