来源：上海证券基金评价研究中心
作者：刘亦千、王博生　

　摘要：

　　1、我国非 QDII 公募基金，只有 ETF 联接基金和 FOF 投资于ETF，然而 FOF 配置 ETF 的比例仍然不高。

　　2、相较于 FOF，QDII 对海外 ETF 配置比例则要高的多。根据2017 年报，130 只 QDII 产品中有 45 只配置了ETF 产品，其中主份额基金 30 只。

　　3、通过研究股票 QDII 的 ETF 选择，我们认为区域细分 ETF 和行业细分 ETF 较受机构投资者欢迎。

       4、通过研究债券 QDII 的 ETF 选择，我们认为高收益的公司债和低风险的国债较受机构投资者欢迎，同时投资者会考虑通胀对债券收益率的影响。

　　5、通过研究混合 QDII 的 ETF 选择，我们认为行业细分股票ETF、高收益公司债 ETF 和商品 ETF 较受机构投资者欢迎，同杠杆ETF 在整个 ETF 中的比重相比，QDII 配置的杠杆 ETF 比例明显要高的多。

　　6、通过研究商品 QDII 的 ETF 选择，我们认为黄金和石油作为特殊资产被广泛关注。

　　7、总而言之，随着中国金融市场的国际化程度的进一步深化， 中国 ETF 市场也将随着发展繁荣，但不同品种的发展潜力不尽相同。

　　我们认为，MSCI 指数 ETF 将首先获益，行业细分 ETF 也将逐渐受到更高的关注，特别是那些 MSCI 指数中关注度更高的行业。结合中国股市现有的 3 个期货品种，可能会有相应的杠杆 ETF 产品出现。MSCI 指数 ETF 可以满足投资者的基本配置需求，行业细分 ETF 和杠杆 ETF 可以进一步满足机构投资者的增强收益需求。

　　我们认为，债券 ETF 产品应该得到进一步丰富，例如在期限上加入短期国债品种，在品种上新增抗通胀 ETF 产品等等。

　　我们认为，规模最大的黄金 ETF 有最大的优势。石油作为重要的战略物资，随着中国 ETF 市场的进一步成熟，将会有跟踪 Brent 原油和 WTI 原油的产品出现。

　　根据 Wind 数据显示，已公布 2017 年报的 4547 只主份额公募基金中，投资标的中包含基金产品的共计 158 只。其中 130 只QDII 产品中有 69 只投资标的包含基金产品，非 QDII 产品中只有 ETF 联接基金和 FOF 会投资基金。2 只公布了 2017 年报的 FOF 均配置了至少 1 只 ETF 产品，投资基金的 QDII 中有 45 只配置了 ETF 产品。
                          

　　由图 1 可知，公募 QDII 基金和非 QDII 基金关于 ETF 的投资偏好差异非常巨大。非 QDII 基金除了 ETF 联接基金和 FOF 之外，没有基金投资其他基金产品的习惯。根据 ETF 持有人数据显示，确实有私募基金产品投资 ETF，但由于私募产品的信息获得的困难性，本文暂不考虑私募基金产品的 ETF 投资偏好。QDII 产品投资ETF 的比例达到 34.62%，显然对于熟悉程度较低的市场，ETF 是较适宜的投资品种。随着 FOF、QFII 和 RQFII 预期即将到来的大发展，我们希望通过现有产品的 ETF 偏好，预测可能获得青睐的 ETF 品种。

　　一、非 QDII 公募基金的 ETF 偏好

　　1、ETF 联接基金

　　截至 2018 年 5 月 10 日，在沪(深)交易所上市的非货币 ETF 共 153 只， 其中 QDII-ETF 有 7 只，股票 ETF 有 134 只，债券 ETF 有 8 只，黄金 ETF 有 4 只 。ETF 联接基金共 96 只，其中 7 只 QDII-ETF 中有 4 只有联接基金，134 只股票 ETF 中有 85 只有联接基金，8 只债券 ETF 中有 3 只有联接基金，4 只黄金ETF 全部有联接基金，联接基金占 ETF 的比例为 62.75%。

　　我们以 2018 年 1 月 1 日至 2018 年 4 月 30 日的区间换手率和成交量来定义 ETF 的活跃程度，跟踪相同股票规模指数的不同 ETF 中最活跃的产品一般有相配套的 ETF 联接基金，而接下来的排名与是否有联接基金相关性不大。因为跟踪股票规模指数的 ETF 品种最多，相应的 ETF 联接基金也数量最多，因此我们以具有代表性的中证 500 和沪深 300 指数的 ETF 和相对应的联接基金为例， 我们发现 ETF 有很大的先发优势。
   

　　2、FOF 的 ETF 偏好