文章来源：安信证券研究所
作       者：吕思江

　　一、本篇报告的独到之处

　　1、详细探究了美股债券 ETF 的发展历程，研究其总资金流的变动、数量的变化、增长速度等。根据不同跟踪目标将债券 ETF 分类，研究不同类别产品的特征。

　　2、探究了发行人的布局，从管理基金的数量和规模挖掘其特征。

　　3、探究了中国债券 ETF 市场的规模、发行数量、发展历程和政策，并与美国债券 ETF 市场对比
 

　　二、美国债券 ETF 发展历程

　　至今安信数据库中共有 2095 个在美国上市的 ETF，总资金达 3.6 万亿。其中债券 ETF 有333 个，总资金达 5904 亿美元，总资金占比 16%。无论从数量上还是从总资金来看，近几年债券 ETF 发展迅速，增长势头显著。

　　2.1. 债券真正发展始于 2008 年

　　2008 年金融危机(GFC)后，债券 ETF 得到真正的发展。2008 年以前，美国证券交易监管委员会(SEC)仅对跟踪特定指数的 ETF 发放许可。2008 年初，SEC 豁免了一些基金发起人的申请，允许其在满足一定条件的前提下，发行完全透明的、主动管理的 ETF，这极大促进了美国 ETF 市场的发展，并且主动管理的 ETF 的增长里大部分来源于主动管理的债券

　　ETF 的增长。主动管理的债券 ETF 受青睐的主要原因如下：

　　(1)被动复制指数的挑战

　　许多债券 ETF 相关的指数已经存在了几十年了，并且这些指数并不是为了让可投资证券复制而设计的。例如巴克莱资本美国总债券指数(AGG)有数百亿美元资产与之挂钩，它由大约8000 个个人债券组成，这些组成部分中许多流动性差并且不规则的进行交易，这使完全复制指数非常困难。

　　(2)主动管理的灵活性

　　在主动管理的模式下，基金经理可以自行决定所选择的策略，主动管理的债券 ETF 与被动基金一样允许灵活的日内交易，并且拥有交易所交易结构固有的税收优惠。虽然主动管理的基金略贵，却比同类的共同基金便宜得多。

　　资金从 2002 年开始流入债券 ETF，2002 年发行了 4 只债券 ETF，2003 年发行了 2 只债券TEF，2004 年至 2006 年无新发行的产品。

　　2008 年金融危机(GFC)后，债券 ETF 得到真正的发展。2008 年以前，美国证券交易监管委员会(SEC)仅对跟踪特定指数的 ETF 发放许可。2008 年初，SEC 豁免了一些基金发起人的申请，允许其在满足一定条件的前提下，发行完全透明的、主动管理的 ETF，这极大促进了美国 ETF 市场的发展。

　　从数量上来看，债券 ETF 增速上升、势头喜人。2007 年后不断有新发行的产品， 且每年新发行的债券 ETF 数量都在 20 只以上。2015 年开始新发行数量逐渐递增、且增速上升，2017 年新发行的债券 ETF 达 47 只，两年复合增速 90%。2002 年市场上仅有 4 只债券 ETF，到了今天，在美国上市的债券 ETF 共有 333 只。

　　从总资金上来看，债券 ETF 规模增量上升。2008 年金融危机(GFC)后，债券 ETF 资金总规模开始快速增长，从 2008 年的 447 亿美元的总规模增长到如今 5669 亿美元的总规模，

　　十年复合增速 126.13%。从 2014 年开始，总资金增量逐年上升，2017 年一年的增量达 1048亿美元。

　　2.2. 不同跟踪目标的债券 ETF

　　截至 2018 年 7 月，安信数据库中在美国上市的债券 ETF 达 333 只。按跟踪目标来分，公司债 ETF 有 116 只、总资金 1.02 万亿美元，全球债券 ETF 有 58 只、总资金 3004 亿美元，国债 ETF 有 49 只、总资金 4467 亿美元，混合债 ETF 有 48 只、总资金 1.08 万亿美元，地方债 ETF 有 40 只、总资金 1890 亿美元，通胀保本债券 ETF 有 14 只、总资金 2480 亿美元，抵押担保债券有 8 只、总资金 1159 亿美元。

　　发行数量最多的为公司债，有 116 只产品。总资金占比最大的分别为混合型和公司债，分别占比 32%和 30%。

　　资金从 2002 年开始流入债券 ETF，2002 年发行了 4 只债券 ETF，其中三只为国债 ETF， 一只为投资级公司债 ETF。2003 年发行了 2 只债券 ETF，分别为混合型和通胀保本型。2004 年至 2006 年无新发行的产品。直到 2007 年，地方债、全球型、抵押担保型债券 ETF 才问世。