文章来源：国金证券

　　作 者：王聃聃
 

　　一、港股市场发展概述

　　从无到有，资本市场孕育新芽

　　 港股市场创立至今已有近 150 余年的历史，其最早的证券交易可追溯至1866 年，但直至 1891 年香港经纪协会设立，才标志着香港拥有了真正意义上的第一个股票市场。随着市场需求的日益增加，1969-1972 年间，香港形成了多家交易所共存的“四会时期”，此阶段上市公司数量也由最初 的几十家变为 1973 年的 296 家，不过对于上市公司及市场监管等问题并未得到根本性解决。随着港股暴涨暴跌时有发生，对实体经济以及投资者造 成了较为严重的负面影响，使得香港政府意识到对股票市场进行监管的重 要性、必要性以及迫切性。为保证股票市场的长期稳定发展，自 1974 年起，《证券条例》、《保障投资人士条例》以及《证券交易所上市规则》等一系列规则相继发布;此外，自 1986 年 3 月 27 日起，四间交易所收市后全部停业，原有业务均转移至联交所实行统一监管。

　　告别“青涩”，香港股市走向成熟

　　 随着联交所的成立，“四会时期”的恶性竞争情况得到解决，同时电脑交易方式的普及使得交易秩序得以完善及公开，香港市场进入现代化和国际化的发展阶段。1986-1999 年期间，香港在大陆投资公司的获利能力增长明显，吸引了大量外资投资港股，同时叠加香港政府降低银行存款利率以及房贷比例等举措使得大量资金流入股市，促使证券市场进入新的向上发展时期。2000 年以来，香港市场通过引入多元货币产品、资产种类革新、交易手段完善等方式，巩固了其自身作为亚太地区乃至国际最重要的金融中心之一的地位;而沪港通以及深港通的开通，使得香港市场作为大陆与世界互联互通的纽带，开启新一轮对全球资本的吸引。近期，H 股全流通实施细则、以及《新兴及创新产业公司上市制度》的公布对港股形成制度性利好;同时随着未来“小米”等稀缺性标的赴港上市，仍将大概率吸引海外及南下资金持续流入，将对香港市场中长期发展提供强有力的支撑。

　　二、港股市场投资价值分析

　　港股涨幅居于前列，风险收益匹配较好

　　 年初以来，全球各主要股指震荡明显加剧，但港股整体涨幅依旧较为明显， 截止 5 月 31 日，恒生指数、恒生国企指数以及恒生红筹指数涨幅分别为1.84、2.30和 4.11，整体表现较为优异;而相比之下，国内各主要指数多数呈下跌态势，其中上证 50、深证成指及上证综指跌幅居前。此外， 虽然今年以来港股各主要指数的年化波动率相对较高，但从指数波动率与 收益的匹配度上看，港股各指数均处第一梯队中，其中红筹指数相对更优。

　　折价优势日益消减，深耕个股愈发重要

　　从成交额上看，16 年以来恒生指数成交金额与指数点位间匹配度较高，在18 年年初指数点位与成交金额均达到阶段性顶点后，出现一轮较为明显的回调;但整体上看，近期市场的成交金额仍处平均水平以上，交易情绪仍 相对较为活跃。溢价指数方面，自 2017 年以来，港股市场经历了一轮快速上涨，A 股相对于港股的溢价水平自 17 年下半年起大幅收敛，溢价指数随之走低。目前来看，经历过此轮收敛后，港股整体的折价优势已有所降低， 一些长期低估的投资机会已逐步被发掘，因此未来在港股投资方面，深耕 个股将显得更为重要。

　　横向对比各股指数，估值优势依旧存在

　　为横向比较港股在全球范围内估值所处水平，我们将全球各主要指数目前的估值情况进行的统计，具体情况如下列图表所示。从 PE 指标上看，目前恒生指数、恒生国企指数以及红筹指数的 PE-TTM 分别为 11.58 倍、9.88 倍和 11.75 倍，同时其 PB 分别为 1.25 倍、1.14 倍和 1.14 倍，与全球各主要股指相比，港股市场估值优势依旧明显。

　　对比港股历史估值，目前仍处较低水平