家电：人民币贬值利好家电出口型企业

　　曾婵

　　通常意义上人民币贬值会给家电企业的出口业务带来报表上的正面影响。其中对于出口业务为主的中小型企业而言，一方面其外汇管理能力不强，运用金融衍生品进行套期保值的比例较低，汇率的波动通常会带来汇兑损益的变化;另一方面人民币贬值周期下，从中国进口的产品具备一定成本优势，叠加相比其他国家而言更加完善的家电配套产业链，家电出口型公司的订单量或将有所恢复，而龙头出口型企业具备较强的抗风险能力，在经过人民币升值叠加原材料价格上涨的向下周期后有望抢占出清小产能的市场份额，进一步扩大规模。

　　汇率对报表的影响主要可以从收入、毛利率、汇兑损益三个方面对利润进行传导(以出口型企业新宝股份、莱克电气为例)：

　　收入：

　　(1)确认报表收入时点不同对应不同的即期汇率，直接影响收入确认

　　(2)采购成本的角度影响境外客户签订订单意愿，间接影响收入确认

　　汇兑损益：

　　简单的来说，在企业所持有的外币资产由于确认至账上及资产负债表日所对应的汇率有所不同，因此结汇前均面临产生汇兑损益的可能性，其中未完结账单调整应收账款科目，已完结账单或结汇时调整银行存款科目。

　　一种较为简单的计算方法可以对汇兑损益做一个简单的估算：

　　汇兑损益 = avg (外币净资产 - 外币净资产期末) × (汇率期末 − 汇率期初) 期初

　　该方法的缺陷在于：1) 企业通常在报告期内进行滚动结汇，因此在计算汇兑损益时应根据具体外币资产以及当时汇率进行核算;2) 无法体现报告期内确认并完成结汇的美元资产。
 

　　纺服：纺织服装出口企业受益于人民币贬值

　　糜韩杰

　　(一)人民币汇率波动，将影响纺织制造行业

　　近期人民币汇率持续走低，截至6月22日美元兑人民币中间价较4月初低点下降了3.25%。今年1-5月以美元计价的纺织纱线、织物及制品出口金额同比增长10.70%，延续2017年较快增长态势。但是纺织制造板块2018Q1归母净利润同比下滑，主要是之前人民币汇率升值所致，人民币汇率贬值可能对这些企业利润产生正影响。

　　(二)人民币汇率波动将影响纺织服装企业出口订单和企业收入

　　在东南亚其他纺织服装出口国货币相对稳定的情况下，人民币波动将影响我国纺织服装企业的竞争力，从而影响我国企业在全球竞争中获取订单的能力。对于企业已经签订的在手订单来说，由于订单往往以外币计价，若外币升值，在订单完成后，订单收入由外币转换为人民币时，会实现收入的增长。综上所述，出口占比较高的纺织服装企业在人民币汇率波动的情况下业绩弹性较大。根据2017年年报情况来看，海外收入占比超40%且估值相对较低(PE(TTM)低于30倍)的公司有：健盛集团(82%)、申达股份(70%)、嘉欣丝绸(65%)、孚日股份(61%)、联发股份(59%)、鲁泰A(57%)、龙头股份(45%)和百隆东方(42%)。但在实际中，有部分纺织服装公司会进口原料(比如国内棉纺公司进口国外棉花或者棉纱)，会抵消以外币结算的订单收入增长的影响，还有部分纺织服装公司会通过套期保值等方式提前锁定汇率，从而降低汇率波动带来的影响。

　　(三)人民币汇率波动将影响拥有海外资产的企业的业绩

　　近年来，由于纺织服装产业转移向劳动力成本更低的东南亚等地区，纺织服装企业公司也纷纷进行海外产能布局。对于在海外拥有美元资产敞口的公司来说，人民币贬值则这些企业获得汇兑收益，同时对于在海外拥有美元负债敞口的公司来说，人民币贬值则这些企业获得汇兑损失。纺织服装行业各上市公司也在积极布局海外产能，包括：百隆东方和华孚色纺在越南布局纱线产能，2017年底越南产能占总产能的40%以上和15%以上;鲁泰A在越南布局了纱线、色织面料和衬衫一体化的产业链，在柬埔寨和缅甸有衬衫产能。由于海外资产和负债敞口无法直接从报表获得，可以从公司汇兑损益情况反推。由于2017年人民币对美元处于升值的情况，所以大部分纺织服装企业获得了汇兑损失，其中汇兑损益对公司归母净利润影响较大(绝对值超过5%)且估值相对较低(P E(TTM)低于30倍)的有：百隆东方(-33%)、嘉欣丝绸(-19%)、健盛集团(-11%)、孚日股份(-8%)、联发股份(-6%)、申达股份(-5%)、华孚时尚(-5%)和鲁泰A(-5%)。在人民币贬值的情况下，这些公司也有比较大的概率获得汇兑收益。