这篇文章主要探讨一下公募基金在整体上相对于宽基指数，私募基金的投资价值分析。
基金指数基本信息
主要参考下面的三个基金指数，这三个基金指数的代表性，而且有相关跟踪该指数的公募FOF组合，有实际投资的价值。
中证主动股基
主动股基在股票型基金中选取指数或指数增强型基金、ETF 联接基金、ETF、LOF 以外的所有股票型基金。但是有一个缺陷就是混合型基金中，偏股混合型基金和灵活配置型基金中部分权益资产占比比较高的基金没有考虑。
成分基金数量也比较多。
中证偏股基金
偏股基金考虑的是选取基金合同中约定股票投资范围下限在 60%以上的开放式基金。这里有个缺陷既考虑了被动指数基金又同时考虑了主动基金，而且同时考虑了开放式基金和封闭式基金。
偏股基金数量更多。
中证工银财富基金指数
这个系列指数是中证和工银财富合作开发的指数。该指数基于基金公司、基金产品、基金经理三个维度构建综合评价体系，从股票型、混合型、债券型、货币型公募基金中选取综合得分最高的基金作为指数样本，为市场和投资者提供更丰富的基金投资标的。
选股池：
1、样本空间该指数系列的样本空间为中国内地市场所有成立满一年，且最新季报披露的基金净资产不低于一亿元的开放式证券投资基金。
从这里来看，并没有说不考虑被动指数基金，也就是被动指数也有考虑进来。（但从实际成分股来看，并没有包括被动指数基金）
其中对于股基组合的待选样本构建规则如下：从样本空间内的偏股基金中，
（1）基于综合评估体系的基金公司维度得分，从全部大中型基金公司和部分中小型基金公司1中，分别选取得分排名前 50%和前 30%的公司；
（2）基于综合评估体系的基金产品维度得分，从上述入选的每家基金公司的偏股基金中，选取基金产品得分排名前 10 名的基金作为股基组合的待选样本。
（3）在股基组合的待选样本中，选取总分排名前 10%，且基金产品得分和基金经理得分均不低于平均分的基金，构成股基组合，并确保入选该组合的基金数量不超过 50 只；
在这个基础上：工银股混指数以股基组合中的所有基金作为指数样本；也就是工银股混可以相当于优选的股票型基金组合。
目前成分股也就25个并不多，如果完全复制这个指数，实操难度也不大。但目前只披露了成分基金，但是具体的权重并没有公布，所以无法直接复制。
万得偏股基金指数
这个指数是Wind编制的，没有公募FOF产品跟踪。这个指数与中证偏股基金指数类似，主要是加权方式有所不同，这个是直接等权重加权。
相对于宽基指数的投资价值
下面是基金指数与常见的宽基指数的业绩对比。统计时间，从2013-01-07到2022-09-01。
如果单纯从走势来看，各个宽基指数走势基本一致，但波动略有不同。从全区间的业绩评价指标来看：
整体来说，相关基金指数的长期业绩表现是优于宽基指数的，只有创业板略微跑赢主动股基和偏股基金。
下面再看一下历年的收益率走势：
2013年：市场整体偏小市值风格，创业板一枝独秀，其次中证500，表现也不差。但大盘指数，比如沪深300，上证50，MSCI中国A50整体表现一般，相关基金指数夹在中间。
2014年：普遍年市风格，大盘指数表现优异，中证500和创业板指数整体一般，基金指数收益率大概处于两者中间；
2015年：疯牛行情，创业板指数一枝独秀，大盘指数表现比较差，整体基金指数表现在两者中间；
2016年：创业板，中证500表现比较差，整体大盘风格表现比较好，基金指数在两者中间；
2017年：2016年风格的延续；
2018年：普跌行情，
2019年：普涨行情，但这一次不一样，这一次创业板指数，沪深300，上证50表现相对比较好，但基金指数的业绩表现，整体超过了宽基指数，这一年，基金指数相对于各个宽基指数都创造了一定的超额收益；
2020年：结构性分化非常严重的一年，机构抱团分化严重。这一年创业板，中证500等中盘成长风格表现比较好，但主动基金指数除了略微跑输创业板指数外，相对于其他基金指数都有一定的超额收益；
2021年：2020年大消费抱团行情破灭之后重新走向新能源抱团行情。这一年结构分化也很严重，这一年大盘指数相对来说比较承压，创业板和中证500表现略好。主动基金指数的表现介于两者中间；
2022年：普跌行情，基金指数的表现略好于宽基指数。
从全区间来看，基金指数的收益率是整体略高于宽基指数的。相对于中证500的超额大概年化在7%-9%之间，相对于沪深300的超额收益更高。虽然基金指数跑输了创业板指数，但创业板指数的收益率主要集中于2013年和2015年的疯牛行情，这种行情未来估计很难重现，如果不考虑这个区间，基金指数是能够跑赢主流的宽基指数的。
从具体的基金指数来看，虽然工银股混的长期历史业绩最好，但需要注意到这个指数2017年才发布，之前的数据可能存在过拟合的情况。剔除这个因素，整体来看，是万得偏股基金指数，主动股基和偏股基金指数长期历史业绩表现最好。
我们再看一个数据，考虑一下最近5年从2017-09-01到现在的指数业绩表现。为什么考虑2017年开始呢？因为这个时候是北向资金持续涌入，A股市场参与者发生了比较大的变化。机构的定价权得到了加强。
从这个统计数据来看，基金指数的整体表现是远好于宽基指数的。虽然波动率和最大回撤相差不大，但是年化收益要高很多。
从上面的观察和分析，我自己的几个小结：
A股市场存在比较明显的风格轮动；主动股基业绩表现会相对来说介于两种极端的风格之间，不至于波动太大，拉长来看，业绩也相对比较稳定。而且在某些年份，基金指数甚至能够创造完全超过宽基指数的表现。如果个人对于A股这种风格轮动没有太大的把握和择时能力，考虑基金指数不失为一个更好的方法。
考虑都A股市场结构的变化，公募基金体量的增大，定价权的增加，市场影响力的增加，我个人觉得公募基金在未来有可能创造相对于宽基指数更高的超额收益。
相对私募基金的投资价值
私募基金相对来说业绩分化比较大，尤其在主动管理这一块，有做得很好的，也有做得很差的。如果单纯看一个私募基金的业绩指数，参考意义不大。这里重点观察和分析的优秀的私募基金的指数增强策略，主要是中证500指数。沪深300指数相对来说超额收益有限，相关产品发行比较小。
私募指增指数构建
优先选择了头部私募机构的中证500指数增强产品，对于同公司不同产品，选择的是成立时间相对比较长，业绩时间相对比较久的产品，避免过度选择历史最优的产品。选择产品和公司如下：
从私募产品净值走势来看，相关产品净值披露的完整性并不好，前期可能主要是九坤日享中证500指数增强1号延续性比较好，其他相对比较短。但从走势来看，不同产品整体走势基本一致。
因为私募净值披露规则不一样，一般都是按照周度更新，而且每个基金披露的日期不一样，所以需要对于数据进行预处理。具体来说，对于每一个私募基金产品，计算相对于中证500在每一个净值披露日期的超额收益，然后在缺失的交易日中间，采用线性插值的方式把周度的超额收益率平摊到每一个交易日。最终计算所有产品在每一个交易日等权的超额收益率曲线，在这个基础上叠加中证500指数的收益率，得到绝对收益曲线。
早期样本数比较少，在2019年之后样本数有4个以上，相对来说，2019年之后的业绩会更加有代表性。如果单看蓝色500指数增强超额收益曲线，还是很稳定的。但叠加了中证500指数收益率后，因为本身500指数波动比较大，所以绝对的收益的波动也有一点大。
下面来看超额收益的业绩评价指标。这里需要注意，因为私募是按照周度披露净值，中间确实的部分是采用插值结果，所以转换到日度频率之后，相关的波动率会小很多，最大回撤也会比较小。
从超额收益来看，整体年化超额收益非常高，而且非常稳定。2021年超额略有下降，但2022年超额略有回升。
下面对比公募相关指数与私募基金产品的业绩表现。这里引入一个新的指数：CIS500增强精选，这个中信证券编制的精选公募500指数增强产品构建的业绩曲线。
考虑到这个指数2019-04之后才有数据，同时考虑到私募2019年之后产品数量相对比较多，代表性更强，所以下面的业绩对比时间从2019-01-01到2022-09-01。
从不同指数的累计收益率来看，各个指数相对于中证500都有一定的超额收益，其中绿色的CIS500增强精选，整体的超额收益有限，增强收益最高的是500指增绝对收益策略（私募产品）。
从全区间收益率来看，500指增绝对收益是最高的，但考虑之前讨论的，这个指数过低估计了波动率和最大回撤，所以Sharpe比率等都偏高。
从每年收益率来看，主动股基等基金指数与500指增绝对收益还是有一定的差异。比如2020年中证500相对比较弱，但基金指数表现很优异，指数增强产品靠着超额收益，达到了接近于基金指数的收益率。但2021年，明显中证500表现强势，基金指数表现相对一般。今年，500指数增强产品表现非常优异。
如果从投资收益获得性来看，私募的指数增强产品，假设收取20%的业绩提成，扣费的收益大概是21.1%*0.8=16.8%，这个其实收益率其实跟主动股基的收益率比较接近了。但实际上计算的500指数绝对收益过高估计了私募指数增强的收益率：
从指数成分股产品来看，主要是长期业绩比较好的九坤日享中证500指数增强1号，这个产品的额度不一定能够拿到；
随着量化机构规模的增加，竞争的加剧，未来超额收益水平是持续下降的；
另外，一般选择中证500指增产品是为了更好表达对于中证500看涨的投资观点。如果不能够预判中证500的下跌走势，而贸然选择中证500指数，中证500下跌带来的beta损失会很大的损失会很大地侵蚀超额收益alpha，比如2019和2022年的情况。另外，私募产品的流动性相对比较差，比较好的情况还是月度开放，公募产品的流动性就好很多，可以日度开放。流动性在手，才方便做风险管理，尤其对于一些低风险策略的产品。
综合上面的讨论，我觉得公募基金还是有很大的投资价值，相对于宽基指数，有一定的超额收益，相对于私募产品，收益率不差，流动性更好。更重要的是，从前面的分析来看，公募基金能够比较好地适应市场的风格轮动的，差的时候介于两者之间，不至于波动太大，好的时候，能够接近甚至超过宽基指数。当自己没有明确的投资观点和能力的时候，通过公募基金来实现权益资产的配置，不失为一种简单高效的投资方案。
基金指数超额收益
前面讨论了被动投资基金指数的优势，一个很自然的想法就是有没有可能在这个基金指数上做一定的超额收益。也就是通过自己选择一些主动基金来构建一个组合，从而跑赢基金指数，获取一个更好的收益。
其实，这一块已经有很多人做了尝试。首先，有公募FOF，其次几年前，就有一些机构和个人构建了很多基金组合（现在因为合规原因转型基金投顾）。通过这些实盘的业绩对比，我们就可以知道这种思路的可行性。
截止到2022-09-22，总共有58个样本，按照最近3年夏普比率排序，前30个样本数据如下。
其中排在前面的FOF基金中，部分养老基金，并不是纯股票多头基金，而是股债平衡基金，因为最近权益下跌比较大，所以SharpeRatio占优。另外战神组合是一个军工行业主题组合，所以参考意义不大。如果不考虑这些，最近3年能够跑赢主动股基的基金组合只有5个左右，也就是不到10%的基金组合，整体业绩表现优于主动股基。
如果看最近2年的数据，大概有110个数据，剔除参考意义不大的组合，跑赢主动股基的只有10个左右，占比也就10%左右。
从这个角度来看，放弃主动管理，采用复制主动股基指数，就可以简单达到了市场上前10%左右的水平。这也是我一直强调的基金投资被动投资，摊大饼的简单高效性。如果资金量，比较小，可以配置相关跟踪基金指数的公募FOF产品，就是多了一层管理费托管费等，如果资金量比较大，完全可以自己复制，甚至追求一定的一定超额收益。
在这个简单有效的策略基础上，后续随着能力的提高，可以追求超过基金指数更高的收益率。
总结
在资产配置的时候，关于资产的选择，主要考虑三个方面：收益，风险和流动性。从上面的分析讨论来看：
公募主动股基相对于宽基指数有比较明显的超额收益，从收益，风险和流动性三个维度都优于宽基指数。考虑到公募基金的体量越来越大，在市场中影响力越来越大，个人觉得这种超额收益能够延续；
相对于私募产品而言，公募主动股基在流动性上有非常大的优势，在收益上，如果考虑扣费后，公募收益也不低，而且私募指增未来预期超额收益是下降的趋势，所以相对于私募而言，公募也有很好的配置价值。
从之前基金组合历史表现来看，被动投资基金指数是一个简单高效的方案，就可以在全市场达到80-90分的水平。前期可以先以这个作为基础，毕竟这个确定性更强，后续在这个基础上去追求超越对应的基金指数。
至此，全文完，感谢阅读。
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