——基金经理画像：信达澳亚基金·杨珂
最近机构投资者的观点众说纷坛，对于各个行业板块看好和不看好的都有。但对于医药板块，大家的看法却非常一致：回调充分、政策好转、场景恢复、长期空间大。
从实际表现来看，近半年全指医药涨幅7.37%，确实跑赢了沪深300（同期-2.4%）。
我们在先前的文章中梳理了医药主题基金，对比了46位基金经理，并且在文章结尾推荐了信达澳亚基金的杨珂。
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本期【基金经理画像】栏目，进一步为大家展开介绍。
一、基本情况
杨珂，自2014年3月-2015年11月在广发证券(香港)研究部。2015年12月加入信达澳亚基金，2020年开始管理医药基金。
杨珂是金融专业，入行后先看了一年多必选消费，2015年加入信澳后开始看医药。她在一次路演中也聊到非医药专业出身的问题，坦诚地说：
刚入行的时候确实，什么都要学，但经过7年多，现在已经比较熟悉了。医药专业出身固然是好的，但是医药行业很大，有“一个公司就是一个行业”的说法，即使是医药博士，也可能只是在一个细分领域比较专业，换一个领域也得重新学。
二、业绩和风险控制情况
代表作信澳健康中国，杨珂于2020-5-13任职，截至2023-2-23，收益率为71.17%，年化收益率为21.49%。（数据来源：choice）
这两年医药是一个偏熊的阶段，杨珂取得这样的业绩是很不容易的，同期300医药指数为-9.69%，说明她主要的收益来源是个股alpha。
医药是一个大行业，里面也会有风格切换和细分行业轮动。下图是代表小盘的医药100指数相对代表大盘的300医药指数的强弱，可以看到在2021年2月医药内部有一次明显的大小盘切换。
在赛道选手中，顺风就跑赢，逆风就跑输，并不足为奇。但杨珂的厉害之处在于，她能根据性价比及时对组合的估值做出调整。下图为信澳健康中国的净值（红线），以及相对于全指医药的累计超额收益（黑线），可以看到，虽然有段时间不适应，但是杨珂很快又找回了感觉，具备了一定的全天候能力。
从风险控制来看，管理信澳健康中国以来年化波动率27.87%，最大回撤-38.11%，同期全指医药指数分别是25.24%和-43.93%。
三、横向对比
下图是同期一些主流医药基金对比。从杨珂任职至今（2020-05-13至2023-2-23，数据来源：choice）。她的业绩同期排名第2！（右上角最好）
下图为同期上述经理的同期风控情况对比,杨珂的风控中等偏上（左上角最好）
四、定量分析(以信澳健康中国为例)
由于杨珂任职时间不算长，所以定量部分我们只能稍微简单的分析一下。
1、当前持仓情况
下图为2022Q4前十持仓，前十持仓平均PE为59.1，平均PB为8.3，平均市值为780亿，ROE为14.1%。（数据来源：韭圈儿APP，截至2023-2-24）
整体估值较高的原因是特宝生物、凯因科技等创新药拉高了整体估值，其他持仓估值不算高。
细分行业囊括中药、创新药、医疗器械、医疗服务、药店、医美等，相对比较均衡，市值包括大中盘，板块包括主板、创业板和科创板，投资风格均衡偏成长。
2、历史持仓情况
从持股集中度来看，2022Q4为41.9%，任职以来变化较大，从公开信息来看，更多是自下而上的结果，而非刻意限制。（数据来源：历年定期报告）
3、换手情况
任职以来平均换手率适中，约为313%。（数据来源：choice）
4、仓位变动
杨珂管理信澳健康中国以来一直保持高仓位运作，平均仓位是92.5%。（数据来源：choice）
虽然时间区间不长，但考虑到中间经历过医药完整的调整期，说明杨珂应该是不太会去调整仓位的。也符合她自己说的“重选股、轻择时”。
5、持有人结构
杨珂任职后，很快就得到了机构投资者的认可，2022年信澳健康中国的中报显示，机构占比超50%。（数据来源：choice）
据2022年中报，杨珂本人也持有她管理的所有基金，其中持有信澳健康中国10~50万份。
五、投资理念
杨珂的投资理念可概括为：重选股、轻择时，注重公司质地和成长的可持续性，同时兼顾估值。
主要是自下而上精选个股进行长期投资。据介绍，她会把80%-90%的时间花在判断公司质地上，10%的时间放在衡量价格上。希望赚业绩的钱，而不是价格博弈的钱。
比如疫情期间，有一些公司会阶段性受益于疫情，例如口罩、抗原、退烧药等，但是对于这种短期机会，杨珂就不太愿意参与，更希望寻找那些业绩可持续增长的公司。
杨珂主要从5个维度选取业绩可持续增长的公司：
（1）商业模式：寻找优秀的商业模式，喜欢高壁垒或者有垄断熟悉的公司。相对更喜欢高利润率的公司（例如眼科）和高周转的公司（例如药店），规避高杠杆的公司（例如医药配送）
（2）竞争格局：竞争格局好，上下游议价能力强、新进入者威胁小、替代产品威胁小和同行竞争格局良性循环
（3）行业空间：重点挑选营收增速在30%以上的公司，增速在中长期维度可持续
（4）公司治理：管理层优秀，管理层可信度高、能力强，保护小股东利益，坚决剔除有严重管理瑕疵的公司
（5）财务指标：财务指标稳健，资产负债表干净、现金流质量高
估值方面，杨珂主要赚取企业业绩增长的钱，不会刻意追求估值提升方面的投资机会。
她会给看好的标的划定一个估值上下限，如果估值高过上限，她会做减仓，不参与泡沫行情，等到估值合理或偏低才会买入。
对不同的医药细分板块会采用不同的估值方法，比如PE、横向公司对比、管线估值。
交易方面，杨珂最喜欢是白马公司“公主落难时”买入，可以获得很好的价格。卖出有三个标准：一是行业或者公司基本面恶化；二是股价过高，三是找到了更好的替代。
六、看好方向
杨珂在近期的路演访谈中表示，重点关注的医药细分赛道的有五类：
1、创新药，包括医药研发和研发服务外包。
2、医疗服务，疫情期间严重受损，但疫情复苏也会受益较多，包括眼科，牙科，还有第三方检测体检等。
3、医疗器械，包括医疗设备，手术耗材、检测设备等。逻辑是进口替代和老龄化。
4、药店，内生增长加外延并购。上市公司的融资优势有助于扩张。去年大家抢新冠药，市场过热，所以减持了一部分，股价跌到合适的位置会再考虑。
5、偏医药消费属性的，比如生长激素、过敏治疗、近视眼治疗、稀缺垄断型的中药和疫苗。
七、我的分析
前几年，医药行业的投资机会主要集中在CXO、医疗服务、医疗器械、创新药等领域。虽然涌现出了许多优秀的医药基金经理，但也不可否认那一波行情中，被推高估值的主要是大盘龙头成长，存在一定的抱团。
事实上医药行业很大，细分投资机会很多，近2年药店、中药、疫情受益板块也出现了一些投资机会，于是近2年表现好的医药经理几乎换了一批人。
我们散户肯定是没能力判断风格切换的，也不可能来回更换自己的持仓，如果有基金经理能帮我们做到那是最好的。
杨珂的全天候能力是她作为这个赛道的基金经理很有价值的地方，持有会比较省心，目前管理规模还不算大，所以我自己也配置了她的基金。
近日，拟由杨珂担任基金经理的产品——信澳优享生活混合型基金（A类017977 C类017978，风险等级：R3）正在发售，这只基金会重点布局医药和消费两大赛道，并根据性价比灵活调整行业配置比例。感兴趣的投资者可以关注。
提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。文中涉及到的个股仅作为举例，不构成投资建议。
$信澳健康中国混合A(F003291)$ $信澳医药健康混合(F011598)$ $中欧医疗健康混合A(F003095)$