2017 年 9 月 8 日，首批 6 只公募 FOF 的获批引发了市场极大关注，时隔半年，2018 年 3 月 8 日，又有 3 只 FOF 产品正式获批。叠加养老目标基金初期选择 FOF 的方式运作，FOF 的资产配置模式、收益率水平成为市场关注的焦点。我们也希望通过 FOF 对 ETF 的配置偏好来推测 ETF 未来可能的投资热点。

        表2、FOF的基本情况
    

　　在已确定业绩比较基准和投资范围的 8 只 FOF 中只有“海富通聚优精选” 是偏股混合型基金，其余均为偏债混合型基金。

　　仅有最先设立的 2 只 FOF——嘉实领航资产配置(005156.OF，005157.OF)和南方全天候策略(005215.OF，005216.OF)编制了 2017 年报，6 只第一批获批的 FOF 都公布了 2018 年一季报(季报仅公布前 10 位证券持仓)。表 3 展示了 FOF 资产配置中涉及 ETF 的具体情况。

       表3、FOF配置ETF的情况
       
　　虽然绝大多数 FOF 是偏债混合型基金，但是目前为止没有 FOF 配置债券ETF，可能和我国债券 ETF 相比股票 ETF 成熟度较低有关，表 2 只涉及到三类ETF 产品：黄金 ETF、QDII-ETF 和规模股票 ETF。截至 2018 年 5 月 10 日，根据wind 分类，在沪(深)交易所上市的共 153 支非货币 ETF 中，规模 ETF 共 36 只，黄金 ETF 共 4 只(博时黄金 ETF D 是博时黄金 ETF 的场外份额)，QDII-ETF 共 7 只。但是总体而言 FOF 配置 ETF 的比例仍然不高。

　　二、QDII 的 ETF 偏好

　　相较于 FOF，QDII 对海外 ETF 配置比例则要高的多。根据 2017 年报，130 只 QDII 产品中有 45 只配置了 ETF 产品，其中主份额基金 30 只。

       表4、QDII 的ETF偏好
         
        

　　表 4 中 30 只 QDII 按大类可以分为股票 QDII、债券 QDII、混合 QDII 和商品 QDII，其中股票 QDII 有 14 只、债券 QDII 有 3 支、混合 QDII 有 4 只、商品QDII 有 9 只。

　　1、股票 QDII

　　截至 2017 年 12 月 31 日，总共 133 只主份额QDII 中股票 QDII 共有 91 只， 其中 14 只选择了 QDII-FOF 的形式，占比 15.38%。

      表5、股票QDII 的ETF选择
       
       

　　我们把表 5 中涉及到的 ETF 可以分为四大类：地区、行业、美国股市规模和杠杆 ETF，其中杠杆 ETF 都是对 NASD 指数的杠杆。共 30 只 ETF 中有 19 只行业 ETF，4 只股市规模 ETF 中有 2 只是杠杆 ETF。ISHARES CORE S&P 500 ETF 是跟踪标普 500 指数中规模第二的 ETF，截至 2018 年 5 月 15 日基金总规模1517.04 亿美元，SPDR S&P 500 ETF 以 2622.10 亿美元位居首位。POWERSHARESQQQ 是跟踪纳斯达克 100 指数中规模第一的 ETF，截至 2018 年 5 月 15 日基金总规模 651.56 亿美元。基于此，我们认为区域细分 ETF 和行业细分 ETF 较受国内机构投资者欢迎。地区细分 ETF 满足了基本配置需求，行业 ETF 和杠杆 ETF满足了机构投资者对收益增强的需求。

       表6、股票ETF的分类

　　2、债券 QDII

　　截至 2017 年 12 月 31 日，总共 133 只主份额QDII 中债券QDII 共有 23 只， 其中 3 只选择了 QDII-FOF 的形式，占比 13%。

        表7、债券QDII 的ETF选择

　　我们把表 7 中涉及到的 ETF 分为四大类：期限、发行人类别、地区、特殊目的和混合，其中混合是指 ETF 所跟踪的指数可归入期限、发行人类别、地区和特殊目的中的两项及以上类别。表 8 中标红的是混合 ETF 共 6 只，占表 7 涉及的 12 只 ETF 中的 50%。期限涉及短期、中期和长期;发行人包括公司和政府;2 只特殊目的 ETF 都为抗通胀产品。基于此，我们认为高收益的公司债和低风险的国债较受国内机构投资者欢迎，同时通货膨胀作为影响债券实际收益率的重要因素受到国内机构投资者的关注。