今天我们就来拆解曾于2018年火热一时的指数之一——中证央企结构调整指数（代码【000860】）。
一、编制轶事
中证央企结构调整指数简称结构调整，发布于2018年3月26日。
自1978年实行改革开放的重大决策以来，国企改革就是其中的一项重要议题，而根据我国国企改革各个时期的不同任务，大致可以将改革进程分为四个阶段。
论证期（1978年至1992年）。
由于改革开放是我国制度上的一项伟大创新，所以如何推进这一系列政策成为当时讨论的焦点。
这一时期社会主义特色市场经济处于理论框架建立阶段，主要改革动作发生于农村地区的农业生产合作社，城市地区的国有企业改革动作较小。
启动期（1993年至2003年）。
随着各地经济特区的建立和农业市场化改革的成功，国有企业改革全面启动。这一时期经济领域发生了两件大事，一是1993年开始的国企员工“下海”潮，二是2001年中国加入WTO。
纵观这一时期的国企改革思路，主要体现在减负和提效上，具体方式为精简企业人员、建立现代化管理制度、推进企业股份制改革和鼓励行业竞争。
发展期（2004年至2018年）。
由于上一阶段国有企业改革推进速度较快，积累了一些问题，其中比较突出的有资源分配不合理和恶性竞争等问题，具体表现为很多大型央企被一分为二后，由于主营业务、技术实力、管理层和目标客户重合度太高，出现了恶性竞争或简单以长江为界划分业务范围的不合理现象。
为了解决这些发展中的问题，国务院国资委开始牵头对大型央企的改革行动进行优化，比如在钢铁、铁路、核电、军工、通信等领域开展兼并重组。
这段时期A股市场发生了多起大型央企合并重组事件，比如南北车、南北船、宝武钢铁等，不少投资者应该记忆犹新。
深化期（2019年至今）。
2018年初，关于深化国有企业改革的议题被不断提出，但经历了拆分——重组后，如何改革成为当时讨论重点。
2019年11月，国务院国资委发布了《中央企业混合所有制改革操作指引》，正式确立了国企改革新时期的四大方向：深化混合所有制改革、尝试国有资本投资运营、推动员工持股计划和鼓励行业兼并重组。
而尝试国有资本投资运营的具体表现之一，就是中证央企结构调整指数的推出和跟踪这只指数的三只基金成立，比如银华央企结构调整ETF（159959.OF）跟踪的就是这一指数。
事实上，截至2022年6月13日收盘，三只央企结构调整ETF的主要持有人依然是各大央企。
二、规则概述
结构调整指数以2014年12月31日为基日，基点为1000点。
与大部分中证主题指数一样，结构调整指数的样本空间也与中证全指指数一致：
1、非ST、*ST沪深A股和红筹企业发行的存托凭证；
2、除科创板证券外，其余证券需上市超过一个季度，或上市不足一个季度但上市以来日均总市值在沪深两市同期（除B股外）证券中排名前30位；
3、科创板证券需上市满一年。
有了样本空间，还需要五步才能最终筛选出结构调整指数成份股。
第一步，剔除低成交额证券。
计算样本空间证券过去一年的日均成交金额，上市不足一年的计算上市以来的日均成交额，并由大到小排列，剔除20%数值最小的证券，得到集合A。
第二步，保留国务院国资委及其管理央企集团实际控制或能施加重大影响，并符合央企兼并重组方向的证券。
首先确认集合A证券性质，若证券并非国务院国资委及其管理央企集团实际控制或能施加重大影响的证券，予以剔除。
其次研究集合A剩余证券是否符合央企改革政策方向，若证券不属于国民经济重要领域、战略新兴产业、科技创新行业，不符合央企兼并重组方向，不归属于央企改革试点集团，予以剔除。
经过两步剔除后，得到集合B。
第三步，剔除经营状况差的证券。
计算集合B证券过去两年扣非净利润，上市不足两年的计算上市以来扣非净利润，若过去两年扣非净利润均为负数，予以剔除，完成后得到集合C。
特别说明，上市不足两年的证券扣非净利润数据除年报外，也将其招股书中最近一年的相关数据纳入统计，两份数据中最多一份为负数，否则予以剔除。
另外，若该证券上市后从未公布过年报，则直接统计其招股书中最近一年的扣非净利润数据，该数据必须为正，否则予以剔除。
第四步，计算证券综合评分。
分别计算集合C证券市值规模得分a、股东权益回报得分b、红利支付水平得分c、科技创新投入得分d和国际业务发展情况得分e，以0.3a+0.1b+0.2c+0.3d+0.1e的权重计算集合C证券综合评分。
特别说明，中证指数公司并未给出市值规模、股东权益回报、红利支付水平、科技创新投入和国际业务发展情况五类得分的评审规则。
第五步，保留行业龙头及综合评分高的证券。
将集合C证券中各行业龙头企业发行的证券优先纳入下一批结构调整指数（中证指数公司并未给出行业龙头证券的评判标准），其次将集合C剩余证券按照综合评分数值从大到小排列，若该证券为当前结构调整指数成份股且综合评分数值排名不低于120，优先纳入下一批结构调整指数成份股；
若该证券并非当前结构调整指数成份股但综合评分数值排名不低于80，优先纳入下一批结构调整指数成份股。
排除以上三类优先纳入证券后，将集合C剩余证券按照综合评分数值从大到小依次纳入下一批结构调整指数成份股，直到成份股数量达到100只。
补充说明，结构调整指数单一行业入选成份股数量不得超过10只（中证指数公司并未给出此处适用的行业分类标准）。
在指数点位计算时，结构调整指数仅计算证券自由流通市值。
即限售股和持股超过5%的上市公司创建者、家族或公司高管人员，战略投资者，国有法人，员工持股计划及以上四者的一致行动人持有的所有股份，不计算在内。
同时，为了避免单个大市值证券对指数整体产生较大影响，结构调整指数规定单个国务院国资委及其管理央企集团实际控制的高新技术企业发行的证券，权重不得超过5%，其它类型成份股权重不超过3%，且单个行业权重不超过10%（中证指数公司并未给出此处适用的行业分类标准）。
特别说明，中证指数公司并未对“高新技术企业”给出具体定义，所以在实际执行中，结构调整指数单个成份股权重上限尽量按照3%执行，部分特殊成份股权重上限按照5%执行。（注：规则概述来源于中证指数官网）
三、行业分布
追踪结构调整指数的相关基金虽然开放普通个人投资者申购，但结构调整指数实际上是为各大央企进行改革而量身定制，所以该指数编制规则中关于成份股性质和权重的要求才会如此模糊。
截至2022年6月13日收盘，中证一级工业行业在结构调整指数中的权重占比为36.73%，中证一级信息技术行业在结构调整指数中的权重占比为16.8%。
数据来自中证指数官网
截至2022年6月13日收盘，结构调整指数前十大权重股均遵循了指数编制规则中单只成份股权重不得超过5%的规定。
必须要说的是，如果结构调整指数成份股因为短期股价涨跌导致成份股权重暂时突破5%的限制，中证指数公司也不会立刻调整相关成份股权重，而是会在为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日统一进行调整。
数据来自中证指数官网
四、指数表现
虽然结构调整指数基日为2014年12月31日，但由于其正式发布于2018年3月26日，所以这里不讨论该指数2014年12月31日至2018年3月25日间的回测数据，仅分析其2018年3月26日至2022年6月13日间的真实走势数据。
数据来自中证指数官网（注：指数过去表现不代表未来）
根据中证指数官网显示，2018年3月26日至2022年6月13日，结构调整指数累计上涨5.76%，同期其全收益子指数累计上涨15.16%，两者涨幅相差9.4%，可以看出结构调整指数成份股长期平均股息率较高。
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