A股“跌跌不休”，何时是个头？
近期，天风证券的一张股债收益差的图表刷屏了，就借着这张图，谈谈本轮调整之后，反弹的可能性，以及行业选择上的思路。
股债收益差逼近-2X 标准差后最近在投资圈刷屏的，是天风证券刘晨明的研报《写在股债收益差再次逼近-2X标准差之际》中的一张图：
股债性价比这东西，现在已经算不上什么新鲜玩意儿，各类基金投顾都会有类似的数据提供。
刘晨明这篇研报之所以大家积极分享，核心在于他给出了历史上触及-2X 标准差后可能得反弹路径，同时对比了美国和日本的情况进行了验证。
基于刘晨明的回顾，历史上 A股出现这种季度悲观的情况，会有两种路径：
一种是强经济下，向另一个极端，也就是+2X 标准差运行，即上图中的紫色路径：
以16-17年、20年-21年初为例，股债收益差向上突破均值最终达到+2X标准差附近，在这种单边上涨行情下，意味着只要离+2X标准差还有一定距离，指数和总量经济强相关的板块随时都有可以参与的机会。
另一种是弱经济下，向中轴运行的小反弹，即上图中的绿色路径：
以12年底-13年、18年底-19年为例。股债收益差达到-2X标准差后，估值最高会修复-1X标准差~均值区间，震荡行情可能会持续一年之久。这意味着指数和总量经济强相关板块向上空间受到限制，择时就相对比较重要，在经济预期（股债收益差）相对低的位置才会有较好的机会。指数和总量板块大幅修复后进入平台，演绎结构性机会。
对于 2023 年，刘晨明认为第二种路径可能性比较大：
23年应该是类似于13年和19年，走绿色箭头的反弹模式，主要是估值修复。过去3轮周期来看，经济的全面复苏和A股ROE的上行趋势，要么依赖于类似于09-10年的经济政策全面刺激、要么依赖于16-17和20-21年的全球经济共振。但是，就今年而言，这两种情况发生的概率都相对较小，因此，ROE也很难开启一轮新的向上周期，总量经济强相关的板块，主要是走绿色箭头，对应估值修复，向上的beta可能还需要等待
在这一前提下，刘晨明强调投资核心是：重要的是找到总量经济弱相关板块的结构性机会。
结构性机会何在？刘晨明强调的依然是 TMT 的机会，理由如下：
人工智能的“倒车接客”
如果以今年迄今涨幅而言，一众 TMT 板块中，动漫游戏无疑是今年的领军板块——无它，业绩优异，盘子小。
但是在经历了第一轮的暴涨之后，尤其是在动漫游戏调整并不充分的高位下，继续杀入动漫游戏，需要是一个格外强大的心脏。
相比之下，当下，我倒是更愿意关注人工智能板块的机会。
之所以关注人工智能，有一个很朴素的出发点——人工智能板块，回到了 ChatGPT 爆发之前的原点。
下图是人工智能 ETF(515980)近期的走势图，可以看到前期的调整，大体回到了 2 月中的水平。
2 月中是什么时点？
以下面微信指数的搜索数据来看，这是 ChatGPT在中国尚未被热炒的“前夜”。
换句话说，这个点位的人工智能板块估值，并未将 ChatGPT 未来巨大可能性“price in”。
EarlETF的老读者应该都知道，我早在 2 月初，就基于国盛金工的相对强弱 RS 指标提示了计算机的机会。
当时，ChatGPT 还没热，其实整个投研届，更关注的还是计算机行业整体的基本面，关注的是萎靡多年后进入的一个基本面新周期。
回看上面人工智能 ETF 的走势图，去年见底在 10 月中旬，早于整体 A股的11月的见底节奏，很大程度也是有资金先知先觉，看好了基本面的改善。
从这点意义上而言，当下人工智能板块的点位，属于“倒车接客”，让你以仅体现了基本面改善，尚未体现 ChatGPT 刺激的价位，有了一个重新“上车”的机会。
人工智能的“奇点”时刻这个重新“上车”的机会重不重要？
如果你有关注当下许多评论将 ChatGPT 称之为人工智能的“奇点”时刻，那么应该会体会其重要性。
人工智能发展那么多年，连下围棋都能碾压柯洁，为何到了 2023 年 ChatGPT 变得那么重要？
这里聊聊我使用此类模型的一点体会。
以 ChatGPT 为代表的生成式预训练语言模型(Generative Pre-trained Language Model)，是一种通过学习大量文本数据来生成新文本的模型。它使用了深度神经网络和自然语言处理技术，能够自动学习和理解人类语言，并生成符合语法和语义规则的新文本。
ChatGPT 能代替许多我们普通人可以做的事情，这是其最可怕的价值所在。
当年谷歌的AlphaGo 伟大么？当然伟大，在围棋这个此前认为计算机无法挑战人类的领域，用创新算法将围棋第一人柯洁碾压，这是比当年 IBM 的深蓝战胜国际象棋大师更伟大的创举。但是，只要我不下围棋，AlphaGo，其实对我生活没什么影响。
前几年各类 OCR(文字识别)、语音识别伟大吗？当然伟大。但这些应用的场景，对我没什么威胁。固然，OCR 的存在，让自动停车库成为可能，许多收费大爷下岗了；固然，OCR 的存在，AI 数钢管之类的应用让建筑工人大大减负，但是这类对于广大都市白领，其实影响并不太大。
但 ChatGPT 不同，他处理的文本内容，恰恰是现在社会经济尤其是服务经济最大的支柱。
往好的方面说，ChatGPT 以一种人机对话的方式，可以帮助使用者快速获得详实、可读性很高的资料，相比传统谷歌搜索引擎需要各种参数，直观太多。
往“糟糕”的方面说，ChatGPT 为代表的此类技术，真的可以让许多人“下岗”。
以我使用多个此类模型的经验来看，ChatGPT 等没有许多人以为的那么智能，更多是对现有资料的整理和重组，对于开创性的分析，比如当下行情的分析，比如对某只基金产品的分析，ChatGPT 之类的，是要被有足够专业储备的用户碾压的。我试过让此类模型写许多关于基金的段落，大多不说是网上资料的东拼西凑，毫无可用价值。
但是，ChatGPT 等又的确挺智能——在我不擅长的领域。
比如下面的截图，是我让科大讯飞(也是人工智能 ETF 重要成分股)的讯飞星火认知大模型，是我要求一个探店视频的脚本，就有了如下结果：
当我要求他脚本更丰富一些，它又给出了这样的结果：
我想，诸位应该能够感受到震撼。
毕竟现代社会，没有人可以成为通才，即使在某些领域可以碾压 ChatGPT 们，但会在更多的领域被 ChatGPT 们碾压——尤其是当 ChatGPT 联合图片生成类人工智能。
比如本文的封面图，也就是下图，也是由AI生成。
是我我提出了一个“机器人写稿”的概念，由讯飞星火认知大模型润色成适合机器了解的指令描述，然后在国产的“造梦日记”上。
以往，封面图或者配图，是需要去专门的图库网站购买的，高质量的价格不菲，而且类似这种题材还未必有合适的图片。但是AI 可以生成文本、图片之后，真的会让许多拍摄配图的摄影师、插画师下岗了。
正因此，我比较认同中信建投科技产业 2023 年下半年投资策略《人工智能的奇点时刻，创新复苏并举》
展望 2023 年下半年，我们认为科技产业投资主线仍然是“AI+数字经济”，同时建议 关注行业创新以及复苏节奏。AI 方面，ChatGPT 自年初以来已成为现象级产品，推动 产业迎来 iPhone 时刻，并从“小作坊”走向工业化时代，人工智能加速发展，继续建 议重点关注算力、算法、应用以及终端相关机会。数字经济方面，近年国家高度重视， 政策密集发布推动板块迈入高速发展期
潜伏并寻找买点细看人工智能板块的估值，以人工智能 ETF(515980)跟踪的中证人工智能产业指数来看，2023 年预测市盈率不算很低，但搭配 2024 年和 2025 年的预测增速，将快速下降。
这样的估值水平，“无脑买”不是好选择，合适的买点很重要。
我自己是在人工智能 ETF(515980)刚建立了一个仓位。从技术面来看，下图是人工智能的日线图，前期的调整，14日RSI指数在 40 点的区域获得了支撑，如果不创新低这就是一个上升趋势下的标准支撑位，后市仍可期待新一波上攻——类似于去年 12 月。接下来就看能否突破 60 点的压制。
如果在细看 60 分钟走势，在之前一波调整新低中，小时图 RSI 没创新低，形成一个“底背离”。而最近这波上涨，已经到了 70 点，初步确认小时图界别的上升趋势。未来只要调整时 RSI 不跌破 40 点，就能再次确认。
撇开市场大格局、技术大发展这些，从技术面而言，当下的人工智能 ETF(515980)的走势，就值得做一个低点入场的试探，当然前提是做好止损的准备，创新低我会考虑离场，否则就期待其在市场整体回暖的前提下，有希望能更好的放马奔腾。