云南省今年1季度四类药（退烧、止咳、抗病毒、抗生素药品）下架，以及边境店防疫政策严格的影响，同店负增长，一心堂和健之佳Q1利润都出现30%以上的下滑，导致股价大幅下跌，一心堂年初至今跌幅42%。目前市值为130亿，滚动PE约为15倍，股价22元和估值均处于历史的低点附近（2016年熔断底股价15元、2018年熊市底股价16元、2020年疫情底股价18元，2022年业绩底股价18元，2016-2021年公司利润从3.5亿增长到9.2亿），目前处于业绩底部区域，估值和市值的安全边际充足。
短期看，云南省二季度恢复四类药的上架，一心堂二季度同店恢复增长2-4%，零售金额增长7-9%，业绩恢复的态势比较明显，业绩最差的时候肯定是过去了。下半年只要云南省不出现四类药再度下架的情况，3-4季度业绩将会呈现逐季恢复的态势。2022年是股权激励的最后一年，利润要求为10亿元，董秘说大概率能够完成：一是去年有大几千万的销售返利在今年兑现，二是今年继续减少房租3-4千万，三是公司适当减少了自建门店数量，今年自建目标仅700-800家，减少当期利润亏损，四是公司并购的空间还很大，体外有不少备选的并购对象，可以通过并购增厚利润。五是预期三四季度同店增长恢复到正常的7-8%，利润将同比实现增长。如果下半年能够实现利润恢复增长，最终利润为10亿，那目前130亿市值肯定是被低估了。对比益丰药房预期10亿左右利润，目前370亿市值。
中期看，到2025年预期公司能实现15%左右的收入复合增长，其中云南省内保持单个位数增速，川渝市场20%以上，海南市场30%以上，广西贵州20%增速，山西25%以上增速，中药业务增速30%。到2025年云南省的收入占比50%左右。一心堂除了在云南省50%以上的市占率，海南省25%的市占率，在四川、重庆、广西、贵州、山西这5个省的市占率为5-10%，已经具备相当的规模，未来几年将是继续深耕这6个省，公司目前的布局已经较为完善，未来收入增长的确定性比较高。
长期看，药店的长期逻辑：人口老龄化带来的需求持续增长，老店的同店能够持续增长；处方外流带来的药店行业的增量，2021年中国药店在药品零售三大终端中的占比仅为27%。日本占比50%左右、美国70%的占比，我国的药店零售占比还有很大的提升空间；行业集中度还有非常大的空间，2020年中国药店行业CR10的市占率27%，龙头市占率只有4.7%左右。对比美国CR10有85%，日本药妆店CR10达到70%。受疫情影响目前行业正在快速集中，上市连锁龙头药店近几年都是每年净增长1000家以上门店。
几个疑问：一是一心堂是否只能在云南省盈利？目前一心堂在云南省和海南省都是盈利的，因为这两个省份的市占率足够高；在川渝市场有1500家门店，目前是盈亏平衡，在一个省的药店市占率必须到足够高，上游工业企业才会给你更高的利润率，医药零售行业的规模效应非常明显。在省外目前阶段还处于营收增长的重要性高于利润，等到川渝市场营收超过30亿后会逐渐贡献利润，目前20亿收入；二是一心堂在云南省是否都可以刷医保？目前医保全国贯标后，刷医保的标准接近全国统一，在云南省保健品也不能刷医保了。三是房租是否会持续上涨，影响利润？去年一心堂减少房租4千万，今年目标也是减少3-4千万。随着房地产价格大幅上涨的时代过去，房租未来的压力会减少。四是一心堂门店数量超过8000家，是否业绩有作假可能？从公司报表看，公司的财务风格非常保守，计提的存货减值准备明显高于益丰和大参林，商誉也是每年都测试做减值，公司毛利率、净利率、经营活动现金流净额都没有异常，董事长以诚信作为基本的企业文化要求。五是一心堂的估值为啥一直低于益丰和大参林？主要是一心堂云南省的市占率太高，未来的增速会放缓；川渝等市场的竞争激烈程度高，不如华东和华中华南等市场。六是医药电商的影响有多大？线下药店会受到线上B2C医药电商的影响，但像美国医药B2C占比小，仅慢病患者是电商发展的主力军。药品消费大多属于发病后购药，仅持续用药患者会提前购买和储备。线下药店的便利性和服务属性是高于线上B2C，线下药店的终端价值依然非常明显。
市场面分析。董事长要求做了股权激励的高管们现在不能卖公司股票，因为董事长一直在增持公司股票。董秘和高管们在24块钱增持，现在股价22元。白云山说35块钱以下不减持股票。公募机构景顺长城在开始慢慢建仓，北方的社保投资机构最近买的比较多。总体今年实现10个亿利润，中性给20倍PE，200亿市值。目前130亿市值，有50%以上空间，第一目标价是34元。中期看到2024年，一心堂在目前的7个省份继续深耕，未来收入增速预计能够维持15%以上，利润增长到13亿，给20倍PE，那较目前130亿市值翻倍可以期待。
风险点：下半年云南省市场因为疫情重新下架四类药，这个会影响全年的利润实现，目前判断这个概率不大；还有全年业绩恢复不及预期，实现不了10亿利润。但因为股价很低，下跌空间也不大。