预计在 2018 年四季度推高金价的因素有望继续在 2019 年提供驱动。随着市 场对经济下行的担忧落实，资金开始大规模从股市等风险资产撤离；预期全年 加息次数由下调为两次，且大概率将于年中结束，美元将随加息接近尾声而走 软；全年预计地缘局势风险频发，中美经贸后续谈判较量恐将持续数月扰动市 场，1 月的英国脱欧投票依然存在较大不确定性。预计 2019 年金价将进一步 打开上行空间、在泥沙俱下的投资环境中走出独立行情，有望成为年度最具盈 利效应的投资品种，建议投资者在投资组合中提升黄金品种的配置比例，从而 在对冲系统风险、控制资产回撤幅度的同时，有效增强组合弹性，分享黄金牛 市的盈利。在 4 只黄金 QDII 中，易方达黄金主题因持有部分权益仓位而走势 落后；汇添富黄金及贵金属对黄金投资相对不够纯粹；诺安全球黄金属于场外 基金，资金使用效率较低。综合考量，推荐嘉实黄金(160719)。
 
美股 QDII

1、美股市场：经济恐将见顶，风险逐渐释放
 
 2018 年，由于金融环境紧缩、全球经济边际放缓，美股上演了过山车行情。 美国二季度 GDP4.2%创四年新高、三季度 GDP 3.4%为近三年首次连续两 季 3%以上增长，强劲的经济指标掩盖了其推动因素的不可持续性：在关 税征收前抢出口贸易、减税红利释放动能边际减弱等；8 月份美股刷新长 达近十年牛市记录，靓丽的指数表现又令市场忽视了全球流动性收紧对股 市的影响和科技股的高成长泡沫。至四季度多重潜在负面隐忧终于汇聚引 爆，美股遭遇多次暴跌后尽数回吐年内涨幅。
 
展望 2019 年，美国经济复苏很难边际增强，美股走势恐受多重因素压制， 将进入反复磨底的过程。故当前时点建议投资者对收益适当降低期望，以 提高基金组合防御性能为主，适度低配美股市场品种，可持有防御性能相 对优秀的医疗保健板块品种，以及估值相对偏低、波动较为平缓的标普 500 指数基金，从而有效控制回撤、实现资产保值增值。
 
首先，利率的持续上升是压制美股估值的直接因素。历史数据表明，加息 周期的累积效应最终会对美国经济和美股造成负面影响。2018 年 12 月美 联储议息会议决定加息 25 个基点，联邦基金利率从 2%~2.25%调升到 2.25%~2.5%，这是 2018 年美联储第四次加息，也是启动加息周期三年来第九次加息，更是 1994 年以来首次在面临股市下跌时加息。此次会议还传递出四个信号：下调经济增长预期及长期中性利率、2019 年预计两次加息、维持缩表计划不变、加息时点更加灵活。值得注意的是，12 月较 9 月对 2019 年的加息预期减少了一次，预示着美国经济增长筑顶的担忧被落实。结合当前通胀压力相对回落、基准利率接近中性利率、收益率曲线部分倒挂和金融市场波动加剧的现状，预计美联储加息正接近尾声。不过，此次议息会议不及市场预期的鸽派，且主席鲍威尔关于美联储仍将保持目前缩表步伐的表态更掀起市场恐慌情绪，进而引发几大股指下挫，因缩表作为另一条紧缩路径与加息相比威力更大。可以说，金融环境趋紧引发的资产估值调整风险仍将在 2019 年逐渐释放。
 
持续加息后美国国债收益率曲线已有部分出现倒挂，预示着美国信贷和经 济恐将出现问题，对股票等风险资产极为不利。美债 5 年期与 3 年期利差于 12 月 3 日转负，10 年期和 1 年期的收益率也已发生倒挂，10 年期与 2年期国债利差则由 2018 年年初的 80~90bp 水平缩小至目前的 21bp，为2007 年 7 月以来低值。一般而言短端利率反映市场流动性充裕度，长端利率反映市场对未来经济形势判断，2018 下半年以来短期利率跳涨而长端利率上行缓慢，反映市场流动性收紧、对美国未来经济形势担忧。期限利差作为预期未来经济的一个先行指标，所反映的市场对未来经济增长的信心可间接影响消费、投资和储蓄等相关经济活动。据旧金山联储统计，自1955 年以来历次利差跌至负值后的十次情形当中，在随后的 6~24 个月共 有九次美国陷入衰退，仅有的一次例外在 1960 年代中期。可见，期限利 差倒挂能够对股市泡沫破灭起到前瞻性的预测作用。
 
在“明鸽暗鹰”的美联储声明及股市暴跌引发的避险情绪驱动下，美 债结束 9  月以来的抛售潮，12  月底收益率已回落至关键心理水平的下 方：30 年期美债收益率跌破 3%；10 年期美债收益率也在 2.8%下方 交投，跌至 4 月来最低水平；2 年期国债收益率跌至 2.48%，刷新 6 月份以来新低。短期内伴随美联储继续加息，我们预计短端利率还将 有所回升，待 2019下半年加息暂停后将迎来顶部。但另一方面，因缩表操作仍将维持在每月 500 亿美元的规模，对于长端利率而言依旧构 成上行压力。