一级市场申赎决定 GLD 的黄金持有量，根据 2004 年 11 月到 2018 年 3 月GLD 的月度收盘价和黄金持有量数据，我们发现收盘价是申赎决定的先行指标， 提前 11 个月的收盘价同黄金持有量的相关系数最高为 0.9118(提前 5-15 个月的相关系数也都在 0.9 以上)，也就是说投资者需要约一年左右的时间来证实其对黄金未来走势的预期是否正确，然后作出申购或赎回的决定。这也同我们在第一部分中观察到的全球黄金ETF 的黄金持有量在国际金价连续下跌 1 年零 3 个月之后才出现下降的变化不矛盾，似乎说明在这个时间段内其它地区黄金 ETF 的投资粘性更大。
  

　　二、中国黄金 ETF 产品

　　(一)基本情况

　　中国证监会于 2013 年 1 月 25 日发布《黄金交易型开放式证券投资基金暂行规定》，标志着在中国设立黄金 ETF 的制度障碍已经扫清。2013 年 7 月 29 日，华安基金管理有限公司和国泰基金管理有限公司设立的两支黄金 ETF(518800.SH 和 518880.SH)在上海证券交易所上市，标志着中国黄金 ETF 正式启航。截至 2018 年 3 月 31 日，共有 4 支黄金 ETF 产品在沪深交易所上市交易，2 支博时黄金场外份额进行场外申赎。
      

　　沪深交易所上市的 EFT 机构投资者占比 77%，场外份额个人投资者占比99%，特别是博时黄金 ETF 场外份额——博时黄金 ETF I，深受个人投资者青睐。

　　博时黄金 ETF 根据登记结算机构的不同分为场内份额与场外份额。场内份额由中国证券登记结算有限责任公司办理份额登记结算业务;场外份额由基金管理人办理份额登记结算业务;暂时场外份额不能转托管到场内，不能参与二级市场交易。

　　根据费用收取方式的不同，博时黄金 ETF 的场外份额又分为 D 类和 I 类，D 类申购、赎回的费用为 0.05%，I 类暂不收取申购赎回费用。

　　博时黄金 ETF I 也被称为“存金宝”，可以通过支付宝 PC 端和蚂蚁聚宝手机APP 申购赎回，不收取申购赎回费，1 元便可申购。同时，博时黄金 ETF 可以从事黄金现货租赁业务，使之成为一种可能生息的黄金资产。据基金公告显示， 存金宝 2015 年分红 58 次、2016 年分红 35 次、2017 年分红 16 次。

　　我们认为“存金宝”申赎手续的便利性、免收申购赎回费及频繁的小额分 红是其受到个人投资者追捧的主要原因，它满足了大量散户投资者的投资习惯。但是，使用场外份额无法进行波段操作、无法实现一二级市场套利策略，我们 判断随着个人投资者对黄金ETF 产品熟悉程度的提高，个人投资者在二级市场的交易份额也会有所提高。但是因为最小申赎单位的限制，个人投资者也许较 难参与到场内一级市场投资。

　　机构投资者的投资特性和个人投资者的投资特性差异很大，在下文对华安黄金 ETF 的分析中我们将提到黄金价格对基金黄金持有量的影响，而下图 13 则显示：个人投资者的投资热情似乎并不会受到黄金价格波动的影响。

　　虽然博时黄金 ETF I 是 2017 年 12 月 31 日市场规模最大的黄金 ETF，但是我们认为博时黄金 ETF 场外份额不能转移至场内，更无法场内申购赎回，或进行场内交易，该份额本质上是一支享受黄金 ETF 资产组合待遇的开放式基金，而不是 ETF 产品。因此我们选取场内份额最大的华安黄金 ETF 作为代表进行介绍，以期反映我国黄金 ETF 的发展现状。
    

       

(二)华安黄金 ETF 的基本情况
       华安易富黄金交易型开放式证券投资基金，成立于 2013 年 7 月 18 日，基金管理人为华安基金管理有限公司，基金托管人为中国建设银行股份有限公司，2013 年 7 月 29 日在上海证券交易所成功上市。作为中国最早的两支黄金 ETF产品之一，经过 4 年时间的发展壮大，截至 2017 年 12 月 31 日基金资产净值50.67 亿元，份额总额 18.59 亿份。