市场上最常见的做法是在连续涨(跌)停期间，在时点 2 调整估值。采用这种方式一方面可以保护基金持有人的权益，另一方面也可以平滑基金净值曲线，避免基金净值大幅波动。

　　接下来，我们结合长城品牌优选基金对中国北车进行调整估值的案例对此进行分析。

　　案例：中国北车在与中国南车达成合并意向后，于 2014 年12 月 31 日开始复牌，开始连续涨停之旅。在中国北车收盘价超过长城优选基金对中国北车的估值(以指数收益法估值)当日，长城基金就发布提示公告提示当天中国北车将以市价法估值。
     

　　但是也有例外，某些基金管理人会在时点 1 就更改股票的估值方式。

　　案例：建信中小盘基金在通鼎互联、大华农复牌当天就更改估值，要知道此时利用指数收益法对通鼎互联和大华农进行估值的价格远高于此时通鼎互联和大华农的收盘价。而且通鼎互联和大华农复牌当日也都是强势一字涨停，随后更是连续涨停 18 天。这样做的结果就是在当天中证 500 只下跌 2的情况下，由于此基金管理人下调了通鼎互联和大华农这两个股票的估值，使得自身净值大跌 7%。
     

　　由于投资者在进行停牌套利时，过早入场会承担无谓的基金其他持股涨跌风险，太晚入场可能会损失套利收益。同时在股票复牌后， 基金管理人对复牌股票何时切换估值方式存在一定自由度。所以了解基金调整估值的时点选择对于踏准套利的节奏显得尤为重要。

　　4. 停牌套利操作：普通开放式基金

　　对于普通开放式基金而言，在当天 15:00 以前申购，则以当日基金净值作为买入基金的成本价，享受 T+1 日的收益。若在当日 15:00 以后申购，则以 T+1 日的净值作为买入价，第 T+2 日开始享受收益。故利用普通开放式基金进行停牌套利存在一定的迟滞性。

　　对于如何利用普通开放式基金进行停牌套利，方正金工分以下两种情况进行讨论：

　　如果预期复牌股票将连续涨停，此时较好的做法是待股票上涨接近至基金估值价时买入，此时可获得较高的套利收益，同时尽可能规避其他持股的影响，此类套利在牛市较为常见。

　　如果停牌股票停牌期间指数大跌(熊市期间较为常见)，而预估股票复牌后跌幅不会过大，由于买入此类基金的迟滞性，此时我们可以尽早买入,同时进行对冲，坐等基金估值切换带来套利收益。

　　案例：下文方正金工就以金亚科技套利案例来对第二种情况进行详细分析。首先,我们通过图表 4 观察一下金亚科技财务造假事件的始末以及资本市场对它的反应。可以看到，在确认金亚科技财务造假后，各大基金管理人纷纷大幅下调金亚科技估值至 8 元左右，金亚科技停牌前最后收盘价与基金管理人给出的估值价之间，隔了 13 个连续跌停。只要金亚科技在基金管理人给出的估值价之前打开跌停， 理论上就存在套利机会。
     

　　从方正金工更新的最新(金亚科技复牌前一天)金亚科技占各个基金的净值比可以看出，金亚科技在广发聚优 A 中占基金净值比最高， 金亚科技占广发聚优 A 基金净值比达到了 4.83。所以套利小伙伴是可以通过广发聚优 A 进行停牌套利。
     

　　由于各大重仓基金对金亚科技都进行了估值调整，所以实际上各大重仓基金已经预支了金亚科技的跌幅。故如果我们在基金管理人未调整估值方式前(打开跌停前)买入该重仓基金，基金管理人对金亚科技的估值价格即是我们套利买入金亚科技的“成本价”，如果金亚科技在“成本价”上方打开跌停，就相当于我们可进行套利获益。
     

　　从上表可看到，因为金亚科技经历 5 天跌停打开，而随即又涨停， 实际上只跌停了 4 天!如果利用广发聚优 A 套利可获得套利收益为161.01 *2.95=7.78 。实际在金亚科技复牌跌停期间，广发聚优 A 基金的实际收益为 7.47，详见下图表 7。可以看出利用广发聚优 A 套利金亚科技是一个不错的选择，可获得可观的收益。