超级赛道（20230226周记《崩溃了》节选）

１、全面注册制，真的来了！

上个周末，资本市场最大的新闻：Ａ股全面注册制，来了！

网友最关心对Ａ股后续走势会有什么影响，市场上也有各种各样解读，有点让人眼花缭乱的感觉。

用宏观和长期的视角看问题，答案就会相对简单一点儿。

注册制最大最直接的后果，就是让更多的企业可以更快捷的上市，“提高市场直接融资比例”。

Ａ股开埠30余年，关系国计民生的大企业、核心企业、主体企业，可以说已经应上尽上。

现在还挤着上市的企业，多是小企业、新企业。

所以全面注册制的推行出发点，就是给更多新兴行业中的成长性的中小企业提供更多直接融资渠道。

上市企业会越来越多。

曾经的卖方市场，彻底转化成今天和未来的买方市场。

股票不再稀缺的结果，就是真正的好企业会享受到较高的市场溢价，而那些确实没有业绩又没有前途的坏企业则会享受到非常严重的市场折价。

美欧、港台市场上普遍存在的“仙股”现象，也必将在Ａ股出现。

对比中外股市，我们会发现一个有趣的现象：国外发达成熟市场经常把绩优白马股炒出泡沫，而我们Ａ股恰恰相反，经常把概念股、绩差股、中小创炒出泡沫。

究其原因，就是成熟市场股票不再稀缺，属于典型的买方市场，而Ａ股市场恰好与之相反，以前一直是卖方主导的市场。

这段话的意思是想提醒您：全面注册制下，不是没有投机和炒作，而是投机和炒作的方向与风格，可能会发生根本性的变化。

也就是我前几天谈到的：普通投资者最好不投机不炒作，实在忍不住，非得投机和炒作，也最好拣绩优白马股玩儿。

以前股票少，股市整体估值高。

以后股票多，股市整体估值会随之降低。

2007年牛市高峰期，Ａ股整体估值可以达到五六十倍。

以后恐怕很难再见到这样的盛景。

比如现在的美股，三十倍上下的整体估值，就已经叫得上高了。

未来的Ａ股极大概率也会这样。

这样的市况，其实更有利于投资。

因为股票便宜了，花同样的钱，可以买更多的优质股权。

谁手中优质股权多，谁就是大赢家。

以前Ａ股不太好赚钱，投资者回报差，根本原因就是股票卖得太贵。

现在正好反过来了，所以结果一定会比以前好。

短期看不清结果不要紧，长期结果一定看得清。

市场嚷嚷着全面注册制，迄今已经六七年了。

先是科创板，再是创业板，而今才是主板。

从这个曲折的过程，可以看出管理层的保守和谨慎，对Ａ股和Ａ股股民可以说极尽呵护、保护之心。

这几乎跟我们所有的改革一样：摸着石头过河，不追求急风骤雨，但一步一步走下来，结果又非常显著。

中国人善于搞稳妥与高效的平衡。

Ａ股推行全面注册制，代表着一个新时代的开启。

我知道它今年会来，但没想到这么快就来了，确实是一个值得念叨念叨的突发性的大事件。

看好Ａ股，看好Ａ股注册制，看好未来十年二十年的Ａ股投资者！

２、宽松政策是真的，不是说说而已。

今年１月份，全国新增人民币贷款4.9万亿，新增居民储蓄存款6.2万亿。

而去年全年，全国新增人民币贷款21.31万亿，新增居民储蓄存款17.84万亿。

相当于今年开年１个月，新增了去年全年贷款的23%，新增了去年全年居民存款的35%。

这组数据说明什么？

说明：宽松，放水，全力拼经济，这些不是口号，而是实际的行动。

网上对这组数据有各种各样的解读。

我是玩股票的，我就一句话点评：放水无熊市。

周一Ａ股大涨之后，有朋友疑问：2023年会不会跟2015年一样，又是一轮昙花一现的水牛市？

从货币宽松的角度，今年跟2015年的确有点像；从外观环境的角度，今年又跟2019年颇为相像。

我不希望、也不喜欢水牛。

但目前的市场的确面临着“严重错杀+货币放水”的双重刺激，环境对股市确实可能是最近几年之中最友好的。

我们不预测市场走势，只分析市场价值与客观环境。

反正市场低位，宏观环境又好，因此，我一心看好，坚决不做墙头草。

３、新能源这个行业，太卷了！

新能源车确实处在一个非常非常非常景气的赛道里。

以刚刚过去的2022年为例：新能源车生产705.8万辆，同比增长96.9%；销售688.7万辆，同比增长93.4%；对外出口67.9万辆，同比增长120%。

2022年，中国汽车市场，新能源车市占率高达25.6%，而同一数据，2021年才13.5%。

新能源车在中国火速崛起，是不争的事实。

但是，在景气的外表之下，这个行业里，过得舒坦的、压力不大的、非常赚钱的企业，有几家呢？

目前公认的赚钱最多的两家新能源车企，国产品牌比亚迪，国外品牌特斯拉。

比亚迪2021年毛利率13.02%，净利率1.84%；今年前三季度，毛利率15.89%，净利率3.73%。

特斯拉可能表现好一点，但最鼎盛时毛利率也不过30%上下，净利率10%-15%之间。

而且，特斯拉赚钱，也是最近两三年的事儿。

这不，今年年关刚过，特斯拉就率先开启了“降价走量”模式。

说白了，这就是打价格战。

新势力、蔚来、理想，本来就是烧钱抢市场的角儿，打价格战，优势在哪呢？

小米汽车，恒大汽车，还有贾布斯的什么什么车，据说还在赶来的路上。

这些新老势力混战在一起，车会越造越多，市占率也会不断提升，可是利润呢？

给股东贡献的价值创造呢？

宁德时代和亿纬锂能等电池厂商，最近都对外发布消息：考虑到核心客户基本还处于尚未盈利的状态，计划对这些客户进行部分让利，“在战略上体现出支持”。

看过这条消息我只能说，竞争太过激烈的行业，大家都不太好赚钱。

好赛道未必是好行业，好行业未必是好企业，好企业未必是好股票。

这是投资界的一条基本常识。

当大众言必称赛道言必称景气而把投资的基本常识抛诸脑后时，可能那条赛道已经非常拥挤，那条拥挤的赛道里可能有好企业但已经没有好股票。

４、养老行业是一个超级大赛道。

大家不看好房地产，理由是房子够多了，而出生人口断崖式下跌。

“都没有人了，谁还买房子？”

循着这个理由，我们可以发现很多行业都是非常悲观的。

白酒：都没有人了，谁来喝白酒？

酱油：都没有人了，谁来买酱油？

服装：都没有人了，谁来买服装？

汽车：都没有人了，谁来买汽车？

新能源：都没有人了，谁来消费新能源？

这样推导下去我们会发现，人口焦虑，才是整个国家和社会最大的焦虑。

中国人传统上有着非常优秀的生育文化。

据我观察，身边能生二胎的人都生了，甚至也有不少计划生三胎的。

亲戚朋友中，也有在北京上海工作生活的人，条件许可，能生二胎的还是要生二胎。

用现在的生活压力来推断将来的年轻人一定不愿意多生，跟二十年三十年前推断中国一定会发生人口大爆炸一样，都是犯了静态的教条主义错误。

我认可人口问题，但我不认可人口焦虑。

我认为二十年三十年一个轮回之后，中国的人口大生产会步入一个更健康的轨道。

如果投资的视界没有那么长，只有十年二十年，我认为也没有多大问题——我们依然可以找到未来十年二十年最确定的热门赛道。

不是老人越来越多了吗？

那么养老不就是一个确定性最高的赛道吗？

细算一下，养老这个赛道，容量还是很大的，至少可以细分为几十个小的行业。

比如老年的医疗保健、老年的生活用品、老年的家政服务、老年的房地产（养老公寓）、老年的保险业、老年的金融业、老年的文化娱乐业、老年的旅游业、老年的咨询服务业等等。

最后，还有老年人的殡葬业——经济危机可以让百业萧条，但你看火化场的烟囱什么时候消停过？

不是吹牛：老年人多了，老年人的任何一项需求，都有可能发展出一个崭新的产业。

这就是所谓的“银发经济”。

客观地说，银发经济现在绝大多数还停留在概念上，随着老龄化的加深、老年人口的增加，它们都会在我们的经济社会生活中慢慢地体现出来。

年轻人有年轻人的价值。

老年人有老年人的价值。

只要是人，都有存在的经济和社会价值。

对这一点，我坚信不疑。

昨天跟几个哥们儿聊天，聊到中国“未富先老”的话题，大多唉声叹气。

听了我的分析，这些唉声叹气的人顿觉眼前一亮，人生好像又有了新的希望。

这就是独立思考、不人云亦云的力量。

今天讲这些，就是想告诉大家以下三点：

（１）社会上、人群中，总会有这样那样的群体性焦虑——我们不要随便受其感染，一定要跳出群体，保持独立，只有认真思考了，才能穿透焦虑，达到理性的彼岸；

（２）投资中的定性思考，比大多数的定量计算还重要——正所谓“选择比努力更重要”吧；

（３）投资的最优解，就是寻找到那些能永恒存在的行业，无论世界怎么变化都不太好改变它的行业，次优解才是找到那些新兴的向上的行业——如果你能确定某个行业、某家企业一千年之后还肯定存在，那么它就是你最好的投资对像。