有色：行业整体受益但影响相对有限

　　巨国贤

　　有色金属大宗品定价权在海外市场，人民币对美元贬值将提升国内金属价格，行业整体将受益;2010-2017年有色金属行业海外业务占行业整体收入的比重持续增长，但仍不到12%，人民币贬值对行业盈利影响有限;行业海外美元债务折人民币约500亿元，约100万吨铜金属当量，整体规模不大，汇率波动将影响企业汇兑损益;采矿业出口较少，影响不大，铜铅锌等冶炼企业TC/RC加工费模式计价，人民币贬值提升人民币计价的加工费，提升企业盈利水平，铝加工企业出口业务将受益。2010-2017年有色行业海外业务收入占比12%，约1700亿元，按照5%净利率计算，净利润约85亿元，人民币贬值10%影响增加利润约8.5亿元，对行业整体影响不大。

　　随着2014年国内货币流动性的放松，行业海外美元借款持续下降，进入2016-2017年国内货币流动性收紧以及国内矿业企业海外并购增多，美元借款出现增加。从绝对值来看，美元借款折人民币约500亿元，总体规模仍不大;同时，美元借款多为矿业企业用于海外并购，目前金属价格高位，被并购标的现金流较好，未来多以美元还债，因此人民币贬值仅影响当期账面损益，对现金流影响不大。

　　分行业来看，有色金属采矿业出口较少(主要满足国内需求)，汇率变动对企业影响主要体现在海外并购业务，总体来看影响不大;铜铅锌等冶炼企业TC/RC加工费模式计价，人民币贬值提升人民币计价的加工费，提升企业盈利水平(上期所价格随着人民币贬值上涨的情况下);铝加工企业出口业务占比较多，人民币贬值将提升国内企业盈利。
 

　　轻工：综合优势助力优质企业，在宏观逆风局实现市占率加速提升

　　赵中平

　　(一)造纸板块：美元计价的原料价格依然稳定

　　一方面，汇率变化将对造纸原料端产生影响。此前2017年末2018年初，美元走强，尽管以人民币计价的纸浆价格下跌，但是以美元价格纸浆计价相对稳定。此前市场担忧纸浆价格拐点已至，我们认为，以人民币计价的纸浆价格，受到汇率的影响，并不能直接说明下游市场需求偏弱。纸浆价格以美元价格的计价，更能反映真实的市场需求情况。

　　另一方面，贸易战如果进一步扩大，从TMT领域延伸到消费领域，可能间接对包装纸的出口产生影响，但是预计影响程度不大。

　　(二)出口加工型企业：汇兑利好、贸易战利空兼存

　　对于出口加工型企业来说，人民币贬值的利好、贸易战扩大风险的利空兼存。前者以汇兑损益的形式，将会从3季度开始贡献利润弹性;而后者则会对企业收入端造成负面影响。

　　人民币汇率方面，大部分的出口型企业，去年由于人民币升值，出口型企业产生比较大的汇兑损失。例如，裕同科技2017归母净利润9.32亿元，汇兑损失1.07亿元;永艺股份2017年归母净利润1.00亿元，汇兑损失1153万元。今年人民币贬值预期下，下半年出口型企业有望受益，汇兑收入将会为公司贡献利润。

　　贸易摩擦方面，如果贸易摩擦继续扩大，低端消费品被加征关税，负面影响冲击之下，也是大企业与小企业拉开差距的分化机遇。行业内的领先企业，凭借前瞻的战略眼光，已经提前布局了产能的战略转移。

　　(三)内向型企业：家居本土品牌优势显著，无需过度担忧外资竞争

　　家居行业的本土品牌优势显著，无需过度担忧外资品牌的竞争。在国家此前的对外开放中，完善、公平的招商环境，使得不少外资企业在中国的家居市场进行过拓展。从历史情况来看，中国企业的本土优势明显，尤其在定制家居、软体家居等领域，内资品牌已经占据了主导地位。因此，本次汇率变动趋势对于家居行业的内向型企业影响有限。

　　(四)结论

　　继续推荐受益人民币贬值、出口能够维持稳定收入的公司;对于出口加工型企业，推荐有望具备大规模低成本优势、技术优势的公司，看好此类公司取得超过行业平均的增长率。建议关注裕同科技、太阳纸业等公司。