一家让人后背发凉的公司

这是一家正处在朝阳赛道的中药企业，2021年度整体营收达到76.7亿，核心的中药配方颗粒及饮片业务营收在2021年度达到了40%+的增速（超过行业龙头的30%+的增速），毛利率更是高达70%，和行业龙头不分伯仲，业务规模也稳居行业第二。从公司的年报措辞来看，公司对业务前景亦非常看好，表面看来，确像是一家很有发展前景的优秀企业。

  不过，遗憾的是，公司董事长“极具艺术性”的资本操作“惊艳”到了我，令我只敢退避三舍。

姚董自2011年底持股比例达到最高的25.44%之后便开启了一路的“减持”操作，当然，不是纯粹的在二级市场减持，2012-2015公司核计进行了四次增发，增发目的主要是购买资产，增发金额累计高达30亿！要知道，公司到现在为止也就累计分红了8.5亿左右。而购买的资产中就有明确标示有属于姚董的资产在列。真正的明目张胆的二级市场减持则发生在2019年把大头股权转让给成都国资委（转让价不到4元！）之后。仔细捋捋，你会发现一个非常清晰的资本运作逻辑链条——拿下上市公司控股权、增发注入自己的非上市资产、逐步退出。不过，这只是我的怀疑，具体是不是，就留给真正想破案的人去研究了。对于我来说，引起我深度怀疑的投资品种，我一定不会介入，我怕有去无回。

一个正处在朝阳赛道上的行业老二，董事长却把股权当烫手山芋一样拼命往外扔，莫非董事长这些年所有的经营都是替国有资产做贡献？！或者，董事长年迈，一不小心做错了决定？！带着这些疑问，我翻了翻公司的财务报表，也是越看越吓人。

一、货币资金收益率存疑

公司账面13个亿的银行存款，利息收入却仅有1100万，折算下来也就0.8%的年化利率，将近等于银行7天通知存款的一半，这是存进了哪家黑银行？！还是钱根本没存进去？

二、资金链紧绷

公司的经营类占款超过40亿，不过，是负的——被占款。整体营收近77亿，账面现金13亿，如果要大力发展配方颗粒，因为客户是医院，赊销一年（龙头公司也是这个账期）是大概率事件，即便原有的业务不需要周转资金，这13亿也就增加20%左右的营收，而且还不是现金，全是医院的占款。如果计算上现存业务所需周转资金（我初步估算了下，大概需要10-12亿资金维持周转，以现在的资金看，几乎是刚刚够），资金上就更捉襟见肘了。这是存量角度看，我们再看看增量角度。公司近三年的经营现金流量净额分别是2.16亿、1.97亿、3.92亿，净现比并不出彩，甚至有些问题，而公司近三年的投资净支出却在5-6亿的区间，也就是说，公司目前的现金流相对公司的发展规划来说并不宽裕，更多是需要通过“借钱”的方式来解决，如下图所示，公司有息负债确在近三年由原来的不到4个亿增长到了近20亿，增长近5倍！虽说整体有息负债率没到20%，但是这种模式下如果不能及时将投入转换为充沛的经营经营现金流，资产状况就会持续恶化，加上2022年度配方颗粒企标转国标省标的切换过程带来的销量、毛利率的持续的负面影响，恐怕对于公司来说是有不小的压力的。

三、配方颗粒的营收的高质量增长存疑

中国中药去年下半年的配方颗粒增长，几乎全是以应收的方式被医院在新政策执行前抢囤企标货而带来的。而公司去年下半年增加配方颗粒药及饮片24亿+，却仅仅增加了近6亿的应收，而公司实际的整体应收周转率、存货周转率并没有出现急剧转好的趋势。是0570地位严重下滑，还是公司自行美化了？又或是公司跟医院关系比龙头老大更好？

其他的财报情况不再枚举，留给有兴趣的朋友自行去查找。

最后简单看看盘面：

明晃晃的妖股气质，今年1月、3月的两个高点并非是大升中途的区间洗盘高点，而是主力资金在玩拉高出货的目标价位。从手法看，主家意图是极为清晰的，执行也非常果断、坚决，拉高、出货一气呵成，不带半点犹疑的。目前看，盘口也依旧松散。所以，我很怀疑这背后不简单。具体如何，且看吧，也许，成都国资委的妙手能让这造假重灾区”的天津系资产绽放光芒。一切未可知，目前能确定的是，我暂时是不会介入这个标的。

PS：有兴趣的朋友还可以去翻翻姚董的照片看看，如果你感受力足够好，是可以窥见一些端倪的，我在自己的私人朋友圈有特意做过几个类似的案例讲解，从结果看，这一招还是管用的。

$红日药业(SZ300026)$