第二阶段为快速发展阶段（2003-2007 年），2003 年美国股市开始回暖， 为目标风险基金规模的增长提供了良好的市场环境。2006 年 QDIA 制度推出， 目标风险基金被纳入合格默认投资选择，养老资产的加入助力目标风险基金规 模的快速增加，在 2007 年以前目标风险基金一半以上的规模来自于 IRA 和 DC 资产。2007 年底目标风险基金的规模达 2380 亿美元，其中 IRA 与 DC 资 产合计占比 50%。
 
第三阶段为持续增长阶段（2008-2013 年），2008 年席卷全球的金融危机 使得各类资产遭受重挫，目标风险基金也未能例外，2008 年底目标风险基金 规模为 1760 亿美元，较 2007 年底缩水超 1/4。2008 年的金融危机让投资者 开始关注风险问题，投资者的风险意识进一步提高，对于自身风险偏好的认知 和评估意识开始加强。越来越多的人开始通过大类资产配置的方式控制风险， 而目标风险基金因其策略简单，投资分散，风险管理的优势受到投资者的青睐。 这一阶段目标风险基金的投资者结构发生转变，除 IRA 及 DC 以外的资产占比 突破并维持在 50%以上，可见金融危机后投资者的风险意识觉醒为该阶段目标 风险基金发展的主要推手。2013 年底，目标风险基金规模突破 3000 亿美元， 达 3590 亿美元。
 
第四阶段为规模稳定阶段（2014 年至今），2014 年以后目标风险基金的规 模趋于稳定，在 3500 亿美元至 4000 亿美元之间波动，2017 年底，目标风险基金规模为 3990 亿美元，其中来自于 IRA 的规模为 1000 亿美元，占比 25%； 来自于 DC 的规模为 740 亿美元，占比 19%；来自于其他资产的规模为 2240 亿美元，占比为 56%。
 
二、美国目标风险基金的行业格局变化
 
在本专题的第四篇报告《美国目标日期基金的创新之路》中，我们看到2004 年以来目标日期基金规模前十排名整体变化不大，前三名一直为先锋（Vanguard）、富达（Fidelity）和普信（T. Rowe Price），但在目标风险基金的市场上，竞争显得更加激烈。2004 年以前，Fidelity 为目标风险基金市场的巨头；2005-2008 年间 Vanguard 后来居上，占据榜首，John Hancock 紧随其后，2009-2010 年 John Hancock 一度超越 Vanguard 位列第一；2011 年Pacific Life 异军突起摘得桂冠；在此期间于 2006 年由多家公司联合发起和管理的 Advanced Series Trust 逐步壮大，成为目标风险基金市场上的新巨头。
 
三、美国目标风险基金的核心要素
 
目标风险基金通常会设定一个恒定的风险水平，根据该风险水平调整大类 资产配置结构，通过不断的再平衡保持风险水平恒定。在目标风险基金的投资 管理中，基金经理对于组合的调整更多的是被动调整，即各类资产有明显市场 波动变化时调整大类资产配置以维持恒定风险。目标风险基金的配置选择权在 投资者手中，投资者根据自己不同阶段的风险偏好选择不同风险级别的 TRF。 这一点与目标日期基金有很大的不同，目标日期基金是为投资者提供一站式的 投资方案，投资者基本无需做主动的管理，配置的调整均由基金经理根据设定 的下滑路径及市场情况进行动态配置。
 
因此不论对于产品设计者、基金管理者还是投资者而言，了解目标风险基 金的核心特质都十分重要，本部分将围绕产品设计、费率设置、资产配置及业 绩表现四个方面对目标风险基金进行深入的剖析。
 
在统计口径上，对于目标风险基金，暂无统一的分类标准，ICI 对于目标 风险基金解释为名称中通常含有"conservative" 、"aggressive"或者"moderate" 的基金。我们根据 ICI 的统计口径，在 Morningstar Direct 美国基金库中筛选出 名称中含有"conservative" 、"aggressive"或者"moderate"的 162 只产品（份额 合并计算，若不合并计算则共有 499 个份额）。这 162 只产品中，配置类产品数量为 135 只（共 447 个份额），占比 83.3%，规模 1363 亿美元，占比77.1%，是我们对目标风险基金进行研究的有效样本。
 

1、产品设计

目标风险基金是根据投资者不同风险偏好来确定投资组合的，其产品设计 主要分为两部分，一是确定风险水平，二是根据风险水平构建投资组合。