税改等刺激政策的拉动作用接近尾声，也是造成 2018 年的强劲经济增长 和企业盈利可能正在见顶的重要原因。事实上，美国三季度经济指标已显 出减税提振效果边际消退的端倪：三季度实际 GDP 年化季环比终值 3.4%， 较初值降低 0.1 个点、较二季度大幅降低 8 个点。FactSet 数据显示，2018 年前三季度标普 500 净利润同比增长 22.5%，而税前利润增幅仅为14.5%，意味着减税贡献了约 8 个点的增长。而在高基数效应下，2019 年企业盈利增速再次超出预期的可能性极小。给利润率造成压力的因素还包括不断上涨的时薪反映劳动力成本抬升、美元的强势以及特朗普政府力推的关税政策等。此外，由于共和党在中期选举失掉众议院，未来不排除特朗普承诺的进一步减税和基建投资等财政刺激措施不可持续，意味着美股后市又增添一重不确定性。
 
2018 年 10 月份以来整个市场对标普 500 指数的盈利预测已有所下调。 摩根斯坦利认为在公司业绩放缓和美联储加息影响下，2019 年的市场 特点将是“令人失望的企业盈利增长以及较低范围的估值变动”；随着 经济增长的明显放缓和成本压力抬升，2019 年标普 500 指数每股收益 将出现两个季度的同比负增长；若美联储在 6 月暂停加息行动则可能 一定程度抵消负面影响。FactSet 预测则显示，2018 年度标普 500 每 股盈利增长速度预计达到 20.3%，因这是新税率实行的第一年；但 2019 年的预期值已下修至 7.9%。
 
2019 年美国经济还将面临减税举措带来的财政赤字。12 月下旬美国政府 已因预算未通过而关门。在当前生产效率并未得到显著提升、经济结构未 出现太大调整的情况下，顺周期性的财政扩张推动的 2018 年经济增长在 未来恐难以为继，且难逃财政赤字攀升的压力。根据美国国会预算办公室 的估算，由于经济增长带来的财政收入增长远不能抵消直接减少的税收收 入，未来十年美国的财政赤字总额将增加 1.2 万亿美元。
 
 特朗普上任后的另一大举动——打响贸易战，其进程也开始对美方经济产 生负面影响。2018 年 3 月以来特朗普在全球范围内挑起贸易争端，引发包 括中国在内的多个经济体对美国发起大规模反制措施，给美国企业的全球 销售活动造成阻碍；以大豆为代表的部分美国农产品出口困难影响农民收 入，美国农业部经济研究机构预测 2018 年美国农场净收入将减少 98 亿美元至 657 亿美元，比 2017 年下降 13%；新的关税政策推升消费品价格，美国消费者对经济前景的乐观度降至一年来最低水平；经济数据也显示三季度以来固定投资、净出口在中美贸易摩擦影响下对美国 GDP 的贡献度大 幅回落。随着中美贸易摩擦升级，美国加征关税涉及的商品从最初针对“中国制造 2025”扩大到一般消费品，使美国消费者、生产者、经销者等 各个环节受到的消极影响大幅增加。预计 2019 年中美贸易战不会在短期结束，若 90 天缓和期后争端进一步升级，则不仅会损害普通消费者利益， 也会增加制造业成本，影响相关美企的盈利预期，引起投资者对全球经济衰退的担忧，从而加剧美股市场波动。据美银美林估算，贸易战相关事件 在 2018 年已导致标普 500 净跌 6%。
 
市场风险偏好则是左右美股短期走向的核心因素。正如我们三季度以来的 投资策略中所言，随着投资者信心陷入低谷，市场情绪已极为脆弱敏感， 例如对三季报企业盈利增速超预期等利好信息选择性忽视，但对贸易争端 与企业增速前瞻低于预期等利空因素反应较为过激，未来亦不排除短期敏 感情绪因素对股指扰动的可能性。从各种宏观经济指标来看，当前美国基 本面并未发生显著改变，我们认为 2019 年美国经济陷入衰退仍为极小概 率事件，未来风险偏好存在修复空间。
 
此外，2019 年全球经济增速将面临进一步分化，美国届时将难以继续独善 其身。2017 年全球主要国家时隔近十年首次出现同步增长，为美国经济增 长提供了重要推动力，然而 2018 年全球经济共同复苏盛况不再，美国以 外的其他经济体增长已显疲态：欧元区自二季度以来增长减速，季调后前 三季度 GDP 同比增长 2.4%、2.2%、1.6%；全球第三大经济体日本复苏 势头也大为减弱，第三季度 GDP 同比大幅萎缩至-2.5%，创四年来最大跌 幅；受大规模游行影响，法国 12 月制造业 PMI 初值跌破荣枯线，预计将 拖累四季度经济增长；德国制造业 PMI 和出口增长仍在下滑，经济前景不 确定性增加。此前欧央行也将 2019 年欧元区 GDP 增长预期从 1.8%下调至 1.7%。中国方面，在内部监管趋严、外部贸易冲突的多重夹击下，2018 年三季度 GDP 同比增速从上半年的 6.8%放慢至 6.5%。