美股：经济走强扰动增加，未来波动中上行

　　2018 年以来美股市场出现了明显波动，一度引发全球股市集体下跌。但从最新公布的数据来看美国经济在全球复苏中依然一马当先，既有税改和金融监管放松等有利环境因素，又有良好的企业盈利能力支撑，美股中长期表现依旧值得期待。另一方面，近期市场或受二季度财报多空因素交织、特朗普贸易政策变动的担忧情绪及地缘政治风险的扰动，且美股估值中枢偏高，10 年期美国国债收益率多次触 3%，加息提速或加速债券收益率上行，降低股市吸引力，皆使得美股投资不确定性有所增加。综合而言，我们预计未来美股或将在波动中上行。从 QDII 投资角度，建议可择优选取美股指数型 QDII 作为基金组合中较好的底仓品种长期持有，但鉴于扰动因素已经有所积累，目前时点应改变以美股港股为持仓重点的惯用策略，增强组合资产配置的多样性以分散风险，不宜在单一领域重仓参与。

　　着眼于 8 月，美股上行的最直接驱动力来自财报行情，但短期最大的扰动因素也将源自于此。本月美股市场已进入二季报发布期，目前已有 22%的标普 500 成分股公司发布财报，其中 91%的公司利润好于预期，75%的公司营收好于预期。彭博数据预计二季度标普 500 企业盈利同比增速将达到20.6%，这意味着企业整体盈利将连续三个季度实现两位数增长，也是2010 年以来当季第二高水平。当前企业税率降低、监管放松、利率上调等利好因素共同提振美企业绩，财报行情开局强劲。但另一方面，一旦有巨头企业财报不及预期，市场情绪恐将受到影响，引发股指大幅波动。总体来看，美股短期内大概率呈波动中上行的趋势。

　　经济基本面角度看，尽管当前欧元区复苏步伐放缓、中国经济增速中枢下 移，但美国经济增长主要依靠内生动力，其他地区复苏放缓料将不会对美 产生显著影响。最新公布的经济数据证明美国经济的较强韧性：二季度实 际 GDP 增速创新高，制造业景气度持续上行，劳动收入提高，失业率低位震荡，通胀数据稳步上行。预计接下来在金融去监管、减税等政策红利 大环境下，经济活动有望继续扩张，叠加楼市回暖及能源价格上行等因素， 可以说美国经济前景依然能为美股提供有力支撑。但另一方面，扩张政策 的红利效应存在边际减退，进一步加息恐将不利消费者支出和美企盈利， 下半年恐难复制二季度亮眼成绩。

　　二季度 GDP 创新高：在税改推动消费者支出和企业投资激增的提振下， 美国第二季度 GDP 增幅达 4.1%，是自 2014 年第三季度增长 4.9%以来的最快增速，也是自 2010 年美国经济回暖以来第四次超过 4%，反 映出在年初短暂的停顿之后美国经济重拾复苏劲头。此外第一季度的GDP 从 2%上修至 2.2%。特朗普乐观表示美国平均经济增速或将大幅高于 3%，二季度 GDP 数据“非常具备可持续性”，美国经济处于“极好的”状态。但我们预测美三四季度 GDP 增幅恐不及二季度抢眼， 因减税的刺激作用边际消退，贸易战风险不断积累，叠加美联储加息 提速等影响。且从二季度分项数据来看，出口增长 9.3%是推高 GDP 增幅的重要因素之一，但增长的部分原因在于特朗普对多国发动贸易 战导致美企加紧出口产品，属于不可持续的推动因素。

　　制造业服务业稳步扩张：6 月美国 ISM 制造业 PMI 为 60.2，高于前值(58.7)和预期(58.5)，接近今年 2 月的高位，且已连续 22 个月高于荣枯线。不过，接下来关税贸易战对需求、价格和供应链的影响不容忽视。6 月 ISM 非制造业 PMI 为 59.1，录得 3 月以来最高值，接近逾十二年来最高水平，超过预期(58.3)和前值(58.6)。ISM 非制造业指数已连续 101 个月处于荣枯分水岭上方，意味着贡献美国经济九成的服务业正在稳步扩张。

　　就业市场持续改善：跟据美国劳工部数据统计，非农就业人数在 2018 年上半年每月增加 21.5 万，比 2017 年平均每月就业增长速度(18.2 万) 有所提高，失业率从 12 月份的 4.1%微降到 6 月的 4.0%，低于FOMC 估计的长期正常水平，并比估算的中位数低约 0.5 个百分点。然而，劳动参与率的改善并不明显，人口老龄化是导致总体参与率下降的重要因素。