第二篇我们阐述了绿电公司电话会经常披露的EIRR（资本金内部收益率）是假象，无法横向对比。因为贷款利率，贷款期限，资本金比例的不同，会导致同样一个实体项目测算出来的EIRR不同。请注意：EIRR的推演是基于项目全生命周期现金流的。
在第三篇，我们阐述了单体绿电项目的商业模式越迁，从一个初期高杠杆的生意，逐步变成一个无负债经营的现金奶牛生意。同时我们跳出现金流模型，通过资产负债表推演计算了项目全生命周期各年份的ROE（净资产收益率）。回到投资者熟悉的资产负债表计算的ROE，是否真实反映了一家绿电企业的盈利能力？
很遗憾，你看到的绿电单体项目的ROE也是假象。
第一重假象
同样的道理，因为贷款期限、贷款利率、资本金比例的扰动，单体项目的ROE依然是处于不确定的叠加态。只有项目的贷款利率、贷款期限、资本金比例确定之后，单体项目的ROE才能成为确定的本征态。
下面我们在其它所有参数不变的情况下，重点调整还款期限一个参数，来看一下同一个单体项目在还款期限不同情况下的ROE变化。
（上图为10年等额本息还款）
（上图为15年等额本息还款）
（上图为20年等额本息还款）
可以看到同一个单体项目，在还款期限为10年时，其平均ROE为30.5%；在还款期限为15年时，其平均ROE为28.9%；在还款期限为20年时，其平均ROE为27.3%。
同一个项目，等额本息借款期限10年延长到20年，其单体项目ROE竟然从30.5%降到27.3%。这背后的原因到底是什么？
原因有两点：
第一是因为还款期限加长后，占用银行贷款本金的时间增加。因此需要归还更多的银行贷款利息。在收入不变的情况下，还款利息的增加，自然导致净利润的下降。在项目净资产始终保持不变的情况下，项目ROE自然就降低了。这是直接原因。
间接原因：“折旧产生的现金资产”的“浪费”。
我们在第三篇章假设了单体项目每年净利润100%分红，但是净资产不能分掉。而净资产是随着时间推移而不断折旧的，折旧现金流带来了账面现金。归属股东固定资产的累计折旧（总固定资产偿还银行贷款本息后）=账面净现金的增加。账面现金不能分掉，它是躺在单体项目账上做无用功的。我们来详细观察一下三种假设下，单体项目账面净现金的变化。
（上图为10年等额本息还款）
（上图为15年等额本息还款）
（上图为20年等额本息还款）
实际上在“10年等额本息还款”模式下，“折旧产生的现金资产”在大部分年份都是负数（仅在最后4年为正数）。这种情况说明，大部分年份项目公司将净利润100%分红是无法实现的！因为账面现金不足以100%分红。
而在“20年等额本息还款”模式下，“折旧产生的现金资产”在所有年份都是正数。这些现金没有分掉，一直躺在项目公司账上睡大觉。这也拉低了项目公司应有的盈利能力。
然而实际经营过程中，这两种结果都可以出现，也都可以不出现。单体项目公司层面的变化，在合并报表的总公司层面有很多种实际处理方法。如果将经营一个单体绿电项目比喻成种一棵树。而从集团公司层面看，我们就是在不断重复种树与砍树的过程。而且我们拥有的是一片森林，而不是一棵树。
奇怪的现象
在本篇的前三张图中你还可以看到EIRR和ROE的奇怪变化。
在10年等额本息假设下，项目的EIRR为21.8%，项目的ROE为30.5%；
在15年等额本息假设下，项目的EIRR为31.9%，项目的ROE为28.9%；
在20年等额本息假设下，项目的EIRR为39.0%，项目的ROE为27.3%；
也就是说：项目的EIRR跟贷款期限呈正比，项目的ROE跟贷款期限呈反比。
这是因为从EIRR角度看，贷款期限拉长后，每年需要偿还的本金和利息降低，每年还本付息后的自由现金流增加，其折现后的EIRR自然也就增大了。
而从ROE的角度看，贷款期限拉长后，每年的付贷款利息前利润是不变的，但是每年需要偿还的利息却增加了，所以每年的净利润就减少了，ROE自然也变小了。
是不是很魔幻。