4.3 宽货币环境下，人民币贬值反而会刺激出口

　　18年“宽货币”环境下，人民币贬值至少不会成为股市的制约因素。18年以来，货币政策持续宽松，已经连续两次降准;6月美联储加息，国内也没有跟进加息;银行间利率水平持续回落。宽货币政策带来的人民币贬值，一般不会成为股市下跌的触发因素，股市反而会受益于偏宽的流动性环境。

　　中长期来看，人民币贬值将刺激出口，并有效对冲中美贸易摩擦的不利影响。2000年以来，人民币贬值周期(人民币实际有效汇率下行)往往对应着出口增速抬升周期，人民币贬值能够刺激出口增加。特别是在中美贸易摩擦发酵的背景下，人民币贬值能够有效对冲美国提高关税的影响。在本轮人民币贬值周期，实际有效汇率的回落幅度显著高于名义有效汇率，人民币贬值将对出口产生较为明显的提振作用。

　　五、人民币贬值的影响：电子、家电受益，钢铁、采掘、交运、造纸、交运等行业受到一定影响

　　在人民币贬值期间，家用电器和食品饮料行业大多获得明显的超额收益，而钢铁、采掘和交运行业获得负超额收益的概率较大。2015年以来的5轮人民币贬值期间，食品饮料和家电有3次超额收益排名前五;而钢铁、采掘和交运细分行业(航运+航空运输)均有3次超额收益排名靠后，另外，地产和交运行业也会受到人民币贬值的影响。(食品饮料的海外营收占比很小，15年来的5次人民币贬值区间能够获得超额收益或许与行业的避险特征有关)

　　电子、家电、纺织服装等行业的海外营收占比较高，人民币贬值将有效刺激出口，使得这些行业获得较强的竞争优势。(交运行业的海外营收占比虽然也很高，但交运行业的成本多以美元结算，人民币贬值会增加行业成本)。

　　六、广发各业观点汇总

　　电子：人民币进入下跌周期有望助推行业内公司业绩

　　许兴军

　　A股消费电子电子板块的主流公司以苹果产业链的标的为主。这些公司在结算过程中多数是通过在香港设立的子公司以美元进行结算的。因此，汇率的波动对整个板块的影响是始终存在的。大多数公司都会希望汇率得以稳定，但例如2018Q1的人民币升值则对业绩产生了一定负面影响。如果人民币的汇率呈现出下跌的趋势，则有望产生一定的积极作用。

　　(一)回顾2018Q1人民币快速升值期间，汇兑损失是行业利润下行的重要因素

　　2018一季度电子行业净利润增速低于营收增速。按申万行业分类，2018年一季度电子行业全部公司(剔除了个别影响较大的公司)共实现营业收入1,821.54亿元，同比增16.71%，营收增速虽有回落，但由于一季度存在淡季效应，因此电子行业的增长仍然稳健。但从净利润来看，2018Q1电子行业全部公司共实现归母净利润108.94亿元，同比仅增5.21%，利润增速远低于营收增速。

　　究其原因，一季度人民币的升值造成了电子行业公司的汇兑损失，进而拖累了行业净利润。美元兑人民币(中间价)从2018年的1月1日的6.5079降到3月30日的6.2881，许多国内电子企业与国外客户的业务结算采用外币，因此当人民币升值对美元的汇率升高时，即会造成损失，该损失计入财务费用中。从电子行业的财务费用来看，2018Q1财务费用达到42亿元，占收入的比重达到2.31%，相比起以往不到1.5%的财务费用率大大增加，部分电子企业2018Q1财务费用增长率也较大。

　　(二)未来汇兑因素边际趋缓或人民币进入下跌周期，板块则有望迎接行情复苏

　　2018Q1人民币升值造成了汇兑损失，因而电子产业链公司的利润增速受到了一定的负面影响，而该压制利润的短期因素将在2018Q2趋缓。通过2018Q1的梳理，可以看出来汇率的波动对板块个股的业绩有着显著影响，未来如果人民币进入下跌周期，那么对于出口占比较大的电子公司，其利润增速将得到显著改善。特别是电子行业中消费电子龙头白马对整个板块具有标志性的左右，龙头型苹果链公司的业绩改善也有望对板块整体复苏起到助推效果。