上周在《红利投资，如何打造不倒翁》一文中讨论了如何用中证红利、红利低波 100 和红利质量三个指数来拟合逼近强大的行业中性红利(长江)指数。
文章下面就有读者留言，讨论红利怎么能不提港股。
讨论红利，当然不能忘记港股。只不过之前那篇，讨论的是拟合 A股的红利指数，所以港股红利类指数没有用武之地。但今次就要扩展一下，讨论下港股下的中国资产的红利策略。
港股红利需考虑防守性
谈及 A股的红利政策，大体可以分为三大类。标准的红利，以中证红利为代表；侧重质量的红利，比如红利质量、消费红利、深圳红利等；第三类则是侧重防守，各种红利叠加低波的指数。
在港股，红利策略没那么复杂，红利质量类暂时未曾出现，主要就是普通的高股息和红利低波两类策略。
考虑到港股的资讯对 A股投资者相对不易得，笔者的建议是如果你对港股行业变动关注不够的话，安全点还是关注红利低波类指数产品，以免落入“估值陷阱”。
“估值陷阱”这个东西，对于基于估值水平做决策的价值投资者，无论是看低市盈率、低市净率还是看红利策略的高股息率，都是一种噩梦一样的存在。
当一个公司质地急速恶化，市场股价快速反应而大跌时，基于历史经营数据计算的市盈率或者股息率，都会凸显其价值投资的“潜力”，而以股息率加权的高股息红利指数，则往往会因此加大权重，并在后续的进一步下跌中损失更为惨重。
事实上，2022 年以来，许多港股高股息、红利策略损失惨重，就是受到房产股的拖累。下图是恒生港股通高股息与标普港股通红利低波指数的对比，可以看出这两者的差别。
指数收益对比
数据来源：Wind金融终端， YTD 数据截至 11 月 30 日。
标普港股通红利低波指数之所以防守性相对更强，就在于其增加了低波动作为过滤器，当一个公司经营恶化，是因为股价暴跌而变得历史股息率高涨时，其波动率也会大涨，从而就可能被红利低波策略剔除。
当然，传统的港股高股息类策略并不意味着一无是处，你明白他的特性，那么在市场押注反弹之时，他就有更强的弹性。比如细看 2022 年 11 月开始的那波反弹，港股普通高股息策略的爆发力可是胜过红利低波的。
业绩走势图
数据来源：Wind金融终端， 截至 11 月 30 日。
但如果你是坐着长期持有稳扎稳打计划的，不想被“估值陷阱”坑到，那么红利低波策略会更安稳点——毕竟高股息的行业中，很多都容易引发“估值陷阱”，比如商品资源股也是如此。
从过去三年几个港股指数的表现对比来看，红利低波好于普通的高股息，标普港股通红利低波又好于恒生港股通高股息低波动——无论是从回报、波动率还是夏普角度。
数据来源：Wind金融终端，截至 11 月 30 日。
同样红利低波，A股港股怎么比
那么，港股红利指数，在整个中国红利资产中，应该是怎样的一个存在？
就笔者个人感觉，如果是保守一点，那么以标普港股通红利低波的港股红利资产，至少应该与中证红利、红利低波 100 和红利质量并驾齐驱，等权重配置，也就是 25%的权重；如果更积极一些，甚至可以替代A股红利低波，占到三分之一的权重。
港股比 A股便宜，EarlETF 的老读者应该对这个结论毫不陌生了。衡量 A股相对H股溢价的一个权威指标，自然是恒生AH股溢价指数，这个指数 130 点，代表两地上市的AH股，A股相较 H股溢价 30%。
下图是恒生AH股溢价指数的五年之锚走势图。关于五年之锚，老读者应该不陌生，是我自己设计的一套指标。核心是 5 年均线，所以可以看到，数据从 2006 年开始，五年均线从 2012 年开始出现。在均线基础上，则是上下浮的通道线，灰色区域是下浮 15%和对数等距的上浮 17%的通道线。可以看到恒生AH股溢价指数长期是围绕红色的五年均线，上下波动灰色区域的水平在运作。目前的五年均价在 136 点，而最新值却是在 150 点左右。
数据来源：Wind金融终端， 截至 11 月 30 日。
许多价值流投资者都在期待港股价值洼地重新崛起的机会。哪怕不那么乐观，认为恒生AH股溢价指数有望类似 2011 至 2014 年(蓝框)区域那样低至 5 年均线下浮 15%，但憧憬类似 2019 年前后五年均线处(绿框处)的回归，还是有希望的。
从这点而言，从价值投资，逆向投资角度，当下的H股，本身就有相对 A股价值股的配置价值。
当然，如果我们聚焦红利指数本身，以 A股红利低波 100 指数和港股恒生港股通红利低波指数作为对比，更可以看出这些年两者的迥异。下表是两个指数不包含派息的价格走势，可以看到A股红利低波 100涨幅接近 40%，而港股恒生港股通红利低波指数则是下跌超过 20%，
业绩走势图（不含派息）
数据来源：Wind金融终端， YTD 数据截至 11 月 30 日。
虽然从比值图来看，可以看到今年港股红利低波是相对较弱的，比值曲线不断向下。但是对比 40 日收益差，可以看到逐步在走好。2020 年时，港股红利屡屡出现-15%的负收益差(❶❷处)，但进入 2022 年后，一般就-10%左右(❸❹❺处)，甚至在 2022 年末还难得出现了逼近 15%的正收益差(❻处)，显然已经出现了一定的走强迹象。正因此，虽然趋势上而言，港股红利低波还没相较 A股红利低波走强，但从未雨绸缪角度，还是要充分考虑起来。
毕竟，红利投资，根本上还是股息率说话。
下表是标普官网公布的截至 11 月底的人民币计价的标普港股通红利低波指数的收益一览，仔细看过去三年，虽然价格指数年化收益 -1.22%，但是算上股息，依然有 5.91%的年化收益，这还是在港股格外艰难的背景下。若未来港股能稍有起色，哪怕只是恒生AH股溢价指数向五年均线靠一靠的那种小均值回归，对港股红利低波的超额收益，也会有不小的意义。
数据来源：标普道琼斯指数公司，截至2023年11月30日
标普港股通红利低波指数的知名度虽然不如中证、恒生等指数公司的产品那么出名，但其实相关的基金产品早就有。
摩根基金管理（中国）有限公司早在 2017 年就发行了摩根港股低波红利指数基金(A 份额005051 C 份额：005052)，迄今也有很长一段时间的历史收益可供参考：
数据来源：Wind金融终端， 基金业绩来自产品公开报告。
当然，标普这个指数，常年只有场外基金，没有 ETF，对于部分投资者来说，在长期配置上，略有不便。摩根资产管理近期填补了这个空白，在刚刚过去的 11 月发行了跟踪同一指数的摩根标普港股通低波红利ETF(513630.SH)。
数据来源:摩根港股低波红利指数基金规模数据来自2023年三季度报告，截至2023.9.30;摩根标普港股通低波红利ETF规模为募集期间认购金额，来自基金合同生效公告，截至2023.11.23
而这次发行的 摩根标普港股通低波红利ETF(513630.SH)，根据公告，募集规模高达13.63 亿元。
从发行结果来看，13.63 亿元的规模，在这个权益基金不好发行的岁月，也算是难得了，可见市场对红利资产还是颇为青睐。当然，一个好的 ETF，有规模还不够，还需要流动性，成交活跃才有利于场内交易者，根据官方公告，这只ETF的认购户数达到16864户，在流动性这一块也是值得期待，有兴趣的基民不妨关注下。根据公告，这只 ETF 是12 月 8 日(周五)上市。
标普港股通低波红利指数基日为2011.01.31，2018年、2019年、2020年、2021年和2022年的指数涨幅分别为-5.30%、1.29%、-23.07%、6.63%、-3.85%。摩根港股低波红利A基金成立日期为2017-12-04，基金业绩比较基准为标普港股通低波红利指数收益率*95%+银行活期存款收益率(税后)*5%，2022年、2021年、2020年、2019年、2018年累计净值回报分别为-1.07%、8.84%、-21.35%、3.36%、-5.15%，对应区间的基金业绩比较基准增长率分别为-3.85%、6.63%、-23.07%、1.29%、-5.30%。摩根港股低波红利A基金历任基金经理为施虓文(20171204-20210107)、张淑婉(20171204-20210608)、胡迪(20210107至今)、何智豪(20210219至今)、张军(20210608-20230303)。
上投摩根基金管理有限公司于2023年4月正式更名为摩根基金管理（中国）有限公司。摩根基金管理（中国）有限公司在中国内地使用「摩根资产管理」及「J.P. Morgan Asset Management」作为对外品牌名称，与JPMorgan Chase & Co.集团及其全球联署公司旗下资产管理业务的品牌名称保持一致。摩根基金管理（中国）有限公司与股东之间实行业务隔离制度，股东不直接参与基金财产的投资运作。
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