个人养老金账户开户，终于赶在年末前落地了。
对银行等渠道而言，自然是又一场开户优惠比拼大赛。
而于我而言，则是一场 FOF 基金的比拼大赛。
许多朋友都问我届时打算买哪只基金，打算抄作业。
关于个人养老金买基金的优惠政策，可参见旧文《》。这里只说标的。
所以，这里就公布我的购买标的及理由，供诸位参考。
先来说答案：华夏养老 2040 三年持有混合 (FOF) Y 份额 (017247)。
接下来，且听我说说我的理由。
大浪淘沙之后在考虑个人养老金账户的基金选择时，我是秉持很正统的生命周期原则，即按照预期退休年份来选择对应时间段的生命周期基金。
我是 1981 年生人，根据 60 岁退休的预期，理论上应该是 2041 年退休。
当下生命周期基金，一般以 5 年一跨度，所以按照就近原则，其实 2040 和 2045 两个年份的目标周期 FOF 我都可以考虑。
不过，从我们的养老目标基金发展历程来看，2040 是一个重镇，不仅是在 2018 年就有了首款 FOF（正是笔者选择的华夏养老 2040 这款的 A 份额，代码 006289），更在于此后各家公司蜂拥而上，目前共有 24 款基金可选，是各年份中最热闹，可选余地最大的年份。
在如此多的备选基金中，如何选出放入养老金账户的品种？
我简单先做了一个排名，在有 3 年以上回报的 2040FOF 中，按照 1 年、2 年和 3 年三个尺度，分别排序，并将序号累加。于是就有了下图，华夏养老 2040 三年持有混合 A 拿了 2 个第一、1 个第二，以合计 4 排名第一。
熟悉近年 A 股的老基民都知道，2019 年和 2020 年表现好难度不大，2021 年和 2022 年迄今才是真考验基金经理折磨基民的行情，所以华夏养老 2040 在过去 1 年和 2 年回报中排名第一，在我看来含金量特别足。
四年一择时的价值EarlETF 的老读者都知道，我是极为推荐针对大牛熊波段进行 “择时” 的，对于波动极大的 A 股，择时才能更好的规避泡沫之后的大跌，获得更好的持有体验。
但是，在这个时代，“不择时”，已经成为了绝大多数主动型基金经理的 “共识”。
幸好，还有 FOF 的基金经理愿意去尝试资产配置层面的择时！
近期听了华夏养老 2040FOF 基金经理许利明的专访，给我最大的一个惊喜就在于：许利明是一位认同并积极践行大波段择时的 FOF 基金经理。
在 2009 年至 2015 年，许利明一直在管理企业年金。相比公募基金，企业年金一年一结账的特性，决定了其对于回撤的控制要求极高，更偏向绝对收益。而这样的收益要求特性，自然让许利明更关注回撤，“知道哪类方法控回撤是有效的，哪类方法控回撤是无效的”
在许利明看来，中国 A 股有着三四年一次牛熊的规律：
中国股票市场非常明显的有一个牛熊周期，就是三到四年，2022 年是熊市，上一次熊市是 2018 年，再上一次熊市是 2015 年，再上一次熊市是 2008 年，2015 年之前的那个熊市是 2012 年，2012 年之前是 2008 年，每隔三四年有一个熊市。
所以许利明的选择是，在牛市中拿住仓位，熊市则减仓应对。
2022 年，正是许利明最近一次做仓位择时的年份，年初基于 2022 年是熊市的判断，将权益仓位降到了下限，减持了可转债基金，将二级债转换成短久期纯债，尽可能减少对权益资产的暴露，直到差不多 4 月底才重新将仓位回到上限，5 月将可转债基金重新加回，并以这样的仓位保持迄今。
正因为这样的一波仓位操作，所以华夏养老 2040FOF 仅下跌 9.53%，而同期偏股基金跌幅高达 18.73%。
别致的下滑曲线许利明这种坚持做大择时的风格，搭配华夏养老 FOF 的下滑曲线，显得格外重要。
“下滑曲线”，是生命周期基金的一个重要特性，他会约定在逼近生命周期年的过程中，基金的权益仓位是如何下降的。
下表，是一只典型 2040 生命周期基金的权益比率，可以看到每过 2 年，这只基金的权益比率上限就会下跌几个百分点，并随着逼近目标加速，开始只是 2 个点，随后变成 4 个点，5 个点，到最后一次下滑直接是 9 个点。
但是，华夏养老 2040FOF 的下滑曲线却并非如此。华夏基金旗下的生命周期基金的下滑曲线，是与全球养老基金的巨无霸富达合作，初期平稳，一直在 35% 至 60% 之间，到最后十年才开始下滑。
这个的下滑曲线，固然给了基金经理更大的自由度，但也意味着无法通过逐年降低权益中枢来自然控制风险，控制回撤的重任就必须在基金经理身上。而这时，许利明的大波段择时，无疑就显得格外重要。
中观的能力圈三四年一次的大择时固然重要，但如此低频的操作，意味着不可能成为生命周期 FOF 基金经理的核心工作。
在许利明看来，中观维度的风格判断，对 FOF 而言，至关重要，也是相对主动型权益基金重要的能力圈优势。
“普通基金经理进行风格轮动时，除了行业轮动之外，其他风格特征很难”，在许利明看来，一个价值股基金经理很难立刻切换做成长股，一个善于做小盘股的基金经理，往往也不善于大盘股，这些风格特征对基金经理的能力圈、认知甚至性格学识都有不同的要求，一个基金经理很难面面俱到。事实上即使是行业轮动，许多基金经理也仅仅是在自己熟悉的三四个大类中轮动。
然而，风格的轮动，对于 A 股投资又格外重要。许利明的回顾研究与许多资产配置的研究结果类似，通过对公募基金经理业绩来源的分析，发现大部分公募基金经理 80% 以上的超额收益的来源是由于所归依的风格给他取得的，只有百分之十几的超额收益来源是来自于他们对选时、选股，以及适当做风格内部子行业的轮动贡献出来的。
这意味着，一个基金经理要想用自己风格之外的超额收益来覆盖风格上的亏损，可能需要四五年之久，虽然这的确体现了需要优秀基金经理长期收益的价值，但对持有的基民，依然是极为痛苦的事情。
在做风格轮动时，FOF 的 “能力圈” 优势就体现出来了。毕竟，FOF 基金经理并不需要直接去进行成长股和价值股的投资来实现两者风格的轮动，他只需要知道哪些基金经理擅长价值投资，哪些又擅长成长投资，进而将资金配置过去就行。这样顶层 FOF 基金经理和底层风格化基金经理的二次分工，或许可以优势互补，更好的为基民创造超额收益。
在进行基金筛选时，许利明管理的 FOF 会将基金放在对应的风格篮子中去对比，看看是否有超额收益，超额收益是否稳定并优秀。但是，FOF 并不会选择持有所有优秀的基金经理，而是要等待其所在的篮子本身占优：
我们认为消费风格在未来相当长的一段时间里依然不太可能在市场中占优，所以即使是那些最优秀的消费基金经理，也不会纳入到我们当前的组合里面，只有某一天我们认为消费风格有机会占优了，比如现在我们认为医药的风格有机会在未来一段时间占优了，所以我们正在逐渐地把一部分优秀的医药基金经理的基金纳入到我们整个组合里面来。
在进行中观轮动时，许利明选择基金有一个极为有趣的现象：阶段性在主动型基金和指数基金之间轮动。比如在 2023 年三季报中，十大持基中有 4 只 ETF，前三名全数为 ETF。
与之对比，在 2022 年一季度的十大基金持仓中，一只 ETF 也没有。
而这种选择，背后是许利明对于主动型基金选择的逻辑 ——追求风格的稳定：
我们判断好了行业，判断好了风格，判断好了行业和赛道之后，我们再去对应的行业、风格和赛道里面选择那些长期业绩稳定，不一定优秀，只要它稳定就可以，长期业绩稳定，而且风格比较明晰的那些基金经理。当然，在市场偏牛市的格局里面，基金经理风格飘移的概率不大，所以在偏强的基金市场里面，我持有的基金以主动型基金经理为主，因为主动型基金经理能够给我们创造明显的超额收益。
但是在偏熊和震荡格局中，许利明会大量持有被动型基金，因为：
ETF 和指数型基金它有一个很好的特点，虽然它不能给我们创造超额收益，但是它们的风格非常的稳定。
为了确保基金能够稳定的输出风格，许利明不仅在主动型和被动型基金上进行轮动，同时对基金的规模也有严格的要求 —— 不能太大，也不能太小。
不要太大，不难理解，许利明如此解释：
一个基金经理依据自己的风格和特长不同，他自己管理这个（基金）规模上限实际上是不一样的。比如像大市值风格和低换手的基金经理管理规模的上限可能是相对比较高一些，但是如果超过 500 亿的话，他的业绩也会出现明显的下滑。如果他管理的风格是小市值高换手的基金经理，他的规模超过 100 亿，他的业绩就会出现下滑，管理规模超过 200 亿，业绩基本上就没办法看了。我们倾向于选择在管规模 20 亿、30 亿、40 亿、50 亿的这种基金经理，超过 50 亿的，我们就会比较谨慎了。
但是，规模也不是越小越好，太小的基金，就容易风格偏移，对此许利明会格外谨慎。
11 月 25 日，个人养老金账户开设已经开闸，随后就是存钱买基金了。
我的选择之前已经与诸位分享了，是华夏养老 2040 三年持有混合 (FOF) Y 份额 (017247)，当然诸位如果比我还年轻一些，也可以考虑华夏养老 2045 三年持有混合 (FOF) Y 份额 (017248)，同样是许利明管理。