我们发现二级市场的成交量和 ETF 的收盘价和收益率的相关性均不显著， 但成交量呈现增长趋势。
  

　　同二级市场成交量没有明显规律不同的是，一级市场申赎指令决定的基金黄金持有量同黄金价格有较强的相关性，从华安黄金 ETF 的黄金持有量数据来，2015 年 2 月之前是一个市场孕育期，基金规模从 2015 年 2 月开始随着黄金价格的涨势而迅速增长，因此我们使用 2015 年 2 月至 2018 年 3 月共 38 个月度数据分析两者的相关性，结果显示同 GLD 不同，黄金价格并不是华安黄金ETF 黄金持有量的先导指标，两者同时变化，相关系数为 0.8981。因此，我们认为同美国的投资者相比，中国黄金 ETF 的投资者对黄金价格的变化更敏感， 持有期限更短，既投资粘性更小，投机属性更显著。我们认为造成这种现象的主要原因是，投资者进行波段操作、一二级市场溢价套利和利用 ETF 和黄金期货合约的组合进行黄金期现套利的投资目的更常见，但是随着黄金 ETF 在长期资产配置中分散风险的配置需求被越来越多的投资者认识到，我们认为黄金ETF 的持有期限将会延长，投资者将会更冷静地对待黄短期价格波动。
       

　　三、黄金 ETF 的投资价值

　　黄金因其独有的物理特性，可被视为一种具有内在价值、永不违约的金融资产。因此，黄金一直是全球投资者心目中的避风港，具有抵御极端政治、经济环境，逆市增长，对抗通胀等种种避险功能。21 世纪以来，美国次贷危机、欧债危机等黑天鹅事件不断爆发，欧美主要国家经济增长缓慢甚至陷入停滞， 黄金由于其独特的避险功能受到追捧，国际金价一度突破 1900 美元/盎司，随后 2011 年到 2016 年长达 5 年的回调使黄金价格回归价值，但 World GoldCouncil 维持的长期供需平衡成为黄金价格长期稳定的最有力支撑。
     

　　黄金 ETF 将黄金证券化，使得投资者投资更加方便，且黄金 ETF 几乎完美地复制了现货黄金的价格走势，使得没有实物需求的投资者充分享受到黄金作为一种金融资产所带来的投资价值。
                       

　　在投资组合中加入黄金 ETF，最大的优势是分散风险。根据 2015 年 1 月-2018 年 3 月的城投 ETF(511220.SH)日收盘价和华安黄金 ETF(510300.SH) 日收盘价计算得到的收益率相关系数为 0.03，300ETF(510300.SH)和华安黄金 ETF(510300.SH)收益率的相关系数为 0.003。我们以 60%的 300ETF 和 40% 的城投 ETF 建立投资组合 I，以 60%的 300ETF、35%的城投 ETF 和 5%的黄金 ETF 建立投资组合 II，以 55%的 300ETF、44%的城投 ETF 和 5%的黄金 ETF 建立投资组合 III，比较三个组合从 2015 年 1 月 5 日起至 2018 年 4 月 12 日(共 802 个数据)的投资表现。

         
       假设我们在 2014 年 12 月 31 日建立 3 个组合，建立时各组合价值均为 1，下图展示了 802 天内的组合表现。
                

　　我们假设国债 ETF(511010.SH)的年移动均值为无风险利率，根据组合移动平均的均值和标准差计算三个组合的夏普比率，三者的均值分别为 0.41、0.46 和 0.42，从下图也可以看出，组合 II(60%的 300ETF、35%的城投 ETF 和 5%的黄金 ETF)的夏普表现明显好于其它两者，而组合 III 的表现略好于不使用黄金ETF 的组合 I。
                            

　　因为我国债券 ETF 的发展历史较短，我们选取沪深 300 指数(000300.SH)、中证全债指数(H11001.SCI)和黄金 9999 指数(AU9999.SGE)建立投资组合观察较长期的表现。我们使用简化的风险平价策略建立组合，组合 IIII 仅包含股票和债券，两者权重的比例为 12 个月移动波动率的倒数，和为 1;组合 V 包含股票、债券和黄金，同样的，两者的权重和为 1，比例为 12 个月移动波动率的倒数。使用的数据为 2002 年 12 月-2018 年 3 月的每月最后一个交易日的收盘价，共 294 个月度数据。