指点（三十）
【定配置、选指数、再平衡】【配股票、选指数、择定投】
全文 1200字，阅读时间 3分钟
在《一个普通投资者，做长期投资，配置多少股票资产更合适》（网页链接）中说到，配置多少股票资产最主要的决定因素是时间；规划的持有时间越长，那么配置更大比例的股票资产更合适，因为收益风险比率更高。
不过，配置更大比例的股票资产，必然会经历更大的风险（更高的波动，更大的回撤）。而作为普通投资者，我们的对风险的容忍程度和承受能力总有个限度，并且一般不会太高，所以，究竟如何权衡持有时间和承担风险这两者的关系，进而选择更合适的股债配比呢？
先来看看国外经典股债组合的回测结果，借用《全球资产配置》（网页链接，网页链接）中展示的13种组合的回测数据， 我们选取其中四只仅配置股票和债券，不配置实物资产的组合。
这是40年数据的回测结果，仅根据持有时间来看，理应配置很大比例的股票资产，大约80%左右的收益风险比率是最高的。但正如上图所示，股票资产配置越多，我们经历的波动率和最大回撤也就越高。尽管对普通投资者来说，我们对于波动率的直接感受并不那么明显，但对最大回撤的直接感受则是非常强烈的，无论是直接亏损本金，还是赚到的收益回吐出来，都是很痛苦的。
因此，作为普通投资者中的一员，个人觉得年化波动率在10%左右（最好是10%以内），最大回撤在 -30%以内（最好是 -20%以内），会是一个较为舒服的风险区间，自己在建立组合时也是以这个数据为预期目标的。
上述四个组合中，只有 60/40组合基本达到了这个目标，年化波动率 10.20%，最大回撤 -29.28%。另外三个组合要么年化波动率太大，要么最大回撤太大，要么两者都太大。当然，从年化回报率来看，60/40组合也是最低的，我们必然需要为了少经历风险，长期拿得住而牺牲一些收益率。
再来看看国内股债组合的情况，同时也来看看股票比例进一步降低后的情况。借用《国内股债恒定组合长期收益率回测——资产配置系列7》（网页链接）中的回测结果：
这是14年的回测结果，仅根据持有时间来看，性价比最高的股票配比大约在 50%左右。我们先来看 60/40组合，最大回撤是 -28.83%，在 -30%以内，也进入了比较舒服的风险区间。股票比例降到 50%，最大回撤进一步降到了 -25%左右；再降到 40%，那么最大回撤就降到了 -20%左右，这是一个非常舒服的风险区间了。
同时我们再看看收益，60%-40%的股票资产配比，收益率均处于高位，尤其是60/40组合，获得了最高的年化收益。也就是说持有14年下来，我们几乎没有因为把风险降到较为舒服的区间而牺牲收益率，这是投资者最希望获得的结果了，当然本质上是由再平衡带来的。不过，随着持有时间的进一步延长，我们推测还是会为此牺牲一些收益的。
基于此，作为普通投资者，我们同时考虑较长的持有时间，也兼顾较为舒服的风险容忍程度和较为合理的风险承受能力，那么大部分人可以将股票的最佳配置比例控制在40%-60%之间，积极一些的人也不建议超过60%，保守一些的人也不建议低于40%，这样的股债配比方案更大概率能长期坚持下去，不因中间经历的极端情况而煎熬甚至放弃，从而真正做到“买入并长期持有”。
当然，这里做分析的时候，特意把实物资产拿掉了，而实物资产根据历史数据来看，也属于风险较大的资产类型，波动率和最大回测都和股票类似，所以60%-40%的股票资产配比与个人推荐的全天候组合（股票30%+实物资产15%+债券55%）和永久组合（股票25%+实物资产25%+债券50%）也并不矛盾。
声明：文章内容为作者个人观点，分析涉及的指数及基金，不构成任何投资及应用建议。
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