2、 在中等市值分层中，股利率因子表现相对稳定，弹性较小，但同时体现了较为稳定的相对收益，呈现一定的区分效果;

　　3、 在小市值分层中，股利率因子表现则并不理想，在长期内均不能体现出较为明显的区分收益的效果。

　　4、 股息率因子的多空收益的不稳定体现该因子的有效性依赖于市场环境的变化。
 

　　七、红利因子在不同 ROE 分层下的表现

　　我们尝试在不同 ROE 分层下测试红利因子的有效性，对比在不同 ROE 水平下红利因子的收益水平。

　　根据股息率因子在不同 ROE 分层下多空收益的截然不同的表现我们可以得到如下的结论：

　　1、 总体而言，不同的 ROE 分层对多空收益影响不大。

　　2、 从近两年来看，高 ROE 分组的多空收益表现优于中低分组的表现。

     
      八、红利因子在不同PE分层下的表现

　　我们尝试在不同估值分层下测试红利因子的有效性，对比在不同 PE 水平下红利因子的收益水平。

　　根据股息率因子在不同 PE 分层下多空收益的截然不同的表现我们可以得到如下的结论：

　　1、 总体而言，估值的分层对多空收益的影响不大;

　　2、 多空收益在不同 PE 分层下表现不具有单调性，PE 首尾相较于中等 PE 水平多空收益表现更好。
 

　　九、红利因子在不同行业下有效性

　　我们计算在各个行业下股息率与股票下期收益之间的相关性——RankIC

　　根据对风格和行业分层下多空收益有效性的检验，我们知道：

　　1、 单纯股息率因子表现近两年较为出色，历史表现一般;

　　2、 在不同市值分层下，股息率因子表现分化较大，在大市值和中等市值个股中表现明显优于小市值个股，建议使用股息率因子前先对市值进行筛选;

　　3、 从近两年来看，高 ROE 分组的多空收益表现优于中低分组的表现，高 ROE 的筛选方式能够提高股息率因子使用的有效性;

　　4、 总体而言，估值的分层对多空收益的影响不大;

　　5、 股息率因子有效性在行业间的差异性明显，尤以电信服务、金融、房地产、可选消费有效性最强。
 

　　十、红利指数投资——以标普红利指数为例

　　落地的红利指数化投资：作为最为快捷、有效的红利投资手段，在近两年红利因子表现出色的背景下，红利指数基金颇受市场追捧，下面就以其中典型的代表标普 A 股红利指数为例，分析该指数的业绩表现与风格行业暴露。

　　从 06 年初至 2017-10-20，标普 A 股红利指数显著跑赢沪深 300 与中证 500。

　　从标普红利和沪深 300 的对比中可以看到：

　　1、 大部分年份中标普 A 股红利表现均好于沪深 300，仅 2006、2012、2017 年三年相对跑输;

　　2、 从回撤来看，大部分年份标普 A 股红利回撤更小，也体现了红利指数价值投资的稳定性。

 

　　当前成分股的行业分布形态，主要配置的几个行业，均 RankIC 较高行业，而 RankIC 较低的信息技术、公用事业权重相对偏低。

　　从标普红利与沪深 300 的指数 PE 与 PB 情况看，标普红利估值明显低于沪深 300。

　  十一、总结

　　今年以来，红利投资颇受市场关注，红利 ETF 规模上升迅速，但相比于成熟市场，中国市场采用红利加权的基金比例仍很低低，红利 ETF 的发展空间还很大。