四、中国债券型 ETF 产品的发展潜力

　　1、从中美市场对比看发展潜力

　　截至2018 年2 月28 日，中国债券市场的各类债券余额达到74.94 万亿元， 沪深两市流通市值约为 56 万亿元。债券型 ETF 资产规模 39.02 亿，股票型 ETF 资产规模 2155.06 亿。债券型 ETF 规模占债券总规模的 0.005%，股票型 ETF 规模占股票总规模的 0.38%，债券型 ETF 规模是股票型 ETF 规模 1.81%。

　　截至 2017 年底，美国债券市场总规模约为 42 万亿美元，美国股票市场的流通市值约为 27 万亿美元。债券型 ETF 资产规模 0.59 万亿美元，股票型 ETF 资产规模 2.88 万亿美元。债券型 ETF 规模占债券总规模的 1.4%，股票型 ETF 规模占股票总规模的 10.67%，债券型 ETF 规模是股票型 ETF 规模 20.49%。

　　以美国成熟市场为榜样，我国的债券型 ETF 产品在规模上还有很大的发展空间。目前为止，我国所有债券型 ETF 都为被动型指数跟踪 ETF，标的指数有国债、城投债和交易所信用债。同美国多元化产品相比，在产品品种上也有很大的发展空间。

　　2、从产品供给侧看发展潜力

　　不论是美国等成熟市场、还是我国现存市场，指数跟踪型 ETF 产品占据绝大多数市场份额。近些年来，我国债券市场的大发展远远超前于债券型 ETF 的发展，并且为债券指数的发展奠定了基础。

　　伴随中国债券市场的蓬勃发展，我国债券指数产品也越来越丰富，且越来越受到全球投资者的关注。各种新品种也曾出不穷，绿色债作为 2017 年国家大力推进的新品种已经有了相对应的上证绿色债指数，是否可以预见“一带一路”债券指数也指日可待。丰富多采的债券品种和指数设计，为债券型 ETF 的标的指数的选择提供了非常大的选择余地，从而在产品供给侧为债券型 ETF 的发展提供了巨大空间。

 

　　从平均每只股票和债券的月度成交量对比，我们认为我国债券市场的流动性弱于股票市场，复制债券指数相对更困难，这可能是债券型 ETF 发展落后于股票型 ETF 的一个原因，这点似乎也可以解释现存 8 支债券型 ETF 产品中有 5 支跟踪国债指数，因为国债和金融债的平均成交量和A 股相当。但是，仍有 3 支产品跟踪信用债指数，可能是分层抽样跟踪策略可以在一定程度上弥补流动性的不足。因此，我们认为随着跟踪策略的进步发展，债券市场流动性不足的缺陷应该不成为未来债券型ETF 产品供给增长的障碍。

　　3、从产品需求侧看发展潜力

　　在机构投资者中有一个普遍的共识，那就是随着市场有效性地进一步提高， 采用 alpha 策略主动投资以期获得超额收益将越来越困难。投资者将会逐渐转向成本最小化的指数策略来获得较优的长期回报。在美国等相对成熟市场，主 动投资基金的预期收益不断下调，越来越多的投资者把资金从主动投资策略基 金赎回，转投被动基金。

　　而且，随着对 ETF 产品研究使用的深入，越来越多的投资者意识到，使用ETF 产品不是仅仅只能够获得市场平均收益，可以通过使用不同权重的 ETF 指数产品来构建获得 alpha 收益的聪明 beta 策略，即主动的 alpha 策略和低成本的 beta 指数策略相结合来达到收益和风险的平衡。根据 BlackRock 预测，使用ETF 资产构造聪明 beta 策略将在 2020 年达到 1 万亿美元规模、在 2025 年达到2.4 万亿规模。ETF 产品将可能代替具体证券作为 alpha 策略的投资对象，这将极大地扩张 ETF 产品的领地。

　　除了投资获利，ETF 还可以用来管理风险、管理流动性或其他一些功能。

　　全球约有 38%使用 ETF 的机构把 ETF 同其他投资标的组合使用。45%使用衍生产品来获得 beta 收益的机构声称，他们把很大一部分的衍生产品仓位替换成了 ETF，还有 40%的声称他们将在未来一年内尝试替换。

　　2008 年以前，美国市场的 ETF 还仅仅是指跟踪特定股票指数的产品——跟踪、杠杆或反向指数化 ETF。2008 年，SEC 开始批准一些基金成立主动管理的ETF 产品，同早期的 ETF 被动挂钩特殊指数不同，主动管理 ETF 类似于主动管理的公墓基金，构建投资组合来达到设定的投资策略及目标。截至 2016 年底， 共有 148 支主动管理 ETF 产品，市场规模接近 0.29 万亿美元。