文章来源：国金证券研究部
作 者：王聃聃
一、QDII额度三年首次扩容，国内机构“走出去”提速
QDII(Qualified Domestic Institutional Investors)，即合格境内机构投资者，它是在一国境内设立，经该国有关行业批准从事境外证券市场的 股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。指在人民币资本项下不可兑换，资本市场未开放条件下，有控制地允许境内机构投资境外的一项制度安排。
QDII 的设立促进国内资本市场进一步开放，增加对外汇的需求，进而人民币汇率水平更趋国际化和市场化。本国的投资机构也可借此机会充分且深入地与境外的投资顾问进行合作，在合作中学习国外运行成熟的投资方法和投资策略，提高我国资产管理机构的资产管理能力，也为现在及将来的跨境资产管理储备更多的投资经验，进而帮助国内投资者有效进行全球资产配置。
2006 年 4 月，中国人民银行、中国银监会、国家外汇管理局共同发布《商业银行开展代客境外理财业务管理暂行办法》， 标志着我国的 QDII制度开始正式推出。 2006年 8月 18 日，证监会批准华安基会管理公司正式启动 QDII 试点， 2007 年 6 月 20 日，中国证监会颁布了《合格境内机 构投资者境外证券投资管理试行办法》，使得具有专业投资管理经验和投资管理能力的基金公司得以参与全球市场投资，同时也为投资者通过 QDII 参与海外投资提供了更多选择。2007年 9月 19日，国内首只基金系 QDII产品——南方全球精选向中国内地投资者公开发行，首次募集规模达299.98亿。
从 2006 年 11 月我国首只 QDII 基金成立，到 2018 年 6 月底，国内的QDII 产品已经增加到 138 只，总体获批的投资额度扩大到目前的 983.33 亿美元。从时间轴上来看(图 1)，我国 QDII 经历了前期筹划、扩大试点、加速发展、消沉低迷、逐步复苏五个阶段。2013 年 6 月以前，QDII 额度呈快速增长的扩张态势，但紧接而来的是波动下滑，并在 2015 年 3 月以 后长期保持不变，主要原因是为控制国内资金出海速度及稳定人民币汇率，虽然市场上 QDII 额度仍有需求，但自 2015 年 3 月以后，外管局连续三年 未新批 QDII额度。
2018 年 4 月 25 日，国家外汇管理局披露 4 月合格境内机构投资者(QDII)投资额度审批情况表显示，QDII 额度在连续三年停留在 899.93 亿美元之 后首度新增 83.4 亿美元(折合人民币 527 亿人民币)，环比新增 9.26%。 继今年 4月 QDII额度“开闸”后，5月份其额度继续扩容。5月 31日，国 家外汇管理局发布的最新数据显示，截至 5 月 31 日，我国 QDII 投资额度 为 1015.03亿美元，较上月末继续增加 31.7亿美元。随着我国金融开放的 节奏逐步加快，国内机构投资者“走出去”的节奏将大大加快，QDII 资管 产品的发行和规模有望创新高。目前在我国市场，QDII 产品有四大类(图 2)：证券系、保险系、银行系、信托系。其中证券系包括券商、券商资管 公司和公募基金公司。从获批额度来看，证券系最高，为 454 亿美元，占 总额度的 44.7%，其次分别是保险系的 334.5 亿美元(占比 33%)、银行系 的 143.4 亿美元(占比 14.1%)和信托系的 83.1亿美元(占比 8.2%)。
二、QDII：布局海外市场，分散单一市场风险
对于全球经济而言，国内市场还属于比较单一的经济体，尽管可以配置不同品种的产品来降低投资风险，但是从更大的范围来看，系统风险仍然较大。此外，人民币升值空间压缩、国内资产普遍收益率下行、优质资产稀 缺导致投资难度加大。在此背景下，投资者可适时配置海外资产分享外币 升值以及其他市场发展红利，分散国内单一市场投资风险，稳定组合收益。
风险分散是指将投资资金分配在尽可能多的资产上，要求是相互之间关联性比较低的资产构成投资组合，以此达到充分分散风险的目的。目前我国股市缺乏避险工具，QDII 则可在一定程度上降解不同国家特有的系统风险,从而实现风险既定下收益的最大化。为了解各类资产相关性，我们选取 2008 年 6 月到 2018 年 6 月每月的上证综指、恒生综指、MSCI 新兴市场指 数、MSCI 发达市场指数、MSCI 全球能源指数、MSCI 全球原材料指数数据 为样本，计算了中国大陆、中国香港、新兴国家、发达国家、全球能源行 业、全球原材料行业各市场收益率的相关系数。新兴国家、发达国家、全 球能源行业、全球原材料行业四者之间的相关度均较高。香港和新兴国家 的相关系数为 0.71，与其它的徘徊在 0.6 左右。值得注意的是，中国大陆 分别和新兴国家、发达国家、全球能源行业、全球原材料行业的相关系数 均很低，仅有 0.22～0.32。因此，通过全球化合理的资产配置，选取相关 性较低资产进行投资组合，QDII 可以有效降低 A 股单一市场风险，为投资 者带来稳定的收益。
