雪球的老司基硬核测评活动重磅升级，新一期推出的是13只指数增强基金，里面有不少值得关注的基金。
今天我来谈谈西部利得基金的基金经理盛丰衍，以及他管理的是西部利得国企红利指数增强A(501059)。
本文较长，包括投资者投资指数增强基金的目的、中证国有企业红利指数指数投资价值的介绍，对西部利得国企红利指数增强A(501059)的深度测评。
在对指数增强基金的分析上，我参考券商的研究方法将指数增强型基金主要分为基本特征、收益特征、持仓特征与业绩归因四个方面来进行分析。下面我就主要从这4个方面来对西部利得国企红利指数增强A(501059)基金进行分析。
一、投资者投资指数增强基金的目的：
我认为投资指数增强基金的目的是为了获得比跟踪同一个指数的普通指数基金更好的收益，或者是在收益相当的情况降低波动和回撤。因此对于指数增强基金要重点关注指数增强基金的超额收益情况和稳定性，波动和回撤情况，超额收益来源，以及增强收益的可持续性。
二、中证国有企业红利指数指数（西部利得国企红利指数增强A(501059)的跟踪指数）投资价值的介绍：
1、基本信息：中证国有企业红利指数（000824）从沪深市场的国有企业中选取现金股息率高、分红比较稳定、且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本，以反映国有企业群体中高红利上市公司证券的整体表现。
2、编制规则：
指数基日和基点 ：该指数以 2009 年 6 月 30 日为基日，以 1000 点为基点。
样本选取方法 ：
1、样本空间 中证全指指数的样本空间中满足以下条件的上市公司证券：
（1）实际控制人为国务院国资委、财政部、地方国资委、地方人民政府、地方国有企业的上市公司证券；
（2）过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于 0；
（3）过去一年内日均总市值排名在前 80%；
（4）过去一年内日均成交金额排名在前 80%。
选样方法 ：对样本空间内证券按照过去两年的平均现金股息率由高到低排名，选取排名 靠前的 100 只证券作为指数样本。
指数计算 ：
指数计算公式为： 报告期指数 = 报告期样本的调整市值 除数 × 1000
其中，调整市值＝ ∑(证券价格×调整股本数×权重因子)。
调整股本数的计算 方法、除数修正方法参见计算与维护细则。
权重因子介于 0 和 1 之间，以使样本 采用股息率加权。
概况地说，这个指数的规则就是:成分股是国企、市值大、成交金额大、过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于 0； 然后是股息率权重。
股息率权重与中证红利、上证红利、标普红利等指数相同。
3、行业和10大重仓股：
最新数据显示：银行20.23%，房地产14.64%、煤炭12.48%、为指数的前3大行业。
10大重仓股：华发股份、华电国际、江铃汽车等。10大重仓股占比16.59%。有电力、港口、汽车、煤炭等多个行业，由于是股息率权重，10大重仓股里面部分是中盘股，冷门股,也有分红一向出色的神华、大秦铁路等。
历史行业方面：
银行、煤炭、房地产、交通运输一般是指数的前4大行业，但比例变动较大。
由于股息率权重，10大重仓股变动较大。下面是2022.10.21与2021年末的的对比：
4、指数表现：
（1）收益率：优于主要宽基指数，低于创业板指数，在主要红利指数比较中仅低于中证红利指数，排名第二，优于300价值指数。（区间为2018.7.11至2022.10.21，）
风险收益：
标准差处于中等水平。
小结：:中证国企红利指数成分股是国企、市值大、成交金额大、过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于 0； 然后是股息率权重，不容易受单独年度大额分红的影响，大市值和国企有助降低公司风险。股息率权重会提高高股息权重，对于市值较低，股息较高的公司影响较大。
三、西部利得国企红利指数增强A(501059)的深度测评。
（一）基本特征：
1、基金经理背景：盛丰衍先生:硕士,毕业于复旦大学计算机应用技术专业。有多年的证券投资经验，曾任光大证券股份有限公司权益投资助理、上海光大证券资产管理有限公司研究员、兴证证券资产管理有限公司量化研究员。2016年10月加入西部利得基金管理有限公司,现任公募量化投资部副总经理、基金经理。自2016年11月起担任西部利得中证500指数增强型证券投资基金(LOF)等多只基金的基金经理。
累计任职时间：5年又332天，现任基金资产总规模75.78亿元。
投资理念：整个框架可以说是7成量化加3成主观，量化为周，主观为度。
盛丰衍经理于2018.7.11西部利得国企红利指数增强A(501059)成立开始开始管理这个基金，中间有崔惠军合管，现在由盛丰衍和陈元骅合管。
盛丰衍经理管理的多只基金，业绩出色。
2、跟踪指数：中证国有企业红利指数指数。
3、投资目标与策略 ：
投资目标：本基金为增强型股票指数基金，在力求对中证国有企业 红利指数进行有效跟踪的基础上，通过数量化的方法进 行积极的指数组合管理与风险控制，力争实现超越目标 指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。
策略：本基金以中证国有企业红利指数为标的指数，在有效复制标的指数、控制 投资组合与业绩比较基准跟踪误差的基础上，结合“自下而上”的选股方式对 投资组合进行积极的管理与风险控制，力争获得超越业绩比较基准的收益。本基金 80%以上非现金资产投资于中证国有企业红利指 数成分股，维持高股票仓位，风格偏蓝筹，兼顾高股息 以及业绩的成长性，力争获得超越业绩比较基准的收益。
4、基金费率：管理费率1.00%（每年）托管费率0.25%（每年）
5、跟踪误差要求：本基金对标的指数的跟踪目标是力争使基金份额净值增长率与业绩比较基 准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.5%，年跟踪误差不超过 8%。
6、指数成分股内投资比例：本基金股票资产占基金资产的比例不低于 80%，投资于标的指数成份股及其 备选成份股的比例不低于非现金基金资产的 80%；
7、业绩基准和投资组合比例：业绩基准：中证国有企业红利指数收益率*90%+商业银行活期存款利率(税后)*10%，
本基金股票资产占基金资产的比例不低于 80%，投资于标的指数成份股及其 备选成份股的比例不低于非现金基金资产的 80%；
7、其他基本信息见下图;
（二）收益特征（也就是投资者最关心的业绩表现）：超额收益优秀，回撤较小。
1、超额收益：
a、与业绩基准比：
业绩基准是中证国有企业红利指数收益率*90%+商业银行活期存款利率(税后)*10%
自基金生效起至2022.10.21涨幅达104.72%，大幅跑赢了业绩基准86.77%。
b、与跟踪指数相比（我使用中证国有企业红利指数全收益指数）：
自基金生效起至2022.10.21涨幅达104.72%，大幅跑赢了中证国有企业红利指数全收益指数59.39%。（中证国有企业红利指数 全收益指数涨幅45.33%），表现出色。
注：由于红利类指数的股息对于指数收益影响较大，所以对比收益时我用了全收益指数。
c、同类基金比较：成立以来在指数增强基金（高股息赛道）业绩中排名5/34，表现优秀。
2、跟踪误差：招募说明书约定基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.5%、年跟踪误差不超过 7.75%。
根据2022年2季度报告的数据，没有披露详细数据，但指出本报告期内本基金运作管理符合有关法律法规和基金合同的规定。
3、信息比率：
信息比率衡量基金优于一个特定指数的风险调整超额报酬。
盛丰衍经理任职以来西部利得国企红利指数增强A(501059)基金a的信息比率是6.64，这个数据很不错，显示基金的风险调整超额收益很好。区间信息比率是6.64，在4只红利类基金中排名2，表现出色。（区间为2018.7.11至2022.10.21，因为4只基金属于不同类型，仅供参考，）
夏普比率：排名第1，显示风险投资后收益比较高。
Alpha:排名第1，显示选股超额收益比较高。
4、打新收益：
打新收益是指数增强基金的重要超额收益来源。choice数据显示，盛丰衍经理任职以来西部利得国企红利指数增强A(501059)的打新贡献度为（23.11%），打新贡献很大。
5、季度胜率：75%。胜率是比较高的。显示超额收益稳定性较好。（近8个季度相比跟踪的指数）
年度胜率：100%，2019至2021年都跑赢跟踪指数，表现非常出色。（考虑到红利类指数的特点，用全收益指数做对比）其中2020年跑赢21.9%。
6、指数成分股内外比例：根据报告期内基金的投资策略和运作分析披露，报告期末指数投资按行业分类的境内股票投资组合占比78.11%，符合投 资于标的指数成份股和备选成份股的资产占非现金基金资产的比例不低于 80%的规定，保持了跟标的指数的风格基本 一致。
7、回撤控制分析：
回撤走势与中证国有企业红利指数指数走势比较一致，但回撤较小（成立以来最大回撤-19.28%），最大回撤仅次于万家中证红利，低于其他主要的红利指数基金，目前已经收复最大回撤，最长收复时间358天。
从同类型基金（中证国有企业红利指数 |指数增强基金smart指数赛道）的风险收益性价比来看，成立以来收益率13/119 优秀，最大回撤排名34/119 优秀，在同类型基金表现优秀。
西部利得国企红利指数增强A(501059)优势在于在同等的波动率和最大回撤下，收益更高。（国企红利指数没有其他增强基金，作为参照与其他几只红利类基金相比）
从年度收益来看，全部都是正收益，表现出色。（2022年至今涨幅6.92%，成立时间不长，未完整经历2018年熊市）
（三）、持仓特征。（2022年3季报尚没有披露，以2022中报分析）
1、大类资产配置：盛丰衍经理任职以来（完成建仓后）股票仓位一直在80%，极少持有债券，一般不择时，持仓比例符合招募说明书约定，
2、持股数量：
中证国有企业红利指数指数有100只成分股，西部利得国企红利指数增强A(501059)使用量化多因子方法选股，根据2022中报披露，指数投资部分有42只，积极投资部分有66只股票，合计108只，其中占比在0.5%的指数投资部分有41只，积极投资部分有3只股票，合计44只，指数投资持股数量数量小于中证国有企业红利指数指数的成分股数量。
3、持股集中度：
盛丰衍经理任职以来（完成建仓后）西部利得国企红利指数增强A(501059)的持股集中度在15.53%至40.85%，比较分散，符合中证国有企业红利指数指数和量化方法的特点。
3、行业配置：
在基金招募说明书和季报介绍，基金采用量化多因子选股策略，本基金以中证国有企业红利指数为标的指数，在有效复制标的指数、控制 投资组合与业绩比较基准跟踪误差的基础上，结合“自下而上”的选股方式对 投资组合进行积极的管理与风险控制，力争获得超越业绩比较基准的收益。本基金可以将标的指数成份股及备选股之外的股票纳入基金股票池，并构 建主动型投资组合。
西部利得国企红利指数增强A(501059)的行业偏离度没有明确的限制，只要按力争使基金份额净值增长率与业绩比较基 准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.5%，年跟踪误差不超过 8%的目标来控制偏离度。有较大的灵活性。
以已经披露全部持仓的2022年中报与中证国有企业红利指数 比较，前4大行业与指数相同，具体权重有一些差异，大幅加大煤炭、交通运输的配置，小幅降低银行、房地产的配置。其他值得注意的是指数的第五行业钢铁（权重6.99%），西部利得国企红利指数增强A(501059)完全没有配置，其他行业偏离超过2%的行业我用红色标出了。
可以看出基金控制主要行业权重偏离度，同时也保持一定的灵活性。
历史行业配置与中证国有企业红利指数指数行业配置接近：
（这是基金历史行业配置）
最新的行业配置见下面：
银行、煤炭、交通运输是前三大行业。
从规模指数、行业指数、风格指数相关性来看：规模与中盘的中证500指数，行业与煤炭、房地产，风格与价值相关性较高，与上证红利、中证红利、标普红利相关性较高。
4、基金换手率：
完成建仓以来换手率较高，不过这是由于量化方法的缘故。
5、指数投资与积极投资比例：2022年2季报披露，境内股票投资组合指数投资与积极投资比例为78.71%和12.67%。（占基金资产净值比例）
6、10大重仓股（2022中报）：
与中证国有企业红利指数指数相比，10大重仓股只有华发股份重合，同时10大重仓股的持仓比例高于中证国有企业红利指数 指数的10大重仓股，西部利得国企红利指数增强A(501059)10大重仓股最低也在2.26%,中证国有企业红利指数 |指数最低只有1.3%，可以看出西部利得国企红利指数增强A(501059)集中度稍高，并且选股差异较大。（10大重仓股都是中证国有企业红利指数 指数成分股，但比例与指数不同，）
除了10大重仓股外，其余个股偏离度不超过1.5%。最大的邮储银行的偏离度达到3.16%。
10大重仓股含茅量为0，含电量为0%，10大重仓股多数是冷门股，除了四维图新和星源材质机构投资者较多，并且西部利得基金其他基金也持有这10只股票。
10大重仓股财务数据特点：均值:PE:6.1，PB:1，ROE:17.1%市值:1634.3亿。PEPB较低，ROE较高，市值偏大盘。
10大重仓股风格：中盘价值、大盘价值、小盘价值为主。
（四）、业绩归因：
1、构成：
根据choice数据：
从归因分析来看，行业配置、选股能力、交易能力都贡献了较多的超额收益。（我选择2022年第1、2季度为例），行业配置方面主要超额配置了采矿业、房地产业、建筑业，超额收益主要来自采矿业、金融业、房地产业。
从财务数据来看：
从收益拆分来看，主要收益来自股票投资收益、股利收益（体现了红利类基金的特点）、公允价值变动，衍生产品收益也有一部分。
choice数据显示，盛丰衍经理任职以来西部利得国企红利指数增强A(501059)的打新贡献度为（23.2%），打新贡献很大。
2、选股能力：
根据choice业绩归因选股能力较强，主要来自采矿业、房地产业的个股。
根据雪球的业绩归因，选股贡献了2022年上半年的全部业绩，并覆盖了市场的下跌。
前十大重仓股季度变动较大，平均每季度变动3.4只，显示基金经理换股较频繁。结合基金业绩来看，基金经理的交易能力较强，也符合量化换股频繁的特点。同时10重仓股的排序变化也较大。
历史重仓股成功案例：兖矿能源：2021Q3 是第1大重仓股，占比4.44%，至2022年q2为第6大重仓股，占比2.477%,2021.10.1至2022.6.30.涨幅36.18%,大幅跑赢沪深300指数的-7.84%。因为用了量化方法，10大重仓股变化频繁，占比也较低，10大重仓股的例子参考作用没有普通主动基金高，更重要的是量化选股的框架。
3、择时能力：因为一直保持90%高仓位，基本不择时，根据雪球的业绩归因，择时贡献较小（-0.16%）。
4、风格因子暴露和收益贡献：
季报中这样说：本基金通过定量模型进行个股选择和组合优化，力争获取相对中证国企红利指数的超额收益。个股选择模型分为多因子打分和事件驱动两个维度，在因子的选择上追求单因子的预测效力、因 子之间的低相关性以及因子本身的经济含义。组合优化模型通过控制组合相对基准指数的个股偏 离、行业偏离以及风格偏离，以实现控制年化跟踪误差以及日均跟踪偏离度的目的。
其实没有披露具体因子和配比。
从韭圈提供的持仓风格数据来看，西部利得中证国有企业红利指数增强以价值风格为主，行业超额收益煤炭、房地产贡献较明显。
表现较好的因子：大类因子 IC 均值显示中证500指数增强的股息率、当季度超预期幅度等因子表现较好，西部利得中证国有企业红利指数增强与中证500指数的相关性较高，同时表现较好，应该也是配置较多股息率、当季度超预期幅度因子。
由于因子配置是基金的核心数据，基金经理不会详细披露，普通投资者也缺乏获取的渠道。我们还是以关注基金经理的既往业绩和量化框架为主。
5、股指期货的使用：
这个基金投资股指期货将根据风险管理的原则，以套期保值为主要目的，选择流动性好、交易 活跃的标的指数对应的股指期货合约。本基金力争利用股指期货的杠杆作用，降低股票仓位频繁 调整的交易成本和跟踪误差，同时兼顾基差的变化，以达到有效跟踪并力争超越标的指数的目的。持有比例较低，影响为正，但比较小。下面是持仓明细：
小结：从指数增强的增强方法来看西部利得中证国有企业红利指数增强主要靠量化选股、打新，一般不择时，股指期货比例也较低。
（五）、持有人结构分析：
最新报告显示机构持有比例较大，在68.34%,较2021年中报为45.92%明显上升，显示机构看好这个基金。最新内部持有比例是0.24%，小幅下降。
基金规模：规模波动较大，最新为2.98亿元，规模较小.最新份额方面为净申购。最新规模的增长来着基金净值增长和份额净申购两个方面的贡献。规模较小，有利于打新。同时大于1亿元，基本没有清盘风险。
（六）、基金经理的投资理念：
盛丰衍说：1.量化基金和传统的权益基金最大的区别是量化基金足够分散，无论是在行业层面上，还是在个股层面上都足够分散。所以它比较适合作为长期投资的底仓。
2.全市场有4500只股票，自上而下可以分成三层，最核心的一层是核心100，这100只股票就是各种耳熟能详的，基金经理买的最多的，这是第一层；第二层叫中盘900，这是我们投资最主要的域；最后一层叫做冷门3000，这3000是股票就比较冷门的，这些股票在我看来有一个特征，就是驱动它股价涨跌的因素中，基本面似乎不是那么的重要。
3.我的投资框架是7成量化加3成主观，量化为周，主观为度，偏好成长股。
4.选股过程用到的因子中80%以上都是跟基本面相关的，主要是三大类，低估值、高成长、高质量，这高质量指的就是它当下的盈利能否在未来继续持续多年。
5. 在3到5年的时间维度上，我们更看好两个行业，一个是芯片，一个是人工智能。站在这么长的维度上，我觉得最关键的一点，是这个行业的成长是不是跟我们整个国家社会的发与展是同频的，如果这个行业发展得很好，从业者都赚到了钱，对整个国家社会都是更有利的，这个行业蓬勃发展的概率就会更大。
我整个框架可以说是7成量化加3成主观，量化为周，主观为度。因子的失效几乎是必然的。在我的实践中基本面因子可能有两年的半衰期，也就是两年时间过后，现存的用到的因子中有一半都没用了，所以这是一个需要去面对问题办法，办法就是不断的去迭代策略，发现新的因子。
风险提示：西部利得国企红利指数增强A(501059)A属于股票增强指数型，风险等级分别为r5，属于高风险产品，风险高于混合型基金、债券基金和货币基金，基金历史表现不能预测未来，本文为个人看法，不作为投资建议，据此入市风险自担。
总结
西部利得国企红利指数增强A(501059)业绩出色，超额收益稳定，年度胜率、季度胜率高，在今年指数表现不佳的情况下，业绩逆势增长，控制回撤和波动能力强，夏普比率优秀，alpha较高，不择时，西部利得量化投研团队具备多年量 化多因子选股理论实践基础，属业内领先水平，行业配置超额能力，选股能力、交易能力突出。值得看好红利指数增强基金和量化基金的投资者关注。
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