假设我们在 2003 年 12 月 31 日建立 2 个组合，建立时各组合价值均为 1， 下图展示了 171 个月的组合表现。组合 V 的表现好于组合 IIII。
                 

　　我们假设中证国债指数(H11006.CSI)的 12 个月移动均值为无风险利率， 根据组合移动平均的均值和标准差计算两个组合的夏普比率，两者的均值分别为 0.43 和 0.52，标准差分别为 1.2359 和 1.1567。2004 年 12 月到 2018 年 3 月共 160 个月中有 99 个月，组合 V(包含黄金 9999 指数)的夏普比率表现好于组合 IIII。

　　受限于数据的可获得性，我们没能获得更长时间的时间序列来验证黄金资产对投资组合的风险分散作用，我们所使用的数据 2002 年 12 月到 2018 年 3 月的数据中包含了一个长达 4 年(2011 年 9 月-2015 年 7 月)跌幅达到 40%的黄金大熊市，从下图可以看出包含黄金的投资组合夏普比率表现不佳的时间段基本与其吻合。因此，我们认为在投资组合中加入黄金，可以大概率分散组合风险，提高组合的夏普比率表现，但在预期黄金将处于长期熊市的情况下除外。
       

　　四、中国黄金 ETF 市场的发展潜力

　　根据 World Gold Council 的统计数据，截至 2018 年 3 月 29 日，中国黄金ETF 的总规模是 25.67 亿美元，是美国黄金 ETF 规模的 5%，世界黄金 ETF 规模 的 2.5%。然而中国的黄金需求量从 2013 年超越印度以来，一直稳居全球第一的位置，根据所能获得的数据，中国的珠宝首饰加工需求和投资需求(缺失工 业需求和政府黄金储备需求的数据)就占了2017 年全年全球黄金总需求的23%。相比较于中国巨大的黄金需求量，中国的黄金 ETF 在规模上仍有巨大的发展空间。

　　根据中国证监会 2013 年 1 月 25 日发布的《黄金交易型开放式证券投资基金暂行规定》，中国的黄金 ETF 需要将绝大部分基金资产投资于上海黄金交易所挂盘交易的黄金品种，紧密跟踪黄金价格，因此在品种上暂时不存在扩展的空间。并且从全球的黄金 ETF 市场来看，跟踪实物黄金的 ETF 产品接受程度最高，SPDR Gold Share 和 iShares Gold Trust 都是实物黄金产品。因此，我们认为在中国扩大现有产品规模是最可行的策略。

　　黄金因其稀有性成为全世界认可的硬通货，特别是在极端环境下，黄金被视为最好的保值、增值的工具。据《中国基金报》称，中美贸易摩擦让不少行业受到冲击，但黄金却独善其身，不少投资者纷纷转向这一安全资产。

　　黄金ETF 缺失了实物黄金可全球通兑的物理属性，在极端政治经济环境下， 黄金 ETF 的投资者还可能面临交易对手的信用风险。但是，我们认为在可预见的 50 年内，爆发世界大战的可能性不大，因此，中国黄金 ETF 距离实物黄金仅有一歩之遥，通过黄金现货合约赎回方式得到的黄金现货合约可在上海黄金交易所结算获得实物黄金。

　　目前在中国参与黄金投资的渠道主要有：上海黄金交易所的现货黄金合约、延期交货合约;上海期货交易所的黄金期货;上海/深圳证券交易所的黄金 ETF 和中、农、工、建等银行发行的纸黄金。

　　同黄金 ETF 相比，现货黄金合约需要进行实物交割，对于没有实物需求，只对黄金作为金融资产的投资价值感兴趣的投资者来说，黄金 ETF 节省了实物保管费用;延期交货合约类似于期货合约，是建立在现货黄金价格上的衍生产品，价格决定因素包含了对未来黄金价格的预期和无风险收益率，同现货黄金的定价理念略有不同，且因为保证金制度使其具有一定的杠杆效应，更适合有风险对冲或投机需求的投资者;纸黄金属于各个银行自行定价的场外产品，主要针对个人投资者，存在一定的兑付风险，不存在二级市场，相对于证券交易所的交易产品，价格的透明度和交易的便利性应该略有欠缺，且买卖价差略高于黄金 ETF 的交易成本。因此我们认为，市场上现有的各种涉及黄金的投资品种各有千秋，黄金 ETF 是其中不可或缺的一员。