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在之前的系列文章里面我们介绍过，医药和消费是两个牛股辈出的行业，医药行业由于高毛利、高净利率的特征往往是优质资产的集中营，近年来由于带量采购导致医药行业整体估值承压，医药板块整体跌幅也较大，一些靠仿制药盈利的企业利润下滑，但是其中的创新药细分赛道仍是医药板块中的价值洼地，这篇文章我们来分析下沪深市场和港股市场的创新药代表指数：CS创新药+港股创新药
2022年初发布的重磅规划 “十四五”医药工业利润总额年均增速8%以上，算是给医药行业定了一个调子。
《“十四五”医药工业发展规划》以及网络上的一些公开信息整理如下：
a.医药行业增速保持8%增速：
“十四五”期间医药工业营业收入、利润总额年均增速保持在8%以上，增加值占全部工业的比重提高到5%左右，“十三五”期间，我国规模以上医药工业增加值年均增长9.5%，仿制药和原料药占了很大权重，未来创新药的权重要明显提升。
b.药品研发全球占比提升：
《构建中国医药创新生态系（2021-2025）》报告指出，在药品研发数量方面，我国对全球贡献占比从2015年的约4%跃至2020年的约14%，仅次于美国；在全球首发上市新药数量上，我国排名前三，占比6%，2007年-2015年占比为2.5%
注：内容来自《“十四五”医药工业发展规划》以及网络
创新药行业快速增长：
2020年-2025年，中国创新药行业将保持18.5%的年复合增长率，2023年创新药市场规模将达到2549亿元；
从中我们可以得到如下信息：
I.医药行业总盘仍是增长的，医药行业总支出随着GDP的增长而增长（目前预估增长率为8%）近几年医保经费被YQ占用了一部分，未来随着疫情的边际改善，被占用的部分将会重新释放出来；
II.医药JC一是为了控费，去掉中间渠道的费用（销售费用、医药回扣等），供给侧改革（行业集中度提升，以量换价），二是为了医药行业结构优化，把仿制药、同质化医疗器械耗材的费用腾挪出来支持创新药发展，实现医药产业升级；
III.医药行业集中度提升，研发实力强的企业强者恒强，那些研发实力弱的企业日子将变得比较艰难；
IV.创新药谈判进医保在降价的同时也加速了创新药的价值释放生命周期，研发实力强的多品种创新药布局的企业更受益；
a.CS创新药分析
样本空间：中证全指
选样方法：
步骤1：对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 20%的证券；
解析：这一步是常规操作，把流动性太差的个股剔除
步骤2：选取主营业务涉及创新药研发的上市公司证券作为待选样本，包括但不限于研发投入强度高的公司、有创新药品在海外或国内上市的公司以及处于创新药研发产业链的公司；
注：内容来自中证指数官网
解析：步骤2在选股上强调了研发投入强度高、有创新药、出于创新药研发产业链的三个条件之一，创新药是化药当中相对于原料药、仿制药而言的，根据创新程度一般分为：Me too、Me Better、Best in class、First in Class四类。
步骤2在选股上也有针对性地选出了三类企业：研发投入强度高（像恒瑞医药、复星医药这类高研发的大药企）、有创新药（体量小一些的生物制药、生物技术公司）、创新药研发产业链（医药外包CXO企业）
大型制药公司都有着强大的护城河，马太效应在医药行业当中是非常明显得，研发风险阻挡了竞争对手的进入，对于像恒瑞医药、复星医药这类高研发的大药企有足够实力进行创新药的布局研发，而一些依赖仿制药的企业必须转型创新药研发，为了追求研发效率就会给CXO行业带来机会，所以CS创新药指数中有很多CXO企业。
步骤3：将上述待选样本按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名靠前的 50 只上市公司证券作为指数样本，不足 50 只时全部纳入
注：内容来自中证指数官网
解析：这一步在选股上就使用了市值加权的策略，这在一定程度上也反映了医药行业强者恒强的特点，医药行业是一个大行业，水大鱼大，只有那些竞争力强的企业才能获得市场认可，才能诞生出大市值的公司。
指数权重：
解析：指数权重分配上还是标准的市值加权策略，成分股权重上限10%，所以CS创新药是一个普通的市值加权型指数，没有涉及SmartBeta策略，可以看成一个创新药主题指数
成分股定期调整：
指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。
注：内容来自中证指数官网
前十大权重：
可以看到除了医药总龙头恒瑞医药外，还有复星医药这类高研发的大药企，另外还有药明康德、凯莱英、泰格医药、康龙化成等CXO企业，当然还有其他生物制药企业，成分股整体成色还是不错的。
跟踪标的：
跟踪CS创新药指数的基金中，规模最合适的是创新药ETF（515120）【广发中证创新药产业ETF】，管理费+托管费0.6%，挑选跟踪基金规模最好在5亿以上，规模过小后面会比较麻烦，规模太大打新收益率又会受限，创新药ETF（515120）【广发中证创新药产业ETF】目前规模14.39亿比较合适。
在港股市场中跟踪创新药细分领域的主要是港股创新药指数（931787）：
选样空间：
以中证香港 300 指数的样本空间与中证港股通综合指数的样本空间取并集， 作为指数的样本空间（流动性要求：过去一年日均成交金额不低于 1000 万港元）
选股方法：
（1）选取业务涉及创新药研发以及为制药企业提供药物研究、开发和生产等服务的上市公司证券作为待选证券；
（2）在上述待选证券中，按照过去一年日均总市值由高到低排序，选取排 名靠前的 50 只证券作为指数样本，不足 50 只时全部纳入。
注：内容来自中证指数官网
解析：可以看到在选股方法上和CS创新药非常相似，主要挑选了：有创新药（体量小一些的生物制药、生物技术公司）、创新药研发产业链（医药外包CXO企业），但是没有像恒瑞医药、复星医药这类高研发的大药企。
指数权重分配：
指数权重分配方面也是标准的市值加权策略（考虑了汇率因素），成分股权重上限也是10%；
成分股调整时间和CS创新药一样：
指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第 二个星期五的下一交易日
注：内容来自中证指数官网
前十大权重：
从前十大权重当中也可以看出，相比于CS创新药来说，CS创新药挑选的三类企业中没有像恒瑞医药、复星医药这类高研发的大药企、创新药研发产业链CXO企业也占比少一些，生物制药、生物技术创新药企业占比更高，当然这和港股市场的规则有关，港股市场允许未盈利的生物科技类公司上市，通常创新药企业由于高研发开支导致短时间内无法盈利，所以对于这类企业港股IPO更为合适，这也导致港股创新药指数中这类企业占比会更高。
跟踪标的：
目前跟踪港股创新药指数的基金仅一只：
港股创新药ETF（513120）【广发中证香港创新药ETF（QDII）】，目前基金规模3亿，管理费+托管费0.6%
从CS创新药/港股创新药指数表现来看：
可以看到医药板块整体还是疲弱的，受到各种预期影响，市场给予的估值在降低导致医药板块出现整体性下跌，创新药及创新药研发产业链受到JC的影响较小，但是也跟随医药板块整体性下跌，成了医药行业中的价值洼地，其中由于港股市场相对A股市场的更加萎靡导致港股创新药指数相比于CS创新药指数跌幅更大，另一方面是港股创新药指数中未盈利的创新药企业占比更高，市场对其估值弹性波动更大，导致市场整体下跌时的跌幅也更大，CS创新药和港股创新药在经过市场的大幅下跌后出现了较好的配置机会。
最后我们看下CS创新药的估值情况，最新的截止2022年9月30日收盘的咸鱼估值系统数据表：
可以看到CS创新药的综合估值水位为0.55%，估值已经降到了历史底部区域，300医药的综合估值水位为0.62%，估值同样是历史底部，可见当前的医药板块估值已经被大幅压缩，市场给予的估值降低导致医药板块出现整体性下跌，创新药及创新药研发产业链受到JC的影响较小，但是也跟随医药板块整体性下跌，成了医药行业中的价值洼地，CS创新药【跟踪标的：创新药ETF（515120）】和港股创新药【跟踪标的：港股创新药ETF（513120）】在经过市场的大幅下跌后出现了较好的配置机会。
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