基本结论

黄金：防御资产首选，发挥稳定器作用
 
市场对经济下行的担忧落实，资金开始大规模从股市等风险资产撤离；预期 全年加息次数由下调为两次，且大概率将于年中结束，美元将随之走软；地 缘局势风险也将频发。预计 2019 年金价将进一步打开上行空间、在泥沙俱 下的投资环境中走出独立行情，有望成为年度最具盈利效应的投资品种，建 议投资者在投资组合中提升黄金品种的配置比例。推荐嘉实黄金(160719)。

美股：经济恐将见顶，风险逐渐释放
 
美国经济增速不排除筑顶回落可能、美股走势恐受多重因素压制而反复磨 底，建议投资者适度低配美股资产，同时调仓换股，持有防御性能相对优秀 的医疗保健板块品种，推荐广发全球医疗保健(000369)；以及估值相对偏 低、波动较为平缓的标普 500 指数基金如博时标普 500ETF 联接(050025)， 从而穿越市场动荡、降低组合波动性。

REITs：凸显防御功能，分散组合风险
 
REITs 作为兼具弹性的固收品种，具备与主流资产领域之间的较低相关性， 在基金组合中适度持有 QDII-REITs 可有效增强组合的防御能力，鉴于当前 全球流动性绷紧和金融风险的攀升，房地产周期景气度边际放缓，建议投资 者仅以适度仓位参与。推荐上投摩根富时 REITs(005613)。

债券：投资级更稳健，防御能力占优
 
预计 2019 年高收益债波动依然明显，投资级债券则相对稳健。建议降低风 险暴露水平，审慎选择通过信用下沉博取高收益，同时注意保持组合的偏短 久期，从而适度规避利率风险、保持充裕流动性，更多聚焦收益率曲线短端 所带来的确定性收益。建议投资者选择配置组合久期较短、以优质投资级债 券为主的工银瑞信全球美元债(003385)。

新兴市场：经济景气下行，静待加息结束
 
2019 年在经济增速下行、市场尚未找到新的向上驱动因素之前，并不支持 系统性投资机会。直至年中美联储货币政策调整、加息周期结束，届时对港 股估值的压制或将逐步缓解，同时国内“政策底”有望压缩港股指数探底空 间，但政策调节效果有待观察且存在滞后效应。建议投资者防御先行、维稳 为首，对港股及其他新兴市场领域暂时采取观望态度。

能源：供需关系难平，未来大幅震荡
 
2019 年的原油市场依然面临诸多不确定因素，包括美国乃至全球经济增速 下滑、新兴经济体难以从冲击中恢复、美国原油产量暴增、OPEC+减产协 议效果有待观察等，未来或呈区间振荡走势。建议投资者暂时回避能源类投 资，避免价格大幅波动给投资组合带来负面影响。
 
一、QDII 基金 2018 年度收益与市场动态
 
2018 年业绩：风险资产轮番跳水，债券黄金年终突围

2018 年以来，全球经济同步复苏的局面被打破，境内外风险资产全面承压。 美国在前三季度表现可谓一枝独秀，在特朗普政府下调企业税率、放宽监 管等政策推动下，指标显示经济动力持续走强、盈利升幅明显，助力美国 股市领先全球。但 10 月份以来美股走势陡生波澜，至年底更是多次暴跌， 尽数回吐年内涨幅。美股卖压出笼并非单一利空因素主导，而是诸多长期 疑虑汇聚引爆：美联储持续加息导致全球流动性收紧、贷款成本抬升、企 业获利受冲击，美债期限利率倒挂令市场担忧美国经济衰退，特朗普减税 效应边际减弱，贸易摩擦影响开始蔓延到实体经济，引发对全球经济增长 趋缓的忧虑，以及科技股的高成长被短期证伪等。进入 12 月，投资者的避 险情绪又在最新经济数据有见顶回落迹象、美墨边境墙拨款问题触发美国 政府停摆等新事态下进一步升温。截至 12 月 31 日，2018 年道琼斯工业指 数下跌 5.63%，标普 500 跌 6.24%，纳斯达克 100 跌 1.04%。
 
欧元区今年以来复苏步伐有所放缓，股市同样萎靡不振。截至 12 月 31 日，2018 年度英国富时 100 指数已下跌 12.48%，触及 1999 年的低位，意大
利指数下跌 16.71%，德国 DAX 指数跌 18.26%，法国 CAC40 指数下跌11.93%，西班牙 IBEX35 指数下跌 15.43%；MSCI 欧洲指数跌幅达到了17.59%。
 
新兴市场方面同样不容乐观。受美联储加息致美元流动性收紧影响，新兴 经济体面临资本外流压力，以阿根廷、土耳其等为首的新兴国家货币、股 市皆遭重锤，随后蔓延到其他国家。特朗普贸易挑起贸易战带来高度不确 定性，叠加中国的紧信用政策，使得国内经济增长承压，A 股港股均在 2018 年 1 月后开启持续单边下行模式。截至 12 月 31 日，恒生指数全年下 跌 13.61%，恒生国企跌幅为 13.53%，沪深 300 跌幅达 25.31%；MSCI 亚洲指数年内下降15.59%。不过，巴西和印度两个市场在今年实现逆市上 涨，引发市场关注：巴西圣保罗 IBOVESPA 指数年内涨幅 15.03%，印度 孟买 SENSEX30 也涨了 5.91%。