◆ 2018 年在股市疲弱的情况下迎来指数产品大发展，债市结构化行情 带来工具化产品需求。2018 年受市场行情影响，偏股型基金整体表 现偏弱，而债券基金从结构性行情走向全面行情，表现较好，未来债 券市场行情仍然可能继续，建议根据不同剩余期限和信用评级两个维 度进行工具化产品布局，首推高评级长剩余期限的产品。
 
◆ ETF 在弱市中出现份额增长并不是新出现的现象。2018 年随着市场 的下行，不同的宽基指数 ETF 均出现了份额增长的情况，上证 50ETF 规模超过 500 亿元创下新高，这并不是新的现象：过去 50ETF 也出 现过随市场下跌而份额增长的情况。我们认为可能的原因是：一方面 市场下跌后机构投资者更愿意低成本布局，另一方面市场下跌后信息 披露更为透明的 ETF 更适合作为底部加仓或定投工具。
 
◆ 公募 FOF 运行已满一年，养老 FOF 开始起步。2018 年公募 FOF 运 行已满一年，受行情影响，出现了不同程度的份额下降。养老 FOF 开始起步，首批产品重户数、轻首募规模，严格按照第三支柱规划发 展。未来养老 FOF 还需要在投资者中大力推广定投策略。
 
◆ 2019 年关注中日 ETF 互通的投资机会：规模集中在宽基指数、宽基 指数标的集中在 TOPIX 和日经 225 是日本 ETF 市场的重要特点，其 中 TOPIX 指数和日经 225 指数各占近半份额，加上日经 400 指数几 乎包揽 ETF 市场的标的。日本权益市场与 A 股市场相关性较低，是 分散化配置的良好工具。
 
◆ 2019 年关注黄金 ETF 的投资机会：黄金本身不产生持有收益，具有 避险资产属性，与美国实际利率呈反向关系，当美国加息周期可能逐 步进入尾声时，黄金价格最大的压制因素即将解除。目前权益类资产 面临的不确定因素仍然较多，黄金 ETF 作为特殊的低相关性标的， 2019 年的机会值得关注。对于可以投资黄金 ETF 的 FOF 来说，也 可能是 FOF 体现资产配置优势、获得更多投资者认可的时机。
 
◆ 建议拓展养老产品线，将 ETF 纳入投资标的：养老 FOF 代表主动投 资能力，而 ETF 代表被动的指数化投资，也有着适合养老投资的特 点：第一、高透明度使其不受基金经理投资风格切换的影响，适合养 老产品的长期限投资；第二、指数基金适合定投策略；第三、工具化 产品适合更熟悉市场的投资者，可以作为养老 FOF 的补充。养老 FOF 未来应大力推动定投和长期投资的投资者教育，后续我们对养老 FOF 的业绩跟踪除了净值表现，也会模拟定投的表现作为参考。
 
◆ 风险提示：本文对公募基金市场的回顾均基于历史公开数据分析，公 募基金市场展望与宏观政策、国际环境等联系紧密，未来沪伦通、黄 金价格及养老 FOF 等变化不可预测，存在一定的政策不及预期和市 场波动风险。
 

1. 回首 2018：养老起步，ETF 腾飞

 
1.1、2018 年基金市场整体回顾
 
1.1.1、2018 偏股型基金表现受市场影响整体较弱
 
回首 2018 年，股票市场整体表现较为疲弱，上证综指、沪深 300、创 业板指等主要宽基指数下跌都超过 20%，中证 500、中证 1000 等代表小市 值股票的指数下跌幅度超过 30%。

 
受市场整体表现影响，相应的偏股型基金（包括股票型和混合偏股型） 表现也较弱，偏股型基金中位数跌幅接近 20%，获得正收益的较少。

 
1.1.2、偏股型基金的持仓风格变化测算
 
为观察偏股型基金 2018 年的持仓风格变化，我们采用回归的方法对基金指数和不同的风格指数进行测算（结果仅供参考），从图 3 可以看到，2018 年年内主动偏股型基金的持仓风格变化较快。
 
从测算结果来看，偏股型基金在年初集中偏向消费价值，3、4 月间再向 成长风格转移，后续来回切换。由于 2018 年市场整体风格切换较快，部分 基金在风格上追赶不及，造成追涨杀跌现象，为基金带来一定损失。