可转债相当于购买了保险的股票，具备保底和爆发双重特征。
2019年-2021年，可转债在较低波动的基础上实现了偏高收益，成为市场的耀眼明星。
那么可转债能否成为熊市的避风港呢？
如果从可转债指数看，并不能实现这个目的。
2008年、2011年、2015年三季度和2018年是A股最凶残的几个熊市，期间对应的万得全A跌幅分别为62.92%、22.42%、32.92%、28.25%。对应期间，中证转债指数分别下跌32.35%、12.77%、20.69%和1.16%。除了2018年，因可转债2015-2017年期间自最高点累计下跌52.02%，造成跌无可跌之外，其余年份中证转债跌幅大约是万得全A的一半，防御性不足。
如果使用偏价值的方式投资可转债，效果怎样呢？
这里选择成立时间较长，风格稳健，且较高仓位配置可转债的兴全可转债混合（340001），剔除股票仓位影响后的业绩作为观察点。股票平均仓位为期间季度披露的股票仓位均值，对应剔除的业绩为平均股票仓位×沪深300指数对应期间表现。
结果显示，2008年、2011年、2015年三季度和2018年剔除股票仓位后的业绩分别为-6.73%、-6.72%、-4.12%和-1.44%，整体处于较为可控的状态。
即如果使用偏价值策略投资可转债，虽然在大熊市期间难免遭遇下跌，但是损失仍较为可控。
根据2022年中报情况，目前该基金以平衡型可转债为主，持仓前5如下：
目前也有一只转债指数使用偏价值策略投资，该指数全称为中证华泰证券转债价值，简称“转债价值”，重点选取到期收益率高、转债溢价率低且具备一定流动性的债券组成样本券。
具体编制规则为：
第一步剔除债券余额不足3000万元的可转债和可交换债；
第二步选取过去10个交易日纯债到期收益率均值最高的前1/3转债；
第三步剔除转股价溢价率在小于-5%或大于30%之间的异常或偏高估值转债；
第四步剔除上月成交量靠后的20%的转债；
第五步将筛选后的转债按照市值加权，单只权重不超过10%，如果样本债券不足30只，则从第三步和第二步剔除的转债中，选择部分凑足30只。
该转债指数以2016年底为基期，按月调整样本股，2017年-2022年（截至9月底），年度涨跌分别为-4.83%、6.38%、25.18%、24.89%、40.19%和-1.04%，累计涨幅为119.89%。
中间回撤较大的阶段是2020年10月-2021年2月期间，受部分国企债务违约冲击，整体出现14.97%的回撤。
该指数前十大重仓转债如下：
其中规模偏小、比较活跃的成份转债为全筑转债、永安转债、鸿达转债、花王转债、正邦转债、搜特转债、龙大转债、东湖转债、亚药转债和利群转债。
上述指数的不足是，配置的大盘转债较多，且调仓固定，难以享受中小盘转债阶段拉升期间减仓带来的收益。
个人2019年7月份开始，开设了账户重点投资可转债，截至2022年9月30日累计收益率为92.55%，略高于同期转债价值指数的涨幅。中间因参与了部分转债的抢权配售和投资封闭式基金，造成净值波动较大，最大回撤达到19.7%。
后期减少上述偏高风险的操作后，账户的波动进一步减弱，本年来的最大回撤降低为8.6%，略小于转债价值最大8.63%的回撤幅度。
同时，借助可转债阶段炒作，对阶段冲高的可转债进行了减持，本年以来的累计收益率为6.43%，好于转债价值指数-1.04%的表现，大幅好于同期主流指数20%左右的跌幅。
反思值得改进的操作，主要是2022年之前，配置了不少大盘转债，以及部分质地偏差的转债，拉低了整体回报。虽然上述转债未来大概率也会提供130元以上卖出的机会，但是消耗的时间较多，会拉低复合收益率。
此外，在市场较热的阶段，未能及时降低整体仓位。例如今年的7-8月份，可转债均价处于较高位置，8月1日甚至超过150元，同时部分转债一上市就冲高至150元甚至200元，短期投机氛围非常浓厚。现在看，当时是不错的减仓并维持低仓位时点。
小结：使用偏价值策略投资可转债，可以实现较低回撤基础上的较高收益；投资中小盘可转债有机会赚取估值溢价；在风险较高阶段适当降低可转债仓位，可以进一步控制回撤。