——基金经理画像：华夏基金·李彦
回顾公募基金几十年，行业轮动已经被证明是最能赚钱的投资方法，同时也是最难的投资方法，判断错了也会亏很多。
大致分为三种方法：一是景气趋势，在行业高景气时买入，业绩增速不及预期就卖出；
二是周期反转，认为跌多了就会涨，在行业景气度低谷时买入，修复后卖出。
三是自上而下，结合政策、宏观经济周期、库存周期等，预判接下来受益的行业并买入，卖出接下来可能受损的行业。
这3种方法背后的底层信仰差异还挺大的，大部分行业轮动的基金经理只能用上述1~2种方法。
但是有一位基金经理，他的投资框架同时结合了上述3种方法，取得了优秀的业绩，任职2年以来多，收益翻倍。
同时，他的胜率也非常高，相对沪深300的季度胜率为7/10；回撤控制也很好，卡玛比率在同类近2000只基金里处于前2%。
这在行业轮动中是非常难能可贵的，所以也被我们加入到2023年TOP100当中。
本期【基金经理画像】栏目介绍华夏基金·李彦。
一、基本情况
李彦2012年在华夏基金实习，2013 年正式加入，先后任研究员、基金经理助理，2020年6月开始管理基金。
在担任研究员期间，他不断拓展能力圈，逐渐覆盖了食品饮料、农业、地产、建材、新能源车、光伏、风电、军工、半导体等多个行业。
二、业绩情况
代表作华夏兴和，李彦于2020-6-12任职，截至2023-3-1，收益率为101.33%，夏普比率0.96，卡玛比率1.22，同期业绩排名31|1979。（数据来源：choice）
下图为华夏兴和的净值（红线），以及相对于沪深300的累计超额收益（黑线）。（数据来源：韭圈儿）
三、横向对比
李彦是行业轮动的投资方法，左侧布局，偏成长。下图是本人重点关注的近100个行业轮动型基金经理的代表作同期对比。从李彦任职至今（2020-6-12至2023-3-1，数据来源：choice，越右上角越好）。
可以看到，行业轮动型基金业绩差异非常大，做的好的收益很高，差的甚至有跑输沪深300的（这还是已经进入我关注的、比较优秀的基金）。李彦的排名比较靠前。
下图为同期上述经理的风控情况对比,李彦的回撤较好、但波动较大（越左上角越好）
四、投资框架分析
以前的【基金经理画像】，我们都是先从定量分析观察客观情况，再从定性分析进行验证。
但是李彦太特殊了，我必须要结合起来介绍，你们才能理解他为什么会这样做。
开篇说了，李彦是行业轮动的投资框架，他的厉害之处在于杂糅了宏观、景气和反转。
他是基于政治经济学(宏观)的中观行业比较，找出基本面最强（景气），估值合理，最有可能获得绝对收益的3-4个行业，集中配置，交易偏左侧，同时尽力缩短持股等待周期（反转）。
1、投资理念：从中观出发，以政治经济学为理论基础，投资国家政策支持的行业
众所周知，在国内投资，宏观经济和政策是必须要关注的因素，近几年，宏观的重要性进一步上升。许多纯自下而上的基金经理也开始关注宏观。
李彦毕业于中国人民大学，培养了较强的宏观理论基础，他认为首先应该确保选出的行业能够战胜其他绝大多数行业，再从行业内部挖掘个股阿尔法。
他会以年度为单位，基于对政治和历史的长期研究，深刻理解中国特色社会主义市场经济，在20余个行业中找出最有投资价值的3-4个行业。
据介绍，他每天会学习官媒，包括新闻联播、人民日报、部委网站等。一方面，规避政策阶段性压制的行业，另一方面，挖掘政策支持的行业进行重点投资。
他的一系列行业调仓，都是紧跟国家产业支持政策的变化。比如2020年初新能源汽车产业发展政策的密集出台，2021年军工行业的国企改革政策，2021年底与地产\基建产业链相关的稳增长扶持政策。
（数据来源：基金定期报告，底部的行业是我自己加的）
2、行业选择：从五个方面进行中观行业比较，把握产业大小周期
李彦会从未来5年成长空间、小周期位置、竞争格局、估值水平、股价相对位置等五个方面进行行业比较：
（1）行业未来5年成长空间：比如新能源就有非常大的成长空间，白酒的消费升级也是一种成长空间。
（2）竞争格局：尤其是行业进入一个中速或低速增长，竞争格局就非常重要。
（3）估值水平：从相对估值和绝对估值去测算一个中期的三到五年的这个市值空间，然后去倒算预期收益率。规避估值和增速不匹配的行业。
（4）股价的相对位置：倾向于在行业股价处于比较平稳的阶段去配置。
（5）小周期位置：即使是一个长期空间大、快速成长的行业，也会有一些周期性的波动，往往波动还不小。李彦会判断产业处于中周期、短周期的具体产业周期位置，投资于上行周期。
他以汽车产业举例，长周期是国内的自主品牌加速崛起，走在“出海”的前夜。短周期来看，当前（2023年2月）中国新能源汽车在补贴快速退坡之后，面临着比较大的销售压力，现在市场对于未来半年到一年也非常悲观，位于短期预期底部。
李彦说可以大部分成长行业都可以抽象为下面这张图，即长周期里面也会有中短周期的问题。
他的目标就是抓住中周期三到五年里行业的上升阶段，即从A点到B点，或者C点到D点。尽量避免周期下降阶段，即B点到C点。
从实际操作来看，李彦在2019年担任基金经理助理的时候，华夏兴和就开始布局了新能源板块，2020年中正式接任后，进一步增持了新能源，抓住了这波大机遇。
随后在2021年二季度逐渐减仓,虽然卖早了一点，但也避免了后面一年的剧烈波动。
他当时切换到了军工，同样享受了巨大涨幅，2021年下半年，中证军工的涨幅为28.44%。
2021年四季度，察觉到“稳增长”的投资机会，李彦提前布局房地产，2022年房地产是市场上为数不多表现亮眼的板块。
到2022年三季报，李彦再度重仓电池板块至今。下图是华夏兴和在宁德时代上的加减仓操作。
3、个股选择：以基本面研究为主，重视估值
李彦的个股配置是跟着行业走的，一般会在一个行业里选择多只股票。个股选择方面，华夏基金强大的投研团队，也会给他足够的支持。
下图为2022Q4前十持仓，前十持仓平均PE为36.8，平均PB为3.8，平均市值为2232.4亿，ROE为10.3%。（数据来源：韭圈儿APP）
目前的行业以电池+半导体为主，还配置了传媒和建材，市值偏大盘，风格偏成长。
但不要以为这个持仓风格就是稳态了，后续一旦配置的行业变化，持仓风格也可能变化很大。
4、组合构建：行业集中，个股集中
在选出阶段性的优势行业后，李彦会集中配置，下图是他任职以来每次季报前十持仓的行业分布。
确实是非常集中的，2021年甚至有一段时间前十持仓全都是军工。到了2022年熊市，又变得分散一些了。
个股配置方面，也会比较集中，一个行业一般会配置3-5只个股。下图为其任职以来前十持仓集中度，平均为64.3%。
从行业和个股集中度来看，2022年以来总体呈现逐渐分散，既有管理规模上升的因素，也有市场投资机会增加的因素。
虽然李彦覆盖过较多行业，也投资过较多行业，但是他坦言，未来更希望做聚焦。
对于强周期行业、国际定价的大宗商品、金融行业、还有医药这种特别专业的行业，基本上就不再投资了，会聚焦在高端制造、消费和科技里，在大概20个细分行业里进行轮动。
1.高端制造领域，包括新能源、新能源车、风电、光伏、半导体、军工、精细化工等。
2.消费行业，包括食品饮料、农业、家电、社服、航空、保险、地产。
3.科技行业，包括人工智能、云计算。
5、交易换手：换仓果断，不拖泥带水
行业轮动这种方法需要做一定的换手，李彦的换手也确实高于市场平均水平。
我觉得对于此类投资方法，不必拘泥于基金经理的换手率，而是应该关注他的换手的效果。
李彦一般买入位置不会太右侧、不追涨，也不会买的太左侧，会尽量在股价相对平稳的阶段买入。他的卖出偏早，不做趋势跟随，不追求泡沫阶段的涨幅，好处是回撤比较小。
从交易结果来看，他的建仓时点有许多正好在底部拐点，而减仓或清仓时点也多领先于行情最高点。下图是券商测算的2021-2022Q2的股票交易时机情况。
从胜率来看，过去10个完整季度里，有7个季度跑赢沪深300，调仓成功率还不错。
从持仓变化来看，感觉特别干脆，经常前十持仓全都换了，绝不拖泥带水。
仓位方面，李彦基本上是高仓位运作，不太调整仓位，他在访谈中也表示，自己不太会做仓位调整。
6、风险控制：左侧低估时买入，规避高估值
李彦管理华夏兴和以来年化波动率28.73%，高于沪深300同期的18.43%和偏股基金指数的19.08%。这主要是行业集中度高造成的。
但是李彦的回撤却更小，管理华夏兴和以来最大回撤-24.13%，远低于沪深300同期的-39.58%和偏股基金指数的-30.19%。这是因为他主要是左侧买入、左侧卖出。
李彦说自己对估值容忍度是比较低的，主要是通过行业选择来控制回撤，核心方法就是寻找正确的行业。“如果出现大幅下降的波动，要么是我们判断错误，要么是整个市场出现了剧烈回撤”，李彦说。
五、近期市场观点
李彦会在访谈和季报中详细阐述行业的配置逻辑，这对持有人也是比较友好的。
从2022四季报来看，他重点配置了动力电池、风电、半导体和传媒。
李彦在近期的路演中表示：今年全年来看，我个人最看好成长股，今年整个股票市场面临的货币环境是历史上非常好的状态。
目前新能源是在一个非常舒服的位置，整个动力电池、汽车零部件在经过去年严重的估值收缩之后，股价也处于过去两年多没有涨的位置时，有非常高的性价比。
结语：2016年来，A股各行业逐渐开始结构分化，上证指数波澜不惊，大部分时间在3000-3400来回波动，但是行业机会却层出不穷，并有明显的行业轮动现象。
但是对于绝大部分投资人而言，行业轮动这种投资方法难度非常大，很容易弄巧成拙。因此，具备较强行业轮动能力的基金经理是非常稀缺的。
李彦兼具宏观、景气、反转三种视角，是一个比较全面的行业轮动型基金经理，看好的朋友们可以关注一下~
当然也要注意，买了李彦的基金，一定要多关注他的定期报告和平时的访谈路演，及时了解他的最新的行业观点和市场观点，这样才能比较好的拿住他的基金。
提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。文中涉及到的个股仅作为举例，不构成投资建议。