场内 ETF 投资全梳理——流动性为先
场内 ETF 自 2017 年以来蓬勃发展，QDII 型和 MSCI 指数型为后起之秀。
场内 ETF 蓬勃发展，股票型为先
场内 ETF 规模超 4831 亿元。截止到 2018 年 10 月 23 日，中国内地发行的全部上市可交易 ETF 共 188 只，截至最新一期季报规模 4831.12 亿元人民币。
分类型来看，股票型 ETF 数量和规模占比都是最高的。从数量来看，股票型
ETF 数量最多，共 141 只，占比 75%。其次是货币型，共 27 只，占比 14%; 债券型 9 只，占比 5%;QDII 基金 7 只，占比 4%;商品型 4 只，占比 2%。其中跟踪典型宽基指数的 ETF 占比最多，行业指数 ETF 紧随其后。
过去几年，中国 ETF 累计规模呈现缓 U 形走势，2017 年开始进入上行区间。
场内 ETF 跟踪误差与流动性跟踪
从投资角度来看，ETF 最看重的是跟踪误差和流动性(成交量)等。我们根据以上几个方面对场内 ETF 进行了分析。
(1)平均跟踪误差 6.2%，QDII 型跟踪误差更大。从股票型 ETF 内部的跟踪误差来看，无论是根据收益率还是对数收益率计算，股票型 ETF 的平均拟合偏离度是 4.59%(除去跟踪海外指数和 MSCI 指数型)。跟踪海外指数和 MSCI指数的 ETF 由于投资限制和成分股调整不及时等原因，跟踪误差整体偏大。跟踪主题指数和风格指数的 ETF 整体跟踪误差相对更大，而跟踪典型宽基指数的 ETF 跟踪误差相对更小。同时跟踪误差和基金规模也有关系。
(2)流动性：近期 QDII 基金和 MSCI 指数基金成交火爆。所有场内 ETF 今年以来的日均成交额为 2.2 亿元。成交额和基金规模高度相关。在股票型 ETF中，基金规模大于 5 亿元的有 36 只，占比 29%;日均成交额大于 1 亿元的有32 只，占比 26%。但是基金成交额和风险收益比相关性不大，说明市场不总是有效的。从近期成交额最大的 20 只基金来看，除了老牌的大规模基金外，主要分布在境外指数基金、新成立的 MSCI 指数基金。小盘股 ETF 成交量低迷。
我们按照投资类型，对所有场内 ETF 进行了投资特征一览以及推荐表，便于投资者使用。
风险提示：
经济下行超预期，市场波动超预期。
目录
一、场内 ETF 蓬勃发展，股票型为先 4
1、场内 ETF 自 2017 年以来快速发展，股票型与货币型规模超九成 4
2、............................................................................................................... 6
股票型 ETF 以跟踪宽基指数和行业指数为主，QDII 型与 MSCI 型是后起之秀 6
二、场内 ETF 跟踪误差与流动性跟踪 8
1、平均跟踪误差 6.2%，QDII 型跟踪误差更大 8
2、流动性：近期 QDII 基金和 MSCI 指数基金成交火爆 9
三、场内 ETF 投资特征一览表 11
四、场内 ETF 投资分类推荐表 18
一、场内 ETF 蓬勃发展，股票型为先
1、场内 ETF 自 2017 年以来快速发展，股票型与货币型规模超九成
场内 ETF 规模超 4831 亿元。截止到 2018 年 10 月 23 日，中国内地发行的全部上市可交易 ETF 共 188只，截至最新一期季报规模 4831.12 亿元人民币。
分类型来看，股票型 ETF 数量和规模占比都是最高的。从数量来看，股票型 ETF 数量最多，共 141 只，占比 75%。其次是货币型，共 27 只，占比 14%;债券型 9 只，占比 5%;QDII 基金 7 只，占比 4%; 商品型 4 只，占比 2%。
从规模来看，股票型 ETF 规模最大，其次是货币型 ETF、QDII 基金 ETF、商品型 ETF、债券型 ETF。
股票型 ETF 发展迅速。中国内地发行的全部上市可交易股票型 ETF(8 月前上市)共 138 只，截至最新一期季报规模 2236 亿元人民币。相比今年年初 1996 亿元的规模有了 12%的增长。
过去几年，中国 ETF 累计规模呈现缓 U 形走势，2017 年开始进入上行区间。2012 年股票型 ETF 呈现爆发性增长，同比增长率达到 109%，从 767 亿元上升到 1601 亿元。之后在 2013 年出现了小幅回落。
2013 年虽然新发行了 200 多亿元，但是原有 ETF 的规模出现了较大缩水，所以整体规模略有下降。
2014 年随着牛市行情的到来，ETF 规模又出现了将近 40%的同比增长。但 2015 年股灾之后一直到 2016 年，ETF 新发规模不大、同时原有规模缩水，导致 ETF 整体规模出现了环比小幅下跌。从 2017 年开始，ETF 发行量和规模又开始复苏，2017 年累计规模同比增长了 18%，2018 年仅上半年规模就增长了12%。
从发行数量和规模上来看，2017 年和 2018 年也在持续回暖。2010 年以来，股票型 ETF 发行数量最多的年份是 2013 年，有 21 只，其次是 2017 年，有 20 只。今年截止到 7 月底发行了 13 只，预计全年发行量也在 20 只左右。从规模上来看，除了 2012 年发行了几只超大型 ETF 拉升了规模之外，其余年份发行规模基本在 15-250 亿之间。2017 年的发行规模是一个次高点，达到 95 亿元。今年截止到 6 月底最新一期季报已经发行了 82 亿元，预计全年发行规模会超过百亿，达到 2014 年以来的新高。
2、股票型 ETF 以跟踪宽基指数和行业指数为主，QDII 型与 MSCI 型是后起之秀由于股票型 ETF 数量最多，规模占比最大，一直是大家关注的重点，因此本部分按照跟踪的指数类型对股票型 ETF 进行再梳理。
跟踪典型宽基指数的 ETF 占比最多，行业指数 ETF 紧随其后。股票型 ETF 按照跟踪的指数类型来看主要分为五类：典型宽基指数 ETF、风格指数 ETF、行业指数 ETF、主题指数 ETF、境外指数 ETF。截至 8 月，市场存续的 138 只可交易股票型 ETF 基金中，跟踪典型宽基指数的 ETF 占比最多，数量为49 只，占比 36%;其次是行业 ETF，数量 47 只，占比 34%;此外，主题指数、风格指数、境外指数分别占据了 12%、10%、8%的比例。
在跟踪典型宽基指数的 ETF 中，跟踪的指数共有 18 种，其中跟踪中证 500 的数量最多，共 12 只，占比 24%，规模 315 亿元;其次是跟踪沪深 300 的有 8 只，占比 16%，规模 672 亿元，是规模占比最大的(38%)。跟踪创业板的共 8 只，其中 7 只跟踪创业板指，规模 147 亿元，1 只跟踪创 50，规模 56亿元。跟踪上证 50 和富时中国 A50 等超大盘指数的 ETF 共 6 只，规模 345 亿元。此外，还有 1 只跟踪上证综指、3 只跟踪深证成指、少量跟踪中小板指、深圳 100、上证 180 等其他宽基指数的 ETF。详细分布情况如下表。
在跟踪行业指数的 ETF 中，跟踪金融地产和大消费的 ETF 数量占比 55%，规模占比超过 80%。跟踪金融板块的规模占比最大，超过 50%。在四大板块(金融地产、周期、大消费、TMT)中，跟踪 TMT行业指数的 ETF 数量和规模占比都是最少的。在细分行业中，跟踪医药指数的 ETF 数量和规模占比都是最大的。
二、场内 ETF 跟踪误差与流动性跟踪
从投资角度来看，ETF 最看重的是跟踪误差和流动性(成交量)等。我们根据以上几个方面对场内ETF 进行了分析。
1、平均跟踪误差 6.2%，QDII 型跟踪误差更大
跟踪误差反映了指数基金 ETF 和指数本身的偏离程度，跟踪误差越小，则说明该 ETF 对于指数的拟合情况越好。不过跟踪误差也并不是挑选指数基金的唯一指标。本篇主要讨论的是纯股型 ETF，因此跟踪误差整体都在一个比较小的范围内。大部分纯 ETF 的年化跟踪误差阀值都在业绩基准的 2%-4% 范围内。有一些增强型指数基金的跟踪误差就比较高，这源于它们通过主动调整权重，使得该指数基金的回报率能够显著高于被跟踪指数，因此跟踪误差自然也就不是唯一的评判 ETF 基金优良的标准。
算法：拟合偏离度=[(1/T)*∑((Rp-RI)^2))]^(0.5)*100%。其中：Rp 为基金复权净值的收益率序列数据;RI 为跟踪指数的收益率序列数据;T 为根据时间频率和所选时段决定的收益率个数。
按照投资类型来看，股票型 ETF 平均跟踪误差(2018 年 8 月-10 月，日频对数收益率)为 6.2%;债券型 ETF 平均跟踪误差为 7.5%;QDII 基金由于跟踪外围指数，误差更大，平均为 37.6%。
从股票型 ETF 内部的跟踪误差来看，无论是根据收益率还是对数收益率计算，股票型 ETF 的平均拟合偏离度是 4.59%(除去跟踪海外指数和 MSCI 指数型)。跟踪海外指数和 MSCI 指数的 ETF 由于投资限制和成分股调整不及时等原因，跟踪误差整体偏大。其他类型的 ETF 整体跟踪误差还是在一个比较小的范围内。
其中，跟踪主题指数和风格指数的 ETF 整体跟踪误差相对更大，而跟踪典型宽基指数的 ETF 跟踪误差相对更小。同时跟踪误差和基金规模也有关系。规模更大一般跟踪误差会更小。跟踪误差和基金规模的相关性是-0.3。
下图是市场上跟踪误差最小的 10 只宽基指数 ETF 列表。
2、流动性：近期 QDII 基金和 MSCI 指数基金成交火爆
全市场股票型 ETF 的近期日均成交额为 11.5 亿元，平均规模 17.2 亿元。成交额和基金规模高度相关其中，基金规模大于 5 亿元的有 36 只，占比 29%;日均成交额大于 1 亿元的有 32 只，占比 26%。但是基金近期成交额和风险收益比相关性不大，说明市场不总是有效的。
从近期成交额最大的 20 只基金来看，除了老牌的大规模基金外，主要分布在境外指数基金、新成的立 MSCI 指数基金。小盘股 ETF 成交量低迷。
三、场内ETF投资特征一览表
下表按照投资类型，对所有场内ETF进行了投资特征一览，便于投资者使用。
四、场内 ETF 投资分类推荐表
我们根据场内 ETF 所跟踪的投资产品和指数类型，按照其跟踪误差、交易量等，为大家分类推荐了一些跟踪度较好、流动性佳的基金产品，如下表所示。其中包含对所有场内 ETF 进行了投资特征一览。
风险提示
经济下行超预期，市场波动超预期。
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文章来源：中银国际证券
作者：陈乐天
