文章来源：国金证券研究部
作       者：王聃聃

一、美股市场波澜壮阔，多层次资本市场体系完善

　　美国证券市场的起步稍晚于英国，但 19 世纪末以来, 随着美国经济迅速崛起并登上世界霸主地位, 美国证券市场也发展成为世界上规模最大的证券市场。特别是 20 世纪 80 年代以后, 在以信息通讯为核心的科技革命和经济全球化的推动下, 美国证券市场更是发展为自动化和国际化程度最高、流动性最强的世界证券市场的中心。美股市场是全球规模最大也是最发达的股票市场，制度完善、监管严厉、市场成熟、运作规范、估值合理。美国二级市场 2018 年中的总市值为 42.2 万亿美元，上市公司 4871 家，规模远高于中国(总市值 5.4 万亿美元)以及其他国家市场。对比美国 19.4 万亿美元的国民生产总值，其资产证券化率高达约218% 。

　　美股市场与世界上绝大多数国家的资本市场相连，一举一动都影响着世界经济的起伏。同时，这里也是全世界投资者聚集的地方，数量巨大、规模各异的机构和个人投资者根据各自的要求和目的在不同的股市寻找不同的投资目标，为美国股市提供了世界上最庞大的资金基础。美国证券市场投资品种十分丰富，有证券和股指(如道琼斯指数、标准普尔 500 指数等)的现货、证券和股指的期货及期权、可转换债券、信托凭证等品种。

　　经过近二百年的发展，美国已形成了多层次资本市场体系。美国资本市场体系按层次划分，可分为四个层次：主板市场、创业板市场、场外交易或柜台交易市场和区域性交易市场。第一层次主板市场也称为交易所市场， 由纽约证券交易所和美国证券交易所组成，主要为全国乃至全球大企业提供股权融资和上市交易服务。第二层次为创业板市场或称纳斯达克市场， 为新兴产业、高成长公司提供融资和上市交易服务、力主美国，面向全球的股票交易市场。第三层次的资本市场是指由交易所会员以外的证券商， 在证券交易所以外的场所经营证券买卖而形成的证券流通交易市场。第四层次的资本市场为区域性市场，主要包括芝加哥证券交易所、波士顿交易所、太平洋交易所、费城交易所等，这些市场主要交易地方性证券。第三市场和第四市场实际上只是上市股票交易流通交易的另一个场所，是一个附属的配套市场，不具发行融资、挂牌交易等功能，因此不是一个完整的证券市场。

　　美国股市不仅规模巨大，而且各项财务指标表现优异。标普系列指数是目 前美国影响力最大的指数系列，而标普 500 指数又是其最具代表性的指数， 它涵盖了在美国纽约交易所和纳斯达克交易所上市的最大且财务指标优异 的 500 家公司，是反映美国股票市场整体走势的基准指数。标普 500 指数是一个全面优秀的宽基指数基金，行业配比合理，盈利稳健，估值水平较 为稳定。近 30 年标普 500 指数的价格从 1988 年 12 月的 277.72 点上涨到近期的约 2800 点，价格涨幅约 10 倍，而 PE 的变化趋势整体较为稳定。标 普 500 指数近 30 年 PE 的均值为 18.8 倍，标准差为 4.1 倍;在 68%的时间里,估值集中在 15-22 倍,为其估值中枢。目前标普 500 的 PE 约为 25 倍， 在历史上处于较高的位置。横向比较标普 500 指数在全球范围内估值所处水平，如下图表所示。从 PE 指标上看，目前恒生国企指数、上证 50 指数、韩国综合指数以及恒生指数的 PE 较低，分别为 9.3、9.9、11 和 11.1。与 全球各主要股指相比，美股市场估值偏高，标普 500 指数 PE 为 26.5。标普 500 指数也是目前追踪资金最多的一只指数，截至 2018 年 7 月，据标准普尔公司统计，全球共有约 3.4 万亿美元的基金资产以标普 500 为指数跟踪标的，约 6.5 万亿美元的基金资产以标普 500 为业绩比较基准，远超其他美股指数。标普 500 指数是一个大盘股指，类比国内的沪深 300 指数。

　　纳斯达克指数是美国证券市场中极具影响力的指数之一，主要原因是股指包括了所有新技术行业，包括软件和计算机、电信、生物技术、零售和批发贸易等。主要由美国的数百家发展最快的先进技术、电信和生物公司组成，在新经济这个领域具有极强的代表性。纳斯达克指数作为高新技术行业代表，类比国内创业板综合指数。纳斯达克 100 指数是从纳斯达克市场中剔除金融股后，选出的具有高成长性业绩良好的 100 只股票，以新兴行业为主，特别是科技行业，医疗、消费也占据了较大的比例。纳斯达克100 指数聚拢了各优质行业中的龙头股,具有良好的稳定性、优异的盈利成长能力以及广阔的发展前景。