有个风格轮动指标，目前处于历史最高状态，即目前风格切换速度是历史以来最高的，做轮动是非常不容易的。
2018年12月份姜诚基金经理掌管的中泰星元灵活配置混合基金成立，连续四年正收益。截至2023年2月底，今年以来也是正收益。
业绩是依靠最严格的价值投资做出来的。找到物超所值的公司，而不是寻找立即上涨的公司。
对市场有所敬畏，不管后面出高价还是出低价，专注以买资产的视角看物超所值，并且留出安全边际，多看缺点而不是无限大的优点。
只有公司承受住不利局面，还能长期活得久，有着超额利润和领先地位的公司是好公司。不仅要有竞争优势，还要能够经住外部环境的影响。
价值投资的长期变量是不可预测的和不可穷举的，即又复杂又随意，所以需要经常用逆向思维思考。关注长期结构性的变量，而非追高景气度。因为公司活得久，再好的公司也有可能变成烂公司，从而会造成组合的损失。
组合中总是有不特定的品种以不特定的涨幅在不特定的时间给组合贡献不特定的收益。
截至2022年末的前十重仓品种，基本上都是连续持有了数个季度，中国建筑（10季度 ）、太阳纸业（6季度）、华鲁恒升（3季度）、建发股份（13季度）、海螺水泥（5季度）、万科A（6季度）、招商银行（2季度）、苏泊尔（4季度）、工商银行（2季度）、扬农化工（新增）。长期持有优秀公司组合，基本面变得越来越优秀的公司会跑出来拉升组合，从而贡献组合曲线的漂亮。
基金净值曲线越漂亮，引来关注，越赞誉越是负累，所以姜诚经理觉得有必要跟投资者做一下预期管理，历史业绩只在很小程度上是受益于自己的投资框架和自己的研究能力带来的，多数是受益于市场的外部环境。净值曲线不是基金经理可以决定的，所以致力做一个长期稳健的保守型投资者，对未来有信心，但是对于取得历史的相对表现信心严重不足。
因为从概率上，一个基金经理业绩好的时候是被投资者高估的时候，既然被投资者高估，未来组合构建中会谨慎一些。
价值投资长期赚钱概率高，优秀公司是极少，所以要求很严格。挑选的公司不限大市值和小市值，但是基金上到了一定的规模，可能选择范围会受一定的限制。
投资港股的基金，对港股的估值要求要打个八折，甚至打个七折，虽然和A股没有什么不同，但是港股有红利税特别高，需要苛刻一些。做出优秀业绩，也是把握结构性的机会。
价值不是随着利润增长的，价值是随着时间增长的，比如利润跌了五成，价格跌了两成，反而比以前变贵了，所以赚的是价值回归的钱还是赚的利润增长的钱是不好区分的。
价值跟利润的波动没关系，尤其是周期行业，涨多了减仓，跌多了加仓，看长期时间的价值，水往低处流，即使是衰退的公司，只要物超所值，也会有超额收益，关键是程度，所以高成长中的公司物超所值的公司不好找。
如果把高增速作为唯一的安全边际，就会非常危险了，因为长期高增速是不存在的。即使地产行业，大背景下降下，有些地产公司有生产端的品牌优势，有项目管理能力，负债端有通畅和低成本的融资能力，大概率能在这个地产行业衰退的过程中，通过市场份额的方式抵御行业下行，即使利润不增长，甚至缓慢下降。
长期回报率不是与行业的长期需求有关系，而是与它物超所值的程度有关系。如果没有想象的好，可能会投资亏损，所以作最差的测试，留出安全边际。无论是竞争格局还是颠覆式的技术，只要有一样做不好，企业就变差了，所以负面的想象力是极为重要。即使这样，巴菲特提到绝大多数收益是少数几笔投资带来的，多数投资者也会平庸投资，可是不会带来伤害，尽量避免带来大幅度损失的价值陷阱。可以查看巴菲特的案例。
公司的竞争优势带来超额盈利能力。成长阶段表现为利润增长，稳定阶段表现为高分红。长期增长好，估值高一些。长期可存活而且超额盈利强，不会颠覆式创新带来破坏，就可以以低估值买，也可以带来很高的长期回报。商业模式、竞争优势、内生增长空间都需要分析，物超所值的依据一定是把这些长期分红水平折现回来之后判断它是不是物超所值，所以不是一个定量因子。用DDM模型中考虑价值投资，而不是分析只做一些定量指标。
成为投资人是否靠谱，重要的不是学历和道德水平，而是投资人要敬畏不确定性，对于小心求证，对于自己跟自己辩论有习惯。
预期差即博弈，基本上都是不评估长期价值的博弈。如果要定义长期价值，寻找到物超所值的标的，那么它也是长期存在。市场总是长期可能会有那么一瞬间价格跟价值合拍，但是绝大多数的时间反映不了长期价值，它的目标也不是反映长期价值。探寻长期价值，不是认知偏差，而是目标偏差，不管上涨通道还是下跌通道，而是专注长期价值，等待物超所值的价格，这种价值投资永远有市场。因为人性不变，市场永远不可能以反映长期价值为目标。
周期公司有明确的壁垒，也就是超额能力，所以比成长公司好选。因为周期公司是经大浪淘沙后的，而且多数是产品端无差异，只要核实成本端的差异就可以。所以确定竞争优势角度分析，周期公司的竞争优势比较容易确定。周期类型波动大，也比较容易出现物超所值的机会。所以，从周期类型中选到明确物超所值的有很高长期潜是回报的公司，要比成长公司容易。不成长的公司不一定就不是好公司，相反，绝大多数成长类型公司不是好公司。
基金业绩排名压力不如考学名次压力，因为不是非考虑相对排名，也有赚钱方法，以旁观者的角度等待市场出价就好。投资能够耐得住寂寞、保持淡定、扛住压力、相对平稳主要靠自己，因为外面命令不了自己必须怎么做。做时间的朋友，穿越几轮牛熊周期后，大概率不会掉到后一半中。不可能对每一年的业绩有预期，有了预期也完成不了目标，而是长期的合理年化回报率，可以比指数多一点。
宏观的因素太多，无法判断，专注公司当外部环境变化带来的压力时，能否应对。喜欢读书，喜欢读企业传记，读书多了会发现这些宏观的大事件多数是扰动，少数很重要的能够把握住了就行了。但是准确的长期预期也不容易所以做好情景假设，给坏情况留出一些余量。
波动不是风险，本金永久损失是风险。把握好了安全边际即可，低估值买入的，跌破市场负面预期的概率也低了，回撤也比较低了。自下而上的选公司，保持一定的行业分散，也会平滑了净值波动。系统性下跌的时间少，结构性分化的时间多，净值回撤小，波动得平滑，也是大部分时间可以做到的。
$中泰星元灵活配置混合A(F006567)$ $中国建筑(SH601668)$
基金代码和我的组合代码完全相同。$实际价值组合(ZH006567)$