#雪球基金调研团# $主动派滚雪球(TIAA051004)$
从单只上市公司到上市公司组合，即基金，从单只基金到基金组合，即FOF和基金投顾。研究到底层逻辑，关键还是人的逻辑，即上市公司管理层、基金经理、投顾基金经理。
兴全主动派滚雪球投顾组合的张济民经理，为我们做了一次分享，公司是把FOF和投顾放在一起，有专研权益类型基金、固收类型基金、多元配置、资产配置、细分挖掘。
兴全主动派张济民经理分享了，公司的FOF有三条线，平衡线、类固收+、权益进取，匹配有不同风格需求的投资者。
最大的特色是所有的产品的业绩基准是中证偏股基金指数（930950），业绩基准可以反映全市场的收益。
做的组合注重风险-收益性价比。长期要有好业绩不是重点，重点是注重风险调整后的收益，否则会押注板块的高波动中，投资者会纠结是否择时。
兴证全球基金组合立足长期，基本上不择时，注重底层资产。
对于主动基金是否能够可持续的长期盈利，用量化做业绩归因，基金经理是否知行合一。无论基金经理的报告怎样，重点是持仓的数据，是否符合说的，如果说价值投资者，就不能做追涨杀跌。最后集体投委会的讨论，选出长期可能有超额收益的主动基金。
对于被动基金，跟踪误差、信息比率规模等指标，费率、佣金、转融通等方面的高低。细节中在长期每天多赢一点点，就会积累优势。
专职研究债券基金，底层资产比较复杂，但是有的净值有异动了，是不是会有信用问题了，这都是需要注意的问题。
投顾是基金组合，所以比较平稳用来理财，需要精致化一些，没有必要变复杂了。精品化的策略，每个不同权益中枢的策略最多一两个，有时也会有所调整，但是核心底层结构和理念对业绩基准的跟踪基本不变。
纯权益策略的有进取派优选。
还有一个是主动派滚雪球。这个主动派滚雪球，上线以来不到半年时间有3%的超额收益，对应的跟踪误差年化3%以下。是怎么样做到的？选基核心是均衡配置，也注意适当用主题型基金补齐。
低波动小幸福是固收+的策略，基准中证全债指数，选择债券信用好的，就要牺牲点收益率，保证安全。
波动率、信息比率、客户盈利比都是考核指标。
跟踪中证偏股基金指数（930950）的跟踪误差是第一位，而超额收益是第二位，误差低、波动低，从持有人的角度才容易赚到钱。从基金定期报告中披露的净利润指标、加权资产收益率等指标都能客观反映出来。
低波动的日积月累有利于有超额收益，而且基金持有人也容易拿得住。
机构投顾有约束。单只基金非指数基金不能超过20%，还有不能超过住中度的20%。
选择基金上严格要求，热门基金、规模膨胀的基金的基金经理的管理能力是否和规模相匹配，成长得快了需要观望。
持有的基金跑输基准，需要看看原因，是价值因子暴露得比较多，还是多因子的长期有效中的暂时失效。分清是因为业绩不好卖，还是因为理念变了卖，如果盈利因子某段时间失效，可以等待未来的价值回归。
持仓债券的违规，网红债券的相关性，都需要做一些研究。
如果基金经理离职，除非新的基金经理理念很像，否则会调出的。但是如果是量化做的，同一班子同一个系统做的，也会再跟踪一段时间，大部分情况下还是会调。
小规模基金的打新收益好，可是现在打新收益减退，还有些小规模基金规模做大了，买小公司变成买大公司，变了持仓策略也是比较危险。如果分散投资，不是集中持仓，可能还比较好。大基金有个优势，做定增比较多，对于均衡型基金，理念比较分散，有些超额收益还可以。
每个季度都要跟踪基金经理的变化情况。持仓的基金的投资框架还是可以量化的，比如选股的股票估值怎么样，和同业比怎么样，如果长期稳定的比较好的投资框架，才可能会选择。
资产配置都有中枢仓位，沪港深市场的配置，各行业之间的配置，低配和超配都是根据性价比，根据估值决定的。对齐行业，误差低的基础上，低位有些品种，底层基金经理会加，投顾组合也会加。所以如果都认可，就没有必要换掉底层基金了。
固收+策略的基金，固定收益类型的债券基金底仓，有些会配置C类份额应对流动性，权益类型资产基本上不会配置C类吃净值的。
基金投顾都有监控的。如果底层基金和投顾组合都有触发赎回，风险管理都会有提示和相应的处理。
长期关注好波动率最大回撤和持有人利润的指标。基金投顾组合收益来源也要多样化，同样是均衡型基金经理，相关度不高的情况下，可能挖掘的点不一样，做些优化，持有基金投顾会好些的。