1.摊余成本法蕴Th流动性风险隐患

　　摊余成本法估值的本质是基金管理人基于持有到期假设对持有的资产组合进行估值，为了平滑收益，基金管理人提前将尚未实现的收益反映在基金每日收益中。如果持有到期假设无法实现，则基金管理人之前摊余的未实现收益不能完全实现，之前多摊的部分收益，就需要从基金的当日收益中扣除出来。

　　例如：

　　基金以X-a元的价格买入一个每季度票息为Y元、期末返还本金X的债券，如果该债券还有10天到期还本付息，则将Y+a元除以10天，将收益摊销到每一天中。五天之后，0.5(Y+a)的收益已经被摊销了。

　　此时基金遇到大额赎回，在流动性资产变现后，不得不以X的价格卖出债券应对赎回。在这笔交易中，债券实际实现的收益是a，已摊销的0.5(Y+a)金额高于a，则基金净资产产生一笔亏损，亏损幅度为0.5(Y+a)与a的差额。当日投资组合中其他资产的摊余收益如果低于这笔亏损，则该基金当日的收益为负，大额赎回后剩下的投资者承担了亏损。

　　为了避免承担这种亏损，在货币基金流动性紧张的阶段，投资者可能会“抢跑”，争相赎回份额，避免最后留在基金中承担亏损。

　　采用公允价值估值法的货币基金没有流动性风险隐患：基金净值反映持有资产的市价， 没有加入预期收益，因此遇到大额赎回时基金按市价卖出资产，不会由于提前计提的预期收益不能实现而产生亏损。

　　2、 集中赎回容易导致流动性风险事件

　　从过往货币基金申赎量来看，投资者倾向于基于一致性预期集体调整资产配置，流动性紧张时投资者可能集中赎回货币基金，给货币基金的流动性管理带来压力。

　　从图8可以发现，2013年6月由于“钱荒”，大规模资金从货币基金中赎回，转而直接投 向拆借和回购市场追求更高收益，货币基金单月净赎回量总量超过前月末总存量的40%。
      

　　流动性紧张叠加集中赎回，当赎回额超过基金投资组合中流动性高的资产，基金管理人需要折价将流动性受限的资产卖出应对赎回请求时，就会造成基金净资产损失，发生流动性风险事件。

　　由于机构资金趋同性高，同时每个机构货币基金持有量大，机构资金占比高的货币基金更容易出现流动性风险事件。虽然货币基金的管理规模主要来源于散户资金(图9)，但也有相当数量的货币基金以机构投资者为主(表2)，散户资金如果买入这类货币基金将承担较高流动性风险。
      

　　3、 片面追求高收益，放大投资组合利率风险与信用风险

　　根据监管规定，货币基金可投资的资产均为高信用等级、短久期的金融工具。高信用等级的金融工具出现违约的可能性小，信用风险低。久期衡量债券价格对市场利率变动的敏感性，短久期的金融工具在市场利率变动时价格变动较小，利率风险较低。

　　随着货币基金总管理规模的扩张，基金数量不断增加，基金间竞争压力增大。为了吸引 投资者，货币基金经理可能通过提高组合久期、配置较高收益债券等方式推高货币基金收益。

　　提高组合久期意味着将投资者申购货币基金的短期资金用于投资到期期限较长的债券等，由于久期越长、流动性越差，提高组合久期将放大流动性风险。配置较高收益债券则需要承担较高的信用风险。

　　4、 盲目扩充货币基金管理规模，无法有效处理风险事件

　　为了保证货币基金的安全性，当风险事件发生时，基金管理人将运用风险准备金及固有资金弥补损失、补充流动性。

　　风险准备金是基金管理人和托管人从基金管理费、托管费收入中计提的一笔费用，用于弥补由于基金管理人或托管人的违法违规、违反合同、操作错误、技术故障等给基金财产或投资者收益造成的损失。固有资金是基金公司的资本金、公积金、未分配利润及其他自有资金。

　　如果基金公司有效处理了风险事件，对投资者收益影响较小，投资者不会争相赎回份额， 引发更严重的流动性危机。不过，如果基金公司盲目扩充货币基金管理规模，计提的风险准备金及公司的固有资金可能无法足额弥补货币基金产生的损失，对投资者利益造成损害。