王星星管理的汇添富国证 2000 指数增强基金要发行了。
不夸张的说，这应该是我近期最期待的一只指数增强基金。
王星星是谁王星星是谁？
哪怕是指数增强基金的老玩家，对于这个名字，恐怕也未必熟悉。
说来有趣，虽然此前就听汇添富量化投资的负责人吴振翔提及过引入了王星星主攻中小盘股，真正高度关注王星星，还是因为在其他场合与其他公司的量化投资负责人闲聊时，听到对方提到了很关注王星星 —— 因为王星星基于 AI 的端到端模型能力很强。
端到端是什么？简单说，是如今如火如荼的 AI 投资中的一种新思路，跳过传统因子开发和使用，而是输入数据后通过机器学习直接输出买卖信号，在对于量价信息上，会有不错的效果。
指数增强基金，靠什么赚取超额收益？
目前来看，主流思路两种：❶基本面因子；❷量价因子。
基本面因子，强调的是对于财报信息、分析师预期等与上市公司基本面相关信息的分析，通过因子解析出有望获得超额的个股；
量价因子，则是基于股票成交的价格和成交量信息分析，寻找一些错误定价，从未来的修复中获得超额收益。
由于量价信息是高频信息，所以特别适合 AI 时代的机器学习，是近年指数增强领域的 “兵家必争之地”。从市场结构来看，由于中小盘股缺乏分析师的覆盖，定价错误较多，所以量价因子相当适用。
正因此，目前中证 1000 指数增强等偏小盘股的指数增强基金，往往实操中会以量价因子为重，而且量价因子的捕捉能力，往往就决定了一直小盘股指数增强基金超额收益的多寡。
毫不夸张的，在 2023 年，在小盘股指数增强这个 “竞技场”，有没有足够强的 AI 能力捕捉量价层面的超额收益，往往对业绩排名有着决定性的影响，而 “端到端” 相比传统的 AI 因子挖掘和合成，又具有更强的自适应能力，被视为 “新武器”。
王星星虽然在公募基金经理中是新人，但是在担任金融工程分析师时，就已经在业内受到关注，而且正是因为其在量价因子上的特长。
为什么等待国证 2000 指数简单介绍完王星星，那么就要聊下一个话题。
为什么在已经有王星星管理的 1000 指增之后，依然在期待他管理的国证 2000 指数增强？
无它，还是追求更极致的 “小盘股效应”。
下图是 2021 年迄今国证 2000 指数和中证 1000 指数的收益对比图，请注意国证 2000 指数的超额收益曲线，以尚算平稳的走势，在逐步贡献超额收益。
下表是国证 2000 全收益指数与中证 1000 全收益指数的区间年化回报对比，可以看到在过去 3 年间，国证 2000 指数相较中证 1000 指数，差不多有每年将近 5 个百分点的超额收益。
数据来源：Wind 金融终端 截至 2023 年 10 月 27 日
这意味着，如果我们看好小盘股，那么仅仅从 Beta 角度，国证 2000 指数比中证 1000 指数都有更大的潜力。
更何况，从下表可以看到，由于国证 2000 指数成分股相对中证 1000 指数更为下沉，100 亿元流通市值以下的个股占比更高，这意味着市场的定价效率更低，通过量价因子可以捕捉的超额收益潜力更大。
当然，谈及国证 2000 指数增强，有两个问题是绕不过去的。
第一个，有了中证 2000 指数这样更下沉的指数，目前也有指数增强基金在开发，那么国证 2000 指数会不会成为鸡肋。
这个问题，曾经讨教过一些量化公募的基金经理，有一位绩优基金经理分享了一个实操角度的观点：国证 2000 指数发布于 2014 年 3 月 28 日，有着悠久的真实历史数据和历史调仓记录，方便量化投资去进行回测。而中证 2000 指数今年 8 月才刚刚发布，就回测的便利和可靠性上，会弱一些。
第二个问题，自然是小盘股的强势自 2021 年算起，已经有快三年了，会不会到头了？
这个问题，王星星给我了几个不同角度的分析：
最近三年小盘因子的崛起更多是 2017 到 2020 年大盘股极端行情的修复，走在这个时点，短期内大盘还是小盘风格我们不敢妄言。但是长期来看，小盘股效应全球市场普遍存在，新兴市场国家尤其明显，所以长期来看，大概率还是小盘股占优。另外，由于小盘股的市场有效性更弱，小盘股指增产品一般超额收益相对大盘股指增更加丰厚，所以对于没有大小票偏好的投资来说，投资小盘股指增产品是一个不错的选择。
如何看待始于 2021 年的这波小盘股行情。如果站在 2019 年这波牛市的起步来看，似乎是对 2019 年和 2020 年核心资产行情的修复；但是如果我们将时间段拉长，以下图的沪深 300 指数和中证 1000 指数的比值图来看，沪深 300 指数的走强始于 2017 年之间，并且 2017 年至 2018 年累计的超额收益其实更胜于 2020 年。如果我们从 “还债” 角度，其实中证 1000 指数在 2021 年累计的超额收益，幅度是有限的。
正因为王星星长于机器学习的量化投资，所以在谈及此次汇添富国证 2000 指数增强基金 (019318) 的发行，自然绕不开 AI 的时代红利。
对于 AI 的时代红利，王星星本着一种 “人间清醒” 的态度去看待。
是的，王星星将目前 AI 对于量化投资的赋能，视为一种时代红利：
量化投资本质上是发现市场的错误定价机会并系统性的利用以获取超额收益，之前大家主要靠量化研究员人工发现这些错误定价机会并将其因子化，随着 AI 技术的发展，大家发现算法可以自动发现一些错误定价机会，这就极大的扩充了之前由于研究员时间精力有限或者思维限制等原因没有发现的盈利机会。但是 AI 的应用依赖于大数据，因此在样本量较大的量价信号上比较成功，我们目前的量价信号已经是 AI 主导了，基本面信号频率较低，AI 的应用渗透相对弱一些。
AI 作为一种时代的技术进步，量化投资最近几年的快速发展其实是受益于这种时代红利的，但是既然是时代的红利，那么门槛就没有想象的那么高，后期随着大量的资金追逐应用，常见 AI 量价模型的失效将不可避免，所幸的是 AI 的应用还是有很大的差异化空间，我们现在研究的重点就是如何在差异化上做功夫，争取在 AI 量价过度拥挤的时候会相对好过一些。
在如何用好 AI 问题上，汇添富的指数增强投资，提出了 “避开超高频拥挤赛道，深度研究中高频策略，兼顾低频策略” 的思路，对此，王星星有这样的解读：
量化私募过去几年大发展主要受益于高频策略和 AI 技术的发展，高频是思想的突破，AI 是时代的红利。
由于交易和合规监管在公募更加严格，超高频策略公募相对私募不具有比较优势，但是早些年超高频策略相对中高频、低频策略收益更加具有吸引力，因此公募明显弱势，但是我们内部研究发现超高频策略相对中低频策略的超额明显收窄，最近几年几乎持平，交易成本高的情况下超高频甚至不如中高频，背后的原因也很简单，资金是聪明的，超高频策略收益长期偏高必然导致资金更多涌入此类策略，结果就是不同频段策略收益动态持平。在此背景下，我们尽量避开不具有比较优势的超高频赛道，深耕目前还有 AI 量价时代红利的中高频领域。
低频策略是传统公募量化的重点研究领域，汇添富在对传统低频因子也做了很多深入研究，这些研究成果对早期超高频策略的增量可能不大，但对中低频策略收益的边际贡献不可忽视，同时通过引入基本面因子，使得我们策略有别于纯 AI 量价的私募，应对量价 AI 策略拥挤的能力更强，相对于传统公募量化的低频策略，我们在模型上引入的 AI 量价也可以让投资者享受到量化投资 AI 化的时代红利。
2023 年，指数增强大爆发之年。
但与此同时，又是超额收益锐减的年份。相对沪深 300 指数增强、中证 500 指数增强，小盘股指数增强基金无疑还算是暂时的 “世外桃源”，还有着相当可观的超额收益。
在这样的背景下，依托国证 2000 指数更好的小盘 Beta，搭配 AI 赋能的量价因子，但愿王星星能为持有人带来更多的超额收益。根据公告，汇添富国证 2000 指数增强基金 (019318) 将于 10 月 23 日至 11 月 3 日期间发行，有兴趣的不妨关注。