中概本轮调整幅度即使对历经百年历史的美股来说也非常罕见。2021年一季度的中概A型顶源于教培整改传言叠加顶部多头爆仓形成的钟摆反抽，其后启动主跌浪并一直持续至今。之所以能够如此丝般顺滑地连续下跌20个月，在于接踵而至的利空面：游戏版号停发、花呗分拆、美团社保，审计底稿、脱钩制裁预期、大股东减持、以及最近的美联储加息。正策面和疫情的影响，叠加行业渗透率见顶预期，引发中概业绩滑坡；国际脱钩环境叠加美联储加息周期，引发中概估值中枢下滑；大股东清仓减持叠加港股衰退大环境，又引发中概流动性衰竭。所以总结下来便是业绩、估值、流动性三杀。
事实上当前中概股的业绩和估值逻辑基本上都已被非常充分预期，唯一不确定性在流动性。
1、业绩的主要影响在于正策面。加强网络强国和数字中国建设，说明互联网并非洪水猛兽。细品一下也能发现，过去打压的其实不是“互联网行业”，而是部分“无序扩张的互联网企业及其背后的资本”。另外，“实体经济"的表述会让人误以为打压互联网，其实也不然。互联网行业背后有产业链，有就业市场，这些都是实体经济。无端打压互联网，造成程序员失业，产业链投资缩水，对实体经济就没有影响吗？除正策面以外，行业渗透率见顶也被受市场诟病，但这只是站在一个短周期而言。如果站在生产力跃升和行业发展模式迭代下的长周期视角，互联网还远没有到达瓶颈。总之，只要正策面见底，随着疫情等外部扰动因素的平复，行业基本面也会触底反弹。
2、估值的主要影响在于加息周期。中概在美、港股上市，以美元、港元计价，估值体系也受制于两个市场的货币环境。当前美港股的下跌主因是受到美联储加息周期的影响，因此可以认为中概的估值主要也是受美联储加息周期影响。事实上抛开中概不谈，港股当前的史诗级探底也正是受美联储加息的打压，这主要源于港币的联系汇率制使其无法开展独立的货币政策措施，在需求低迷的大背景下冒着经济衰退风险跟随美元加息，这种被动的局面让香港经济承受巨大风险，而在港局操盘下，港元却维系住了美元汇率，成为当前世界上最强的货币之一，但这与香港基本面格格不入，意味着港币存在被严重高估的可能，而港股下跌正是这种可能的表象之一。于是我们便看到了近期市场港股和美元指数呈现强烈负相关的现象，背后的原因也许就是资本用脚投票抛出以港币计价的资产来规避港币被高估的风险。但回过头来分析，港局冒着如此风险坚持维系联系汇率，一方面在于美元加息周期大概率接近尾声的事实，而另一方面在于有足额的外汇储备托底，完全有撑过这轮加息周期的底气。那么我们也可以乐观地推断，中概（或者说港股互联网）底部出现的时点也就是在美元加息周期结束的时点附近，至于是先见底还是后见底，还是要看流动性情况。
3、流动性是中概的最后一击。目前港股流动性的衰竭，根本原因还是在于市场供求失衡。供给端的问题，上段内容也说了，美元加息周期下，港币计价资产不断被抛售，形成大量供给；中概美股退市回港，又形成大量供给；IPO依旧在不停发，也是供给；需求端则受制于高昂的交易费用逐渐萎靡。虽然当前的供需失衡比较严重，但总有拐点。一是价格跌到一定程度会形成拐点，二是港局在证券交易层面出台政策形成政策面拐点，三是美元加息周期见顶形成拐点。总之随着时间推移，拐点肯定是能看见的，其实现在已经能些许看到些拐点的迹象，但最后的阶段往往也是最难坚持的阶段。
以上便是我对中概和港股投资逻辑的梳理，我认为随着各方面因素的不断变化，中概和港股的历史大底很快就会见到。因此我前两天加了一些恒生科技ETF的仓位，毕竟这波将来会被写入教科书的行情，我肯定是要参与一下的。