最近，看见很多投资者通过各种平台讨论如何给一支股票估值。谈了成长股与价值股之差别，不同赛道之差别，公司的成长阶段之差别，还有谈到宏观方面的利率因素等等，这些因素的确对估值产生不同程度的影响。但是如何用一句相对简单的表述来评估一家公司的投资价值？那就是公认的，也是最科学的说法，一家公司的投资价值就是它在未来有生之年为投资者创造的自由现金流折现值的总和。如果一家企业，它有数量不小的账面净利润，但是它要维持发展不得不把所有的经营现金流花掉，甚至为了取得这个账面净利润，公司不得不从客户那里获得大量应收款，或者向上游提前付出巨大的应付款等，这种情形很可能让公司的自由现金流为负，甚至经常向资本市场融资获得现金流来维持生产，否则无疑陷入困境之中，如果长期（包括成熟期）处于这样状态，这家公司的投资价值接近零（前提没有清算机会），这也是为什么出现不少公司的市净率长期大幅低于1倍，市盈率长期在个位数，甚至低于3-5倍也不在少数，其原因就是该公司真正为股东创造的自由现金流大幅低于其净利润，甚至根本就没有经营性现金流流入，还不得不经常从资本市场融资来保持正常经营，这样的公司就是在毁灭价值，看似非常低估，其实多半是价值陷阱。
自由现金流的转发过程为“收入—>净利润—>自由现金流”，这过程中，绝大多数公司出现的一般是净利润大于自由现金流，比如在银行、地产以及那些重资产公司，但是也有出现自由现金流大于净利润的绝佳情况，特别那些商业模式非常好的现金奶牛式的公司，比如互联网亚马逊和医疗服务公司，比如联合健康、爱尔眼科和通策医疗等等。这些具有优秀商业模式的公司，甚至在发展初期，其经营性净现金流或自由现金流都会好于净利润，甚至出现净利润处于亏损，但其经营性净现金流和自由现金流非常好。比如2002年的亚马逊，2020年的处于快速成长期的眼科集团$希玛眼科(03309)$ ，利润处于亏损，其自由现金流为正。参见下面数据表。
亚马逊历史主要财务数据及市值、估值数据统计：
希玛眼科历史主要财务数据及市值、估值数据统计：
从年度来看，自由现金流往往受到维护性资本开支大小、运营资本变化、折旧等的影响。如果一家公司每年创造的自由现金流大而且速度快，其合理估值当然就应该定的高些，这适合于所有类型和成长阶段的公司。我们可以从历史和未来两个角度来考虑，引入PFCFG（市值/自由现金流/未来增长速度）这个指标。PFCF为市现率，为目前市值与过去几年平均创造的自由现金流之比，而非总现金流之比；PFCFG代表现在的市现率与未来几年创造自由现金流的速度之比，小于2，一般认为为合理偏低，大于2，一般认为合理偏高。当然这与PE，PEG、PB，PS，PSG等都有或多或少的关联性，相对来说，PFCFG更直接、更接近科学的评估一家公司估值。因为，它覆盖面更广，可用于不同类型公司（前提是自由现金流为正），还能直接显示公司的内在价值指标的自由现金流及其增速。比如说，按照大家经常使用的PE或PEG来估，如果这家公司的净利润很好，成长很快，但是它的资本开支非常大，它的应收款和应付款也很大，预收款很低，它所挣到的利润仅仅是账本上的利润，实际上没有收到什么现金，这样的公司，虽然一年下来挣到可观的净利润，PE和PEG看起来很低估，但是这些净利润中能够分给股东非常少，甚至不但不能分红，还得经常从股东那里去融资来维护其发展，实际上其PFCFG并不低估而是非常高估的，比如典型的早期阶段航空公司、竞争力弱的制造业公司、钢铁公司、房地产和银行保险公司等，这些公司创造的净利润中很少部分能够拿出来分红，其实就是其自由现金流非常少的缘故，因为它们的维护性资本开支非常大，它们的运营资本增长非常快，比如应收账款、存货和预付账款高，预收账款低，这是市场给以传统估值低的原因，但实际它的PFCFG并不低；比如像茅台、可口可乐，苹果、亚马逊、微软等公司，其自由现金流基本接近或超过其净利润，它们维护性资本开支小，应收账款小，预收款大等，虽然看起来其PE估值很高，但实际上它们的PFCFG并不高，比那些低市盈率公司还低；我们举例来验证这样的情形：最典型的就是亚马逊这家公司，它从成立后8年才开始盈利。但是其经营性现金流非常好，明显好于净利润，甚至在利润亏损的情况下，其经营性净现金流还非常好，市场就是从现金流的角度去给亚马逊估值，最终验证那是有效的；这些公司中，比如茅台，其净利润的100%都可以拿来分红给股东，不影响未来的发展。还有在美股中，很多公司的分红率都超过100%。如果按照我们传统的PE给它估，那亚马逊的市值从创办后19年（即2014年）也不应该超过100亿美元，因为在2014年，它的净利润亏损2.4亿美元，而其自由现金流为接近30亿美元，市场给的市值为2000亿左右。如果我们用PFCFG这个指标看，那些航空公司、房地产、银行等公司的估值可能比亚马逊此类现金奶牛式的公司更高，因为它们在创造自由现金流非常小而且慢，甚至有些较差的公司在某些阶段还为负。比如说，亚马逊在2014年时，PFCFG大致为1.4左右（PFCF=70倍，未来几年CAGR达到50%增速），处于合理偏低；如果看看2014年银行中最好的公司招商银行的PFCFG大致在2左右，属于合理，当时招行的PE=8倍，根据多数权威说法，银行的自由现金流以分红来算，招行承诺的30%净利润用来分红，再考虑留10%的利润作为扩张性资本，即40%的净利润算作自由现金流，则PFCF为20倍，招行在2014年至今的年复合增速10%左右，那么PFCFG大致为2，站在PFCFG角度看，招行明显比亚马逊估值高。这就是从2014年投资亚马逊至今（2022年9月）可以获得5.5倍的收益，而投资招行仅获得3.5倍收益的原因。所以说，我们在评估一家公司估值是否高低，建议直接去看自由现金流这个指标，对照现在的市值以及未来自由现金流增长的速度来评估，即PFCFG。所以说，从传统估值PE，PB角度看，那些商业模式好的，创造自由现金流多而且快的公司，市场会给出高的传统估值。PFCFG这个指标，相对传统估值来说，它包含了公司的商业模式、创造自由现金流的能力和速度，这个用来评估股价高低，PFCFG适用范围更广，更接近商业本质的东西，有点像万金油的功能。
我们再来看看自由现金流在估值上与长期股价走势的密切关系。下面从美股、港股和A股中收集到一些典型的、上市历史较长的股票，从长期（至少5年，越长越好）维度看，绝大多数公司的市值涨幅与自由现金流的涨幅关联度高，与净利润关联度低，特别那些现金奶牛式公司，其自由现金流增幅明显高于净利润增幅，对于绝大多数股票来说，其市值涨幅>自由现金流的涨幅>净利润的涨幅。参见下表：
也搜集了过去30年美股、港股以及A股的医疗健康行业的牛股数据，归纳其特点：
1. 超过80%的公司的股票市值涨幅与其自由现金流涨幅匹配性高，不到20%的股票与其净利润的涨幅匹配性高；
2. 医疗健康行业，特别在美股（没有政策上的压制），是牛股盛产的赛道，其自由现金流在成熟期，多半高于净利润，具有优秀的商业模式；此行业中超过50%的公司市值在过去30年（平均上市时间20年）涨幅20倍以上，有20%的公司市值涨幅30倍以上；
3. 这些牛股中，在股价启动前，平均调整时间超过5年；长线投资需要极大耐性。参见下表：
以上个人观点仅供参考，不对之处，请给以指正！欢迎理性讨论！可能针对个别情况有些例外，只要我们弄清适合绝大多数公司或行业的一些规律或常识即可，本文并非十分科学严谨，仅从投资过程中和数据收集中发现到的规律或现象。
备注：公式1：自由现金流FCF=经营性净现金流OCF-维护性资本开支MCAPEX（特别对于那些增长快的公司，建议撇开扩张性资本开支GCAPEX，因为这部分开支占比非常大，属于投资性质，如果公司处于成熟期，几乎没有扩张的动力，可以用所有资本开支代替维护性资本开支）
或者：公式2. 自由现金流FCF= 税后净营业利润 + 折旧及摊销 - 维护性资本支出 - 营运资金增加额
推荐公式1，方便计算，其中维护性资本开支是很难获得精确的数，只能毛估估，有些投资者或会计专家推荐用现金流报表的固定资产的折旧来代替，特别那些长期成长性弱周期行的公司有很大部分来自扩张性资本开支，比如有外延并购的。但是对于那些像房地产、石油行业、采矿业等，需要不断的大量资本开支，没有这些开支，企业就会萎缩甚至逐步被市场淘汰，此时的自由现金流计算就得考虑所有资本开支。总之，要理解公司的商业模式，这样就知道公司是挣的巨多利润价值大不大，只有那些挣到现金含量高的利润，而且仅仅需要一点资本开支或零资本开支就能获得快速增长的公司，其价值就非常大。