亿见 | 电力产业系列追踪之一：金木水火土，风光水火储！

2022年，我们遭遇了百年难遇的炎热和干旱。8月以来，全国多地发布有序用电政策，无论是沿海省份还是内陆省份，限电登上了各大媒体的头条。与我国局部缺电相比，欧洲的电力问题显得更加严重，极端气候下部分国家陷入“高温地狱”。地缘冲突让大家前所未有的关注能源安全，使得电力这传统赛道在全球能源的变革期被赋予了新的内涵，同时也催生了很多新的投资机会，值得大家去关注和探索。

继光伏系列后，笔者想尝试用5到6课的内容来为大家梳理一下新能源的下游——电力产业的投资逻辑。

第一课导言，我想要跟大家聊聊电力产业的一些基本概念。

什么是电力？

产业上讲，广义的完整的电力产业链包含发电、输变电、配电和售电（发输配售）四个环节。也可以简单的理解为：发电机——电力网络——负荷，有点类似于什么呢？人类的心血管系统：心脏——血管——器官。提供动力的（发电机=心脏），提供渠道的（电网=血管），消耗动力的（器官=负荷）。

但是电力在二级市场的语境下和产业是不一样的，它所认为的电力是狭义的电力，即仅包含“发输配售”的“发”环节，其中的公司均为电力运营商（发电站）。所以这里我们所讨论的标准都是二级市场的“电力”即狭义的电力。

影响电力板块最重要的因素？

常用的电源类型也就是“风、光、水、火、核”这几种，不同电源他的行业逻辑是完全不一样的，后续我们会分不同类型的把这些电源一个个来讲解。但是如果问有没有一个因素对于所有类型的电源都有重要影响？有，那就是——电力的市场化改革。

为什么要市场化改革？因为不市场化改革，电价就没有波动，也给不了估值。

看这张图：

电力市场化改革前

电力市场化改革之前，发电企业发出的电必须得经过一个大中间商——电网，电网先进行统购统销，然后才到下游用户。2015年以前，那个时候发电企业发多少电，卖多少电，卖什么价格完全就是一个计划经济，它不是市场化的，也不看供需结构。

电力企业面对一个强势的电网那是相当难受：一方面这个电价涨不起来，电价不起来你哪儿来的利润？另一方面，各地供电局也有自己的额度，发电你要是发多了我不收，发少了也不合适。而且这个电能质量也有要求，达不到要求你就不能并网。

电力市场化改革后

15年以后我们开始逐渐的市场化，即没有中间商赚差价，让电力回归商品属性。啥叫商品？要根据供需情况能涨能跌才叫商品。当电力需求大于供给的时候，对于电力企业我们不说像欧洲那样涨好几倍的电价，但是咱也不能赔钱发电吧；当然成本低的时候，你电价也得下来。这使得电网的角色就从原来的中间商，变成现在的收过路费（只赚一个固定的佣金）。前几年这个进程都比较慢，终于去年10月份发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，这使得今年的大部分省份基准电价喜迎“涨停”。企业盈利对于电力股来说最重要。电价涨了，在发电量稳定的情况下，电力企业利润就上去了，股价肯定也得跟着反应。

这有什么好处？

提高效率。无论对供给方还是需求方，市场化都会大大的提高效率，帮助优胜劣汰。

举个栗子：大家应该还记的去年的缺电不，缺电其实是因为去年咱们出口太好了。但是赚钱了么？没赚啥钱。为啥？因为低附加值高耗能的产业出口，相当于是在用国家补贴的电费来补贴出口，其实中间的差价都被老外赚走了。比如电解铝，你以为卖的是铝其实它卖的是电啊（电的成本占到了40%）。所以，其实你制造业企业用电，也是要市场化的，附加值高的它用得起贵的电，附加值低的赚的少的你就可能就会被淘汰，这也是促进产业升级的过程。

能源之三元悖论？

在能源领域一直有一个“不可能三角”理论。就是寻找到最后的终极答案之前，任何能源都不可能同时做到“稳定”、“环保”和“便宜”，你最多只能三选二，不可能三者得兼。就比如说，火电他稳定便宜，但是不环保；光伏环保便宜，但它不稳定。

所以在这个过程中我们要想好如果非要放弃一个的话，我们要放弃哪一个？这个决策是很难做的，而且不同时间点我们的诉求也是不一样的。

所以，前段时间有人问道，新能源老能源我们到底选什么？

我说，小孩子才做选择，成年人我全都要。其实说实话，你或许没有选择的权利。

就像电力市场化改革一样，几年前一提到电力市场化改革大家觉得是要降电价，这几年预期又变成了涨电价。为什么有这样的变化？根本还是在于这几年碳中和之风，大力发展新能源的同时老能源没啥资本开支，但是新能源他不稳定啊，在储能和电网建设没结束之前，你必须得靠这些老的基荷能源，也必须要依赖市场化机制来帮忙解决新能源的消纳问题。

所以如果你问未来新老能源会怎么表现？在新能源配套建设完全之前，大概率还是新老能源齐飞。

金木水火土，风光水火储

如果你问我未来的电力系统应该是什么样的？我觉得就像五行一样。五行讲究金木水火土，要相合才能顺。你不能是都是金，或者都是木，这样从命理学上看就太偏了，不稳。

同样的你一个好的电力系统应该是什么样的？也应该是跟五行一样，风光水火核氢储，多样化发展，这样抵御风险的能力也提高了，才可能叫圆满。

总结，电力行业的种类繁多，投资逻辑不尽相同，但是电力的市场化却为所有电源类型打开了天花板。电力革命也不应该是惨烈的“武装革命”，而应该是温和的“光荣革命”。

好的，第一篇内容就差不多到这了，下一篇咱们聊聊火电的投资逻辑。欢迎批评指正。

笔者：华泰柏瑞基金指数投资部基金经理——李沐阳，上交所ETF十佳分析师，现管理华泰柏瑞光伏ETF（515790）、光伏链接基金（012679；012680）以及电力ETF（561560）等产品。

#种植牙集采价格落地，通策医疗一字涨停# #基建地产板块集体走高，山西路桥两连板# 

$电力ETF(SH561560)$ $三峡能源(SH600905)$ $国电电力(SH600795)$ 

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