#老司基硬核测评# A股市场每隔几年就会有一轮牛熊，经历2019-2020年蓝筹牛市后，2021年开始市场进入一轮新的特征，开始分化；进入2022年全球政治经济环境突变，美联储加息，俄乌冲突，叠加国内疫情，市场面临多重压力，最终资源品进入大牛市，市场的天平转向大盘价值，成长股经历噩梦般的一年。
今年的环境整体上比去年要更好，自去年四季度开始的反弹也反映了市场的乐观，但是外围环境却并未好转，经济复苏的程度还需要继续观察，今年并不能盲目乐观，期待牛市的到来；从稳健的角度，配置大盘价值股是个不错的选择，在不确定性的市场，更多的资金会追求稳健型资产。
我理解所谓大盘价值，就是投资的股票偏向大市值、业绩增速相对较慢、估值较低，每年能获取稳定回报，抗风险能力更强；这种风格不一定能适用于所有市场环境，也不一定适合所有投资者，但是对于追求稳健的投资者，它可以作为资产组合里可选配置，起到稳定器的作用。
对于大盘价值类基金来说，我把它当作资产配置的工具，作为稳健的代表，我希望它的风格稳定不要漂移，镇守住大后方，这些需要基金经理的投资理念符合这一特征，投资理念明确坚定，不随意调仓，多年坚持这种理念，并经受住市场牛熊交替的考验，获取较好的业绩。
这样的基金其实是很少的，我今天介绍一只基金，也许符合这样的特征——$万家颐和灵活配置（519198）。
先来简单介绍一下这只基金，成立于2016年6月23日，成立以来回报141%，换了三任基金经理，现在的基金经理是章恒，2020年5月开始管理，真正开始独立管理是2021年1月，他入主之后基金在2021年和2022年分别获得18.33%和20.44%的收益，可以说非常亮眼。
基金经理——章恒
章恒，清华大学硕士。曾历任投研部研究员、投资总监等，2019年1月，进入万家基金管理有限公司，先后担任投资研究部研究员、专户投资部投资经理等职务，现任基金经理。目前在管产品共计7只，截至2月27日，章恒的基金管理年限为4年，代表产品年化回报为27.46%，管理规模为98.3亿元。
章恒的投资框架：自上而下、左侧布局、注重估值的安全边际
章恒自2021年任职以来，就面临着相对复杂的市场，不过实际证明他的业绩在逆境时能表现出较为出色。
我看过他之前的路演和报告，他对宏观的研究还是比较深入的，擅长周期轮动，通过宏观视角分析捕捉投资机遇，偏好业绩稳定、估值低、安全边际足够强的方向，把握底部反转的机会。
章恒坚持“基于全球政治经济形势的分析，寻找顺应时代发展变化的行业”的投资理念，密切跟踪社会大环境的变化趋势，从中挖掘投资机会，根据变化不断调整组合、调整所重仓的行业。
这点可以从他的持仓变化可以看的出来，2021年接手独立管理万家颐和时，他重仓的是军工、光伏等科技板块，到了四季度，章恒换成了房地产、煤炭等。去年又转向了煤炭、绿电、军工等行业，他对宏观变化的敏感度还是比较高的，能够及时根据宏观环境的变化，做出仓位调整。
收益与回撤
在过去2年中，万家颐和的累计收益为40.18%，同期灵活配置型基金的平均收益为-3.97%，沪深300的收益-24.23，在全部同类型2009只基金里排名第31。不过从短期看，万家颐和的表现并不十分突出，对比其他价值型基金稍显逊色。
回撤控制方面，截至2月27日，万家颐和的最大回撤为21.58%，不过章恒2021年5月独立管理以来，最大的回撤为12.34%，能够较好地控制回撤水平。
业绩归因数据显示，截至2月28日，万家颐和获得的超额收益中，有60.73%来自于主动收益。
夏普比率
近三年的夏普比率为1.08，卡玛比率1.2，我对比了工银战略转型和南方转型增长，万家颐和的指标处于中间的位置，但是对比其他成长型基金，也算是表现尚可。
换手率
我看了一下，相对于其他大盘价值类的基金经理，章恒的调仓频率还是比较高的，换手率也是比较高的，近三年达到了408%，而工银战略转型和南方转型增长分别为145%和100%，章恒的重仓一般持有时间为2个季度左右，他会根据宏观的变化而调仓，这也侧面印证了换手率较高的原因。
持有人结构
从持有人结构看，万家颐和的持有人主要为散户，机构持仓占比35%，机构持仓占比逐步降低，散户持仓逐渐走高，这是与其规模增长相对应的，该基金的规模增长主要是在2022年完成，而2022年万家颐和的业绩“爆表”。
资产配置
从资产配置的角度看，章恒的选股风格偏向大盘价值、大盘均衡，最新的持仓主要是三大行业：采矿、金融和公用事业，再进一步细分，采矿主要是煤炭，金融是券商，公用事业主要是电力，我理解他这个持仓属于“稳守反击”，煤炭和公用事业偏防守，而券商则为后市留下反击的后手。
对于为什么选择券商，他在四季报里也做了详细的解释：证券板块经历过去两年的持续调整，目前处于业绩和估值的双底部。 一旦市场转牛，券商的经纪业务、两融业务，以及富有业绩弹性的自营和资产管理业务有望全面向好，对应的公司 PE 和 PB 均有望创历史新低。随着经济的好转，市场的转牛，券商业务将迎来业绩和估值双升的机会。
万家颐和重仓股票持有时间相对比较短，且仓位比较集中，持有时间最长的股票主要分布在煤炭行业，可见章恒还是比较喜欢煤炭行业的。
关于煤炭，他之前发表了很多看法，结合宏观经济形势也多次谈到了对行业的看好，他认为煤炭行业的投资逻辑发生了根本变化，“盈利稳定性的提高，以及行业常年保持高分红比例的特征，使得这个行业从周期属性转向了价值属性。煤炭行业已经成为了业绩稳定、低估值、高分红、高现金流的优质行业。”
另外他对绿电也比较看好，特别是火电企业涉足绿电的公司，我印象比较深刻的是他对于新旧能源关系的表述，“展望未来 5 到 10年，随着全球经济的增长，人们对于能源的需求总量大概率还是增长的。而新能源或许可以较好的填补未来需求增量的部分，但想全面替代很可能还存在诸多(包括技术)问题。这一时期，由于传统能源已经很难吸引到新的投资，形成新的增量，随着现有资源的枯竭，传统能源供给是下 降的，因此很有可能传统能源，在未来数年，会呈现“量缩价升”的情况。”
看得出，章恒是懂能源的，基金的组合和业绩也证明了他的判断。
总结：
1、章恒接手万家颐和两年来，面临的市场环境并不好，但是他的业绩出色，从他的理念及持仓变化来看，他是很适合这样的市场，也逐渐得到投资者的认可；
2、这只基金的缺点是尽管经历了熊市的考验，表现不俗，但是还未经历过大牛市的“洗礼”，是不完整的，这点和他管理时间不够长有关系，所以还需要继续观察；
3、大盘价值风格的基金里，这只基金是个可以考虑的对象，如果作为资产配置的工具，这只基金可以作为大盘价值风格的代表之一，可以关注起来；
4、对于他的投资理念，我个人是比较认同的，阅读他的报告，有一种相见恨晚的感觉，他在报告里把深奥的宏观问题讲的简单易懂，这也是一种能力，我理解这需要很高的段位。