现金替代标志：禁止现金替代，对于此类股票申赎必须要用股票进行申赎，不可利用现金替代。

　　具体场内 ETF 申购流程如下图所示：
     

　　其中值得注意的是：第一，对于 ETF 基金而言，股票估值是利用最近交易日的收盘价进行估值的，也就是说如果股票处于长期停牌状态，是按停牌前的最近交易日的收盘价进行估值，这点与其他基金是不同的;第二，对于允许现金替代部分的清算交收时间，依据不同的股票交易状态也是不同的,但对于长期停牌股票，最晚会在 T+21 日进行清算，T+22 日进行交收，其中清算价即为最近交易日的收盘价。

　　所以在利用 ETF 进行停牌套利时，如果此股在 ETF 申赎清单中的现金替代标志是允许现金替代，那么我们是可以通过申赎操作获得纯净的停牌股。但是如果 ETF 基金对此股的现金替代标志是必须现金替代，则无法通过申赎操作获得纯净的停牌股，我们只能等待此股在二级市场上复牌后，买入场内 ETF 份额进行套利。
     

　　接下来方正金工结合案例对此进行具体分析。假设我们预期停牌股复牌后会大涨，那么理论上对于预期复牌会涨停的 ETF 成分股，在没有很大溢价的情况下，我们可以在二级市场买入 ETF，然后转手在一级市场赎回,抛出除了目标停牌股的其余股票后，即可持有待涨的停牌股。

　　然而在实际操作中是否真的那么简单呢?实际上，上述操作的背后隐含了一个前提，即我们所需的股票在 ETF 申赎清单上是“允许现金替代”，而不是“必须现金替代”。因为如果是“必须现金替代”，那么本质上 ETF 在这一阶段把此股票踢出了持有股清单，因为一切与此股票相关的都运用了现金进行替代。

　　案例：我们以苏州高新为例，在停牌期间，大盘指数上涨近20%，同时它在 2015 年 12 月 8 日发布重组预告，市场预期其复牌会连续涨停，但是当市场对其信心很足时，我们却尴尬地发现我们无法利用 ETF 获得我们所需的苏州高新股票。这正是因为持有此股的南方500ETF 在苏州高新打开涨停前的申赎清单上此股一直为“必须现金替代”。
     

　　所以如果遇到比较好的套利机会，但是此股在 ETF 中为必须现金替代，而此股在 ETF 中占净值比较高，或许复牌后直接在二级市场买入 ETF 是一个不错的选择。

　　7. 风险提示

　　进行停牌套利受到基金其他持股涨跌风险，不排除市场暴跌影响套利收益的情况发生。同时，依据基金季报(年报)所得数据与当前基金份额、持股结构可能存在较大差异，套利收益可能存在较大不确定性。