报告摘要：
富时中国国企开放共赢指数投资价值分析：
1、国企改革不断深化，央企投资机遇凸显。国企改革三年行动是党和国家近年来着力推动的具有标志性意义的一项重大工作。随着2022年“国企改革三年行动”圆满结束，2023年国企改革再次步入新的阶段，主要强调国企的价值创造与价值实现。目前整体而言央企的估值水平明显低于其他类型企业，在中国特色估值体系下，衡量企业的价值需要充分考虑到国家政策这一重要因素，未来随着国家政策的推动，央企的价值有望得到重估。富时中国国企开放共赢指数前十大成分股累计权重较高，聚焦央企龙头公司，这些公司代表了央企改革发展的核心趋势，通过配置富时中国国企开放共赢指数可以较好的享受到央企改革发展带来的红利。
2、指数兼顾红筹股和H股，提供央企龙头一站式解决方案。当前背景下，部分优质龙头央企选择在香港上市，富时中国国企开放共赢指数在成分股的选取上兼顾红筹股和H股，提供了更为全面的差异化配置解决方案。指数在“中字头”概念上覆盖较为全面，提供创新式的“一站式”解决方案。
3、指数反映国企表现，关注全球化和可持续发展，具备相对优势。指数旨在反映在中国内地和香港上市的国企表现，重点关注于全球化和可持续发展。指数成分股行业集中度较高，侧重布局在石油石化、建筑、通信等行业；成分股偏向大市值风格；从指数成分股涉及概念来看，指数在央企、中字头等概念上的暴露较高，同时具备流动性好、市值大、龙头属性强等特征；指数历史表现相对优秀，相比于宽基及其他可比同类指数而言，具有高回报、高股息、低估值、低波动等多方面的相对优势；从相对万得全A的风格暴露来看，指数风格总体为大市值、负BETA、低估值、高盈利。
国泰富时中国国企开放共赢ETF基金投资价值分析：
1、国泰富时中国国企开放共赢ETF基金（简称：央企共赢ETF，代码：517090），标的指数为富时中国国企开放共赢指数(代码: GPCCH003.FI)。基金成立于2021年12月17日，于2021年12月28日上市交易，基金投资目标是紧密跟踪指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。基金由梁杏女士和徐成城先生共同管理，基金经理具备丰富指数产品管理经验。
2、基金管理人为国泰基金管理有限公司，具有丰富的ETF产品管理经验。截至2023年3月15日，国泰基金管理有限公司共管理ETF基金49只（不含ETF联接基金），ETF规模合计已达约1005亿元，产品涵盖了宽基、行业、主题等多个类别，国泰基金管理有限公司旗下ETF产品线齐全，为投资者提供了全方位的指数投资工具。
正 文：
1. 富时中国国企开放共赢指数投资价值分析
1.1 国企改革不断深化，央企投资机遇凸显
国企改革三年行动是党和国家近年来着力推动的具有标志性意义的一项重大工作。自从党的十八大以来，党中央不断加强顶层设计，做出战略布局。2015年9月，《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》的纲领性文件发布。2018年8月，《国企改革“双百行动”工作方案》指出“双百企业”遴选标准有三条：一是有较强代表性，二是有较大发展潜力，三是有较强改革意愿。使得混改实现了由局部试点向全面试点的转变。2020年6月，《国企改革三年行动方案(2020-2022年》指出进一步完善国资监管体制，深化混合所有制改革，基本完成剥离办社会职能和解决历史遗留问题。积极稳妥深化混合所有制改革，抓落实，迈入国企改革的全面落实阶段。
随着2022年“国企改革三年行动”圆满结束，2023年国企改革再次步入新的阶段，主要强调国企的价值创造与价值实现。2023年3月16日，国务院国资委党委在人民论坛发表署名文章《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》，谈到了国企改革深化提升行动的五个重点方向，包括增强产业引领力深化改革、提升科技创新力深化改革、提高安全支撑力深化改革、打造现代新国企深化改革、营造公平竞争市场环境深化改革。该文件总结了新时代国企改革取得重大成果和宝贵经验，展望以提高企业核心竞争力和增强核心功能为重点的新一轮国企改革深化提升行动。
在国企改革不断深化的进程下，央企投资机遇凸显。国资委于2023年3月16日发布了《关于印发创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单的通知》，其中7家地方国有企业入选创建世界一流示范企业名单，200家央地国企被选为首批创建世界一流专精特新示范企业，其中包括国有控股多家上市公司。
富时中国国企开放共赢指数聚焦央企龙头，受益于国企改革不断深化，当下指数投资价值凸显。指数综合考量央企的开放共赢特征，选取标的顺应当前时代发展背景。此外，指数还重点关注于全球化和可持续发展领域，在成分股的纳入中除了考虑成分股的主题概念是否符合资格之外，纳入了境外收入与绿色收入的衡量标准，综合考量企业的质量、波动率以及股息率。指数通过境外收入因子考察企业的开放程度，绿色收入因子考察企业的共赢质量，贴合时代发展潮流。指数前十大成分股累计权重高达64.07%，聚焦央企龙头公司，这些龙头公司代表了央企改革发展的核心趋势，通过配置富时中国国企开放共赢指数可以较好的享受到央企改革发展带来的红利。随着国家政策的引导和推动，未来央企的价值有望被市场更充分的认知以及定价，相应的央企投资机会也随之凸显。
备注：由于该指数成分股文件为非公开数据，所以在本文中我们选取跟踪该指数的央企共赢ETF的2023年3月21日的PCF清单进行指数成分股权重测算。
1.2 兼顾红筹股和H股，提供央企龙头一站式解决方案
富时中国国企开放共赢指数为配置中国核心央企龙头提供了创新的“一站式”的解决方案，当前背景下，部分优质龙头央企选择在香港上市，富时中国国企开放共赢指数在成分股的选取上兼顾红筹股和H股，较前期发行的央企或者国企概念更加全面，提供了更为全面的差异化配置解决方案。
从指数成分股来看，指数不仅覆盖A股优质龙头央企，也覆盖港股优质央企标的。指数的成分股均为央企，其中A股央企权重占比为81.94%，港股央企权重占比为18.06%。其中，A股央企权重占比最大的包括中国石化、中国石油、中国建筑等，港股央企权重占比最大的包括中国移动、中国海外、中国建筑等。指数在“中字头”概念上覆盖较为全面，提供了创新式的“一站式”解决方案。
1.3 指数选股特征：反映国企表现，关注全球化和可持续发展
富时中国国企开放共赢指数（GPCCH003.FI）由富时罗素指数公司发布于2017年03月17日，由 100 只成分股构成，其中包括80个A股公司和20个在香港上市的中国公司。主要包括富时中国 A 股自由流通指数的成分股中在国务院国资委旗下的国有企业、富时新兴市场无除外指数的H股和红筹股中在国务院国资委旗下，并且纳入港股通计划买卖名单的国有企业。指数成分股的权重占比通过调整总营收的比重确定，并向海外营收和绿色营收以及三个风格因子（即质量、低波动率和股息率）倾斜，旨在反映在中国内地和香港上市的中国国有企业（国企）的表现，重点关注于全球化和可持续发展。
选样方法：
(1)符合资格的A股和符合资格的香港上市股各自组成相应的选股样本空间。符合资格的公司经由总营收和三个风格因子进行筛选：质量、低波动率和股息率。在每个待选取的股票池，符合资格的公司将按各自的总得分降序排列：
其中
(2)在初始创建时，得分最高的前80只A股和得分最高的前20只香港上市股构成该指数的成分股。
权重限制：
成分股的权重占比则通过调整总营收的比重确定，并向海外营收和绿色营收以及三个风格因子（即质量、低波动率和股息率）倾斜。
其中
从指数前十大成分股来看，指数前十大成分股主要聚焦于“中字头”大市值央企。截至2023年3月20日，前十大成分股累计权重为64.07%，集中度较高，前十大成分股主要聚焦于大市值央企，前十大成分股的总市值均在千亿以上，例如前三大成分股分别为中国石化、中国石油、中国建筑。
从行业分布来看，指数成分股涉及行业数量多，同时集中度较高，侧重布局在石油石化、建筑、通信等行业。从指数成分股的中信一级行业权重分布来看，指数行业分布广泛，指数成分股共涉及了21个中信一级行业。指数侧重布局在石油石化、建筑、通信这三大行业，权重占比分别为30.78%、21.28%、16.53%，前三大行业累计权重高达68.59%，集中度较高。因此，指数成分股涉及行业数量多，同时集中度较高，侧重布局在石油石化、建筑、通信等行业。
从市值风格来看，指数成分股偏向大市值风格。截至2023年3月20日，从具体成分股的市值分布来看，总市值大于1000亿的成分股累计权重占比为77.53%，仅1只成分股总市值略小于100亿。因此指数成分股在市值风格上整体偏向大市值。
从指数成分股涉及概念来看，指数在央企、中字头等概念上的暴露较高，同时具备流动性好、市值大、龙头属性强等特征。从相关概念来看，指数在央企、中字头等概念的暴露度分别高达76.43%、68.16%。整体来看，指数在央企“中字头”相关的概念上暴露度较高，主题特色非常鲜明。另外，指数在成交主力、大盘股、行业龙头等概念上也有较高暴露度，体现了指数成分股具备流动性好、市值大、龙头属性强等特征。
1.4 指数历史表现：表现相对优秀
富时中国国企开放共赢指数的历史业绩表现优秀。我们将富时中国国企开放共赢指数和沪深300、中证500、中证1000等主流宽基指数、以及中证国企指数进行横向对比，从指数基日以来的长期表现来看，指数累计收益最高，波动和最大回撤较小，具备相对优势。如下图所示，富时中国国企开放共赢指数的自基日以来的累计涨跌幅为34.44%，整体表现优于其他主流宽基指数和中证国企指数。
短期从近2年业绩表现来看，富时中国国企开放共赢指数近2年累计涨跌幅为26.86%，短期业绩表现也优于沪深300（-22.45%）、中证500（-0.56%）、中证1000（7.83%）、中证国企（-6.88%）等指数。
富时中国国企开放共赢指数相比于其他的央企或者国企相关指数而言具备收益高、波动小、夏普高等多方面比较优势。通过与市场上其他同类的指数横向比较可以发现，富时中国国企开放共赢指数的历史业绩在多个方面具备相对优势。从指数基日（2017/3/17）以来的历史走势来看，富时中国国企开放共赢指数跑赢其他可比同类指数。从分年度的收益率来看，富时中国国企开放共赢指数除了2020年表现稍弱以外，在2018、2019、2021、2022以及今年以来表现都优于其他指数。从历史区间的收益、年化波动率、年化夏普比率等业绩指标来看，富时中国国企开放共赢指数具备收益高、波动小、夏普比率高等优势。
1.5 指数相对优势：高股息、低估值、低波动
富时中国国企开放共赢指数相对宽基指数具有高股息、低估值、低波动的特点。指数在成分股的选取中，除了聚焦龙头国企外，将股息率作为因子纳入到综合打分体系中，最终体现为指数的高股息率特征，从指数近12个月的股息率特征来看，富时中国国企开放共赢指数股息率达5.50%，远高于各类宽基指数。
从估值来看，指数的市盈率较低，远低于各类主流宽基指数和中证国企指数。截至2023年3月20日，富时中国国企开放共赢指数市盈率为9.59倍，相较沪深300（11.82倍）、中证500（23.46倍）、中证1000（29.83倍）以及中证国企指数（11.91倍）而言，处于相对低估区间，未来估值提升空间较大。目前央企整体市场估值水平明显低于其他类型企业，在中国特色估值体系下，衡量企业的价值需要充分考虑到国家政策这一重要因素，未来随着国家政策的推动，央企的价值有望得到重估。
富时中国国企开放共赢指数相比于其他的央企或者国企相关指数而言，具备股息率更高、估值更低等相对优势。通过与市场上其他同类的指数横向比较可以发现，富时中国国企开放共赢指数在股息率和估值方面具备相对优势。从指数股息率来看，富时中国国企开放共赢指数股息率为5.50%，大幅高于上海国企（3.18%）、国企一带一路（3.14%）、结构调整（3.61%）、央企创新（3.46%）、上证央企（4.64%）等指数，富时中国国企开放共赢指数的股息率更高，高分红特征显著；从指数市盈率来看，富时中国国企开放共赢指数市盈率为9.59，大幅低于上海国企（12.34）、国企一带一路（11.73）、结构调整（12.21）、央企创新（12.32）等指数，富时中国国企开放共赢指数的市盈率更低，低估值优势显著。
从波动率的角度来看，指数重仓股的波动率远低于全A股平均水平。指数在成分股的选取中，将低波动率也作为一个重要因子纳入到综合打分体系中，最终体现出选择的成分股具有低波动率的特征，指数整体风格较为稳健。从近一年的年化波动率来看，指数前十大重仓股平均波动率为28.03%，远低于全A股平均48.97%的波动率。指数重仓股风险相对可控。
1.6 指数风格特征：大市值、低BETA、低估值、高盈利
富时中国国企开放共赢指数风格总体为大市值、负BETA、低估值、高盈利。从指数相对Wind全A的风格来看，指数整体市值偏大，同时在BETA、动量上都具有较低的暴露。除此之外指数的估值水平较低，盈利水平较高。
指数的盈利能力突出，预期未来盈利高速增长。从指数成分股未来一致预期归母净利润的中位数来看，指数未来业绩将稳步上升，2022、2023、2024年一致预期归母净利润分别为45.01、55.08、71.56亿元，同比增速分别为-2.55%、22.37%、29.92%。因此，指数的盈利能力突出，成分股一致预期归母净利润的增速较高，未来成长性可期。
2. 国泰富时中国国企开放共赢ETF基金分析
2.1 国泰富时中国国企开放共赢ETF基本信息
国泰富时中国国企开放共赢ETF基金（简称：央企共赢ETF，代码：517090），标的指数为富时中国国企开放共赢指数(代码: GPCCH003.FI)。基金成立于2021年12月17日，于2021年12月28日上市交易，基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。
国泰富时中国国企开放共赢ETF基金由梁杏女士和徐成城先生共同管理，两位基金经理均具备丰富的指数产品管理经验。梁杏女士，2007年7月至2011年6月在华安基金管理有限公司担任高级区域经理。2011年7月加入国泰基金管理有限公司，历任产品品牌经理、研究员、基金经理助理。2016年6月起任基金经理，至今已具备15年多的证券从业年限和6年多的投资经理年限，在管基金总规模达到263.60亿元。徐成城先生，曾任职于闽发证券。2011年11月加入国泰基金管理有限公司，历任交易员、基金经理助理。徐成城先生早在2003年就开始证券从业，2017年开始担任基金经理，已经具备将近20年的证券从业年限和6年多的投资经理年限，在管基金总规模达到172.25亿元。两位基金经理均是指数投资管理领域的老将，具备多年丰富的指数产品管理经验。
国泰富时中国国企开放共赢ETF基金紧密跟踪指数基准，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。基金以富时中国国企开放共赢指数为跟踪标的，紧密跟踪指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。基金成立满3个月之后的ETF日均跟踪偏离度均值(业绩基准)仅为0.0007%。基金实现了对指数的紧密跟踪，具备良好的配置价值，是投资者们参与国企相关投资主线比较理想的指数产品。
2.2 管理人具有丰富的ETF产品管理经验
管理人具有丰富的ETF产品管理经验。基金管理人为国泰基金管理有限公司，截至2023年3月15日，国泰基金管理有限公司共管理ETF基金49只（不含ETF联接基金），ETF规模合计已达约1005亿元，产品涵盖了宽基、行业、主题等多个类别，基金公司旗下ETF产品线齐全，为投资者提供了全方位的指数投资工具。
2.3 跟踪指数当前具有良好的投资价值
国泰富时中国国企开放共赢ETF基金跟踪的富时中国国企开放共赢指数目前具有良好的投资价值：
1、国企改革不断深化，央企投资机遇凸显。国企改革三年行动是党和国家近年来着力推动的具有标志性意义的一项重大工作。随着2022年“国企改革三年行动”圆满结束，2023年国企改革再次步入新的阶段，主要强调国企的价值创造与价值实现。2023年3月16日，国务院国资委党委在人民论坛发表署名文章《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》，谈到了国企改革深化提升行动的五个重点方向。国企改革不断深化，央企投资机遇凸显。指数前十大成分股累计权重较高，聚焦央企龙头公司，这些龙头公司代表了央企改革发展的核心趋势，通过配置富时中国国企开放共赢指数可以较好的享受到央企改革发展带来的红利。随着国家政策的引导，未来央企的价值有望被市场更充分的认知定价，相应的央企投资机会也随之凸显。
2、指数兼顾红筹股和H股，提供央企龙头一站式解决方案。当前背景下，部分优质龙头央企选择在香港上市，富时中国国企开放共赢指数在成分股的选取上兼顾红筹股和H股，提供了更为全面的差异化配置解决方案。指数在“中字头”概念上覆盖较为全面，提供了创新式的“一站式”解决方案。
3、指数反映国企表现，关注全球化和可持续发展，具备相对优势。指数旨在反映在中国内地和香港上市的中国国有企业（国企）的表现，重点关注于全球化和可持续发展。指数前十大成分股主要聚焦于大市值央企；成分股涉及行业数量多，同时集中度较高，侧重布局在石油石化、建筑、通信等行业；成分股偏向大市值风格；从指数成分股涉及概念来看，指数在央企、中字头等概念上的暴露较高，同时具备流动性好、市值大、龙头属性强等特征；指数历史表现相对优秀，具有高股息、低估值、低波动等相对优势；指数相比于其他央企或者国企相关指数而言具备多方面的相对优势；从相对万得全A的风格暴露来看，指数风格总体为大市值、负BETA、低估值、高盈利。
本文节选自国盛证券研究所已于2023年03月24日发布的报告《国企改革继续深化，一键配置央企“中字头”——央企共赢ETF投资价值分析》，具体内容请详见相关报告。
林志朋 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com
刘富兵 S0680518030007 liufubing@gszq.com
张国安 zhangguoan@gszq.com
风险提示：
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
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