红利投资，大热。
当许多基民偏爱的“核心资产”在 2023 年继续跌跌不休，拖累偏股基金指数今年迄今一度出现两位数下跌的当下，几个红利指数的表现却是抢眼，纷纷实现正收益。
更重要的是，红利投资常年不为主动型基金经理所喜，擅长此道可选的更少。这时候，许多基民才意识到了跟踪红利指数的指数基金有多可贵。
于是问题就来了，红利投资，选哪个指数。
很可惜，这个问题，没有 “完美” 解决方案，让许多基民纠结万分。
红利指数的选择困难
红利投资，选哪个指数？
站在 2023 年的当下，以 A 股投资来看，有三种声音：❶ 中证红利；❷红利低波；❸ 红利质量。
选哪个？如果单看 5 年年化收益，红利质量最强，低波次之。
数据来源：Wind 金融终端 截至 2023 年 09 月 28 日
如果你将这三大类指数过去 5 年的逐年业绩对比一看，就纠结了。红利质量这类，2019 年和 2020 年的确牛，可以和核心资产类基金打得有来有往，碾压其他几个红利指数，但是进入 2021 年，就冷板凳坐到现在；至于红利低波，2022 年开始的确大放异彩，但是 2020 年那种低迷，绝对考验持有人的耐心。
数据来源：Wind 金融终端 截至 2023 年 09 月 28 日
这背后，其实还是行业的干扰。
从下图可以看到，红利质量因为引入 ROE 等质量因子，所以必然选出来的以白酒、医药为主，这样带有核心资产风格的行业配备，2019 年和 2020 年乃至之前的强势毫不奇怪，但 2021 年迄今的萎靡也是难以避免；至于红利低波，通过波动性控制，会偏爱冷门股，有更多的银行、建筑配备，在今年的行情中有优势也不奇怪。
数据来源：Wind 金融终端 截至 2023 年 09 月 28 日
但问题就来了，看历史后视镜来预测未来的收益，从来就是一件危险的事情。
站在当下如何选择？对普通基民不是一个容易的问题。
当基民在纠结到底是 “质量” 还是 “低波” 更好之时，其实已经在多因子投资上踏出了第一步，那么不妨再多走一步 —— 既然我们相信红利 + 质量或者红利 + 低波这样的因子组合会有更好的效果，那不妨通过指数增强型基金，引入更多的量化因子，来实现或许更平稳的超额收益 —— 也就是红利超额的 “自动挡”。
基于红利指数的指数增强基金，当下基金业中产品不多，能让我满意的更是没有，不是跟踪的指数冷门，就是超额不显。也正是这个原因，当我听到博道基金的杨梦要推出博道红利智航 (A：019124C：019125)这个基于 “中证红利指数增强” 策略的新量化基金时，还是很欢喜的。
红利增强可以怎么做
对于杨梦，EarlETF 的老读者应该不会陌生。
我之前说过，我 重仓了 杨梦追踪偏股基金指数的博道远航，也将其列入了 EarlONE 组合。
下图是博道远航与中证偏股基金指数过去 3 年的走势对比，之前也介绍过杨梦在去年底对博道远航的 策略升级，可以看出效果还是显著。
数据来源：Wind 金融终端 截至 2023 年 09 月 28 日
所以对于杨梦此次打造的博道红利智航还是比较期待的，也是和她交流了下，这个产品打算怎么做。
关于杨梦的量化投资框架，其实在之前也介绍过。从因子角度，其实各家量化公募都比较类似，一般是基本面因子 + 量价因子为主。杨梦也是如此，不过在处理两大类因子的权重时，杨梦选择了两者均衡这样较稳健的思路，不去进行因子轮动这样的押注，同时重视但又不过于偏重量价因子，力求超额收益的稳健。
具体到博道红利智航，如何在跟踪中证红利指数的前提下实现指数增强？
在基本面这块，杨梦觉得站在中证红利指数的基础上进行指数增强上，其实还是相当有空间，因为其实有不少的成分股缺乏研究员的关注和跟踪，定价效率不如沪深 300 指数成分股高。
针对这个问题，我用 Wind 的分析师一致预期数据做了一个对比。可以看到中证红利的成分股的分析师跟踪数量明显少于沪深 300 指数，甚至还有多家没有分析师跟踪。
正是基于定价效率不高的前提，杨梦认为从基本面因子来看，可以实现的超额收益应该比沪深 300 指数增强类基金要高，但应该会逊于中证 1000 指数增强。
当然，除了基本面因子，杨梦也会积极使用量价因子去捕捉超额收益。博道基金作为一家从私募转公募的基金公司，2019 年开始就在量价因子尤其是 AI 捕捉量价因子上有研究，此后也不断迭代升级模型。博道远航今年的表现不俗，与量价因子方面的得力，同样脱不开关系。
对于用量价捕捉中证红利的超额收益，其实我还是比较期待的。细看中证红利的成分股，大多数偏价值风格，这些上市公司的质地相对稳健，同行业的竞争格局也不那么强，经营格局 “意外少”。这些公司之间的量价关系，先天就是类似价差交易这样量价因子的 “沃土”。
举个简单例子，下图是我绘制的中证红利成分股中两家银行大行 2019 年迄今的股价比值图，可以看到这两家银行的股价之间存在相对稳定的区间震荡，这意味着通过捕捉这种两家关系在两家之间适度轮动，就可以产生超额收益。这种思路，其实目前有不少的量化公募指数增强基金在使用，当然实际使用中有 AI 的加持，可以做的更复杂，当然超额收益潜力也更大。
值得注意的是，今次的博道红利智航，从基金类型上来说，是一只股票型基金，而不是指数增强型基金。指数增强型基金，对于跟踪误差有严格的约束，还有 80% 资产必须投向指数成分股的限制，所以会束缚指数增强的超额潜力。
不过据杨梦介绍，博道红利智航还是考虑按照指数增强基金标准来运作，将选股范围大比例地控制在中证红利指数的成分股里面，以确保跟踪指数的稳定性。不过股票型基金的架构，则是为其留了后手，若未来红利股可选标的增多或者或者趋势变化快于成分股调整，也给杨梦的运作留下了一定的自由度。
红利的强势还会有多久
虽然作为一个指数增强风格的基金，超额收益才是核心话题。不过对于饱受 A 股整体萎靡困扰的基民，相信对于红利资产本身的 Beta，还是极为关注的。
毕竟，过去三年间中证红利和偏股基金指数之间的收益差额，将近 50%，说一个天，一个地都毫不夸张。
数据来源：Wind金融终端 截至：2023年9月28日
那么红利指数的 Beta，是否能够持续呢？
交流中，杨梦有这样一个观点：
红利类资产容易出现相对优势的原因就是它的确定性。它的很多维度都比较 “稳”，无论增速、经营状况、估值还是分红收益率。对于这些 “稳”，它什么时候会受青睐，就是在大家在别的地方都找不到更好的确定性机会的时候。
高增长稀缺的未来一段时间，追逐增长弹性的不确定性巨大，以前曾经被投资人 “看不上” 的 “这一点分红” 变得更有吸引力，这便是所谓的 “确定性机会溢价抬升”，是我们对红利风格会持续地适配当前市场环境的一个逻辑依据。
当下的 A 股，我一直用 “一个 A 股，两个世界” 来形容。以红利为代表的价值类资产，处于估值宜人甚至诱人的地带，内资偏爱，底部支撑相对扎实；而核心资产风格的成长股，在 10 年期美债收益率高企下，外资只见减仓不见增仓。
从 CME 联邦基金利率期权的预测数据来看，对于美联储降息的预期已经推迟到明年 7 月末，更长时间维持高利率（Higher for longer）成了市场主流的预期。
在这样的预期下，很难期待 10 年期美债收益率有大幅下降，核心资产能有大的起色。这时候，拥抱红利为代表的价值类资产，或许是更稳健的选择。